Gilt das Stock-to-Flow-Modell für Bitcoin?

Das Stock-to-Flow-Modell (SF oder S2F) misst die Knappheit eines Rohstoffs und wird hauptsächlich auf natürliche Ressourcen angewendet. Bitcoin weist ähnliche Eigenschaften wie Edelmetalle auf, etwa Knappheit und vorhersehbare Angebotsausgabe, wodurch das SF-Modell auf ihn anwendbar erscheint. Dem Modell zufolge sollte der Preis von Bitcoin erheblich steigen, da sich das Stock-to-Flow-Verhältnis aufgrund des begrenzten Angebots im Zeitverlauf erhöht. Allerdings hat das Modell Einschränkungen und berücksichtigt möglicherweise nicht alle Aspekte der Bitcoin-Bewertung, insbesondere unvorhergesehene Ereignisse, die jedes Preisbildungsmodell untergraben können.

Grundlagen

Das Stock-to-Flow-Modell ist ein Maß für die Knappheit eines Rohstoffes. Dieses Modell wird hauptsächlich auf natürliche Ressourcen wie Gold angewendet, wobei das Stock-to-Flow-Verhältnis die im Bestand gehaltene Menge eines Rohstoffs geteilt durch die jährlich produzierte Menge ist. Zur Verdeutlichung betrachten wir das Beispiel Gold. Der World Gold Council schätzt, dass etwa 190.000 Tonnen Gold abgebaut wurden, was wir als Gesamtangebot oder Bestand bezeichnen können. Gleichzeitig werden jährlich etwa 2.500–3.200 Tonnen Gold gewonnen, was den Fluss darstellt. Durch die Berechnung des Stock-to-Flow-Verhältnisses mit diesen beiden Kennzahlen lässt sich bestimmen, wie viel neues Angebot jährlich im Verhältnis zum Gesamtbestand in den Markt gelangt.

Ein höheres Stock-to-Flow-Verhältnis bedeutet, dass im Verhältnis zum Gesamtbestand weniger neues Angebot in den Markt eintritt. Das impliziert, dass ein Asset mit einem höheren Stock-to-Flow-Verhältnis seinen Wert langfristig gut erhalten sollte. Im Gegensatz dazu haben Konsumgüter und industrielle Rohstoffe typischerweise ein niedriges Stock-to-Flow-Verhältnis, weil ihr Wert aus Verbrauch oder Zerstörung entsteht und Lagerbestände meist nur zur Deckung der Nachfrage gehalten werden. Solche Ressourcen haben als Besitzobjekte keinen hohen Wert und eignen sich daher weniger als Anlagewerte.

Knappheit allein bedeutet nicht zwangsläufig, dass ein Rohstoff wertvoll ist. Gold ist beispielsweise nicht extrem selten; es sind etwa 190.000 Tonnen verfügbar. Das Stock-to-Flow-Verhältnis suggeriert jedoch, dass Gold wertvoll ist, weil die jährliche Produktion im Verhältnis zum bestehenden Bestand relativ gering und konstant ist.

Stock-to-Flow-Verhältnis von Gold

Gold weist historisch das höchste Stock-to-Flow-Verhältnis unter den Edelmetallen auf. Mit dem vorherigen Beispiel lässt sich das Stock-to-Flow-Verhältnis von Gold auf etwa 59 berechnen, indem man den Gesamtbestand von 190.000 Tonnen durch die jährliche Produktion von 3.200 Tonnen teilt. Das bedeutet, dass es bei der aktuellen Produktionsrate ungefähr 59 Jahre dauern würde, um diese Menge nachzuschürfen. Es ist jedoch wichtig zu beachten, dass die jährliche Produktionsrate nur eine Schätzung ist; würde man sie auf 3.500 Tonnen erhöhen, sinkt das Stock-to-Flow-Verhältnis auf etwa 54.

Um den Gesamtwert aller geschürften Goldvorräte zu bestimmen, kann man einen Preis von etwa 1.500 USD pro Feinunze ansetzen. Diese Berechnung ergibt einen Gesamtwert von rund 9 Billionen USD, was mit der Marktkapitalisierung von Kryptowährungen vergleichbar ist. Interessant ist, dass man alles Gold in einem einzigen Würfel unterbringen könnte, der in ein Fußballstadion passt. Zum Vergleich: Der höchste Gesamtwert des Bitcoin-Netzwerks lag Ende 2021 bei rund 1 Billion USD, aktuell bewegt er sich bei etwa 500 Milliarden USD.

Stock-to-Flow-Verhältnis von Bitcoin

Ähnlich wie Gold oder Silber gilt Bitcoin als knappe Ressource, weshalb das Stock-to-Flow-Modell darauf angewendet werden kann. Diese Metalle sind als Wertspeicher bekannt, da sie ihren Wert langfristig aufgrund ihrer relativen Knappheit und des geringen Flusses behalten sollten. Bitcoin weist ähnliche Merkmale auf: Er ist knapp, teuer in der Erzeugung und hat ein maximales Angebot von 21 Millionen Coins. Zusätzlich ist die Ausgabe neuer Bitcoins vorhersehbar, da sie auf Protokollebene definiert ist und die Menge an neuem Angebot alle 210.000 Blöcke durch die Bitcoin-Halbierungen (Halvings) halbiert wird, also etwa alle vier Jahre.

Experten wie PlanB vertreten die Auffassung, dass es sinnvoll ist, Bitcoin als knappes digitales Gut zu betrachten, dessen Eigenschaften langfristig Wert stiften können. Laut dem Modell besteht eine statistisch signifikante Beziehung zwischen Stock-to-Flow und Marktwert, und da sich Bitcoins Stock-to-Flow-Verhältnis durch das begrenzte Angebot im Zeitverlauf erhöht, sollte sein Preis stark ansteigen. PlanB wird häufig dafür genannt, das Stock-to-Flow-Modell in seinem Artikel „Modeling Bitcoin's Value with Scarcity” auf Bitcoin angewandt zu haben.

Grenzen des Stock-to-Flow-Modells

Während das Stock-to-Flow-Modell ein nützliches Maß zur Bewertung von Knappheit ist, liefert es kein vollständiges Bild. Es funktioniert nur unter der Annahme, dass Knappheit den Wert treibt. Fehlen Bitcoin andere nützliche Eigenschaften neben der Angebotsknappheit, kann das Modell unwirksam sein. Gold etwa verfügt neben Knappheit über globale Liquidität und vorhersehbaren Fluss, was es zu einem zuverlässigen Wertspeicher macht.

Das Modell legt nahe, dass die Volatilität von Bitcoin mit der Zeit abnehmen wird, doch die Kryptowährung bleibt aufgrund ihres selbstregulierenden freien Marktes und der vergleichsweise geringen Liquidität erheblichen Preisschwankungen ausgesetzt. Außerdem können unerwartete Ereignisse wie Black-Swan-Ereignisse jedes Preisbildungsmodell unterminieren. Trotz dieser Einschränkungen bleibt das Stock-to-Flow-Modell ein wertvolles Werkzeug zur Bewertung von Knappheit und zur Abschätzung zukünftiger Wertentwicklung.

Fazit

Das Stock-to-Flow-Modell wird typischerweise zur Messung des Verhältnisses zwischen dem verfügbaren Bestand eines Rohstoffs und seiner Produktionsrate verwendet. Obwohl es hauptsächlich auf Edelmetalle und andere Rohstoffe angewendet wird, kann es auch auf Bitcoin übertragbar sein. Das Modell deutet darauf hin, dass Bitcoin ein knappes digitales Gut ist, das aufgrund seiner Eigenschaften langfristig Wert behalten kann.

Wie bei jedem Modell gibt es jedoch Grenzen, und es berücksichtigt möglicherweise nicht alle Aspekte der Bitcoin-Bewertung. Zudem existiert Bitcoin erst seit etwas mehr als einem Jahrzehnt, was manche argumentieren lässt, dass dieser Zeitraum für langfristige Bewertungsmodelle wie das Stock-to-Flow nicht ausreichend ist, um verlässliche Genauigkeit zu gewährleisten.