Rehypothecierung ist eine Praxis, bei der Kreditgeber hinterlegte Sicherheiten für eigene Transaktionen verwenden, um finanziell zu profitieren. Dabei stellen Kreditnehmer Vermögenswerte als Sicherheit im Austausch gegen Mittel zur Verfügung – das nennt man Hypothekation. Rehypothecierung ermöglicht höhere Ertragsmöglichkeiten, erhöht aber zugleich das Portfoliorisiko. Zum Schutz vor Rehypothecierung sollten Verbraucher auf Margin-Trading verzichten und verhindern, dass Gläubiger ihre Sicherheiten nutzen. Nach dem Zusammenbruch von Lehman Brothers und der anschließenden Kreditklemme 2008/09 wurden Hedgefonds in Bezug auf Rehypothecierung vorsichtiger.
Rehypothecierung ist eine Praxis, bei der Banken und Broker Vermögenswerte, die ihre Kunden als Sicherheiten hinterlegt haben, für eigene Zwecke nutzen. Kunden, die der Rehypothecierung zustimmen, können Vorteile wie niedrigere Kreditkosten oder Gebührenrückerstattungen erhalten. Typischerweise passiert das, wenn Wertpapiere, die ein Hedgefonds bei einer Prime-Brokerage als Sicherheit hinterlegt hat, von der Brokerage verwendet werden, um deren eigene Transaktionen und Geschäfte abzusichern.
Rehypothecierung war bis 2007 weit verbreitet, doch nach dem Zusammenbruch von Lehman Brothers und der Kreditklemme 2008/09 wurden Hedgefonds vorsichtiger. In den Vereinigten Staaten ist die Rehypothecierung durch Broker-Dealer auf 140 % des Darlehensbetrags gemäß SEC Rule 15c3-3 begrenzt.
Rehypothecierung tritt auf, wenn Kreditgeber von Kreditnehmern bereitgestellte Vermögenswerte als Sicherheiten verwenden, um ihren eigenen Verpflichtungen nachzukommen. Das kann verschiedene Vermögensarten umfassen, etwa Sachwerte und Wertpapiere. Broker rehypothezieren Vermögenswerte oft, wenn sie kurzfristiges Working Capital benötigen, selbst wenn diese Vermögenswerte ihren Kunden gehören. Diese Praxis kann zu Problemen führen, falls der Broker ausfällt: Kunden können dann als ungesicherte Gläubiger dastehen und ihre Vermögenswerte in Insolvenzverfahren nicht zurückerhalten.
Rehypothecierung kann die Kreditkosten für Privatpersonen senken. Sie ist besonders wichtig für Finanzinstitute, die auf kurzfristiges Working Capital angewiesen sind und durch Finanzinstrumente ihre Gewinne maximieren wollen. Durch die Rehypothecierung von Kundengeldern können diese Institute in Liquiditätsengpässen Kapital erschließen und die Profitabilität durch effiziente Mittelverwendung steigern.
Ein Nachteil der Rehypothecierung ist die fehlende Transparenz für Kunden. Banken und Broker können Kundengelder ohne deren Wissen oder Zustimmung verwenden. Das betrifft risikoscheue Kunden oder solche, die nicht wollen, dass ihre Vermögenswerte für spekulative Zwecke eingesetzt werden. Außerdem erhöht übermäßiger Hebel das Ausfallrisiko. Treten Margin Calls oder Zahlungsausfälle auf, kann dies eine Kettenreaktion von fälligen Kontoverpflichtungen auslösen und das Institut einem höheren Gesamtausfallrisiko aussetzen.
Rehypothecierung liegt vor, wenn ein Kunde Wertpapiere bei einem Broker hinterlegt, typischerweise in einem Margin-Konto, und der Broker diese Wertpapiere als Sicherheit für sein eigenes Margin-Konto oder zur Besicherung eines Kredits verwendet. Hypothekation hingegen passiert, wenn ein Kreditnehmer einen Vermögenswert als Sicherheit im Austausch für Mittel verpfändet. Ein häufiges Beispiel ist der Immobilienmarkt, wo ein Käufer das Haus, das er erwirbt, als Sicherheit für ein Hypothekendarlehen nutzt.
In beiden Fällen kann der Kreditgeber den Vermögenswert pfänden, falls der Kreditnehmer die erforderlichen Zahlungen nicht leistet. Bei der Rehypothecierung wird die Sicherheit aber einer anderen Institution als der ursprünglich vorgesehenen verpfändet. Wenn etwa eine Immobilie als Sicherheit für ein Hypothekendarlehen dient und der Kreditgeber diese Immobilie an eine andere Finanzinstitution verpfändet, kann die zweite Institution die Immobilie beanspruchen, falls der Hypothekengläubiger ausfällt.
Um sich gegen Rehypothecierung zu schützen und Eigentumsrechte an Vermögenswerten während Liquidationen zu sichern, können Privatpersonen einige einfache Schritte unternehmen. Eine effektive Maßnahme ist, kein Margin-Konto zu eröffnen, sondern stattdessen ein Cash-Konto (Kassakonto) zu nutzen. In diesem Kontotyp gibt es keine Margin-Funktionalität; die Ausführung von Kauf- oder Verkaufsaufträgen für Aktien und der Erwerb von Derivaten ist nur mit verfügbaren Mitteln möglich. Dadurch entfällt das Risiko von Margin Calls oder die Verpflichtung, Margin-Anforderungen zu erfüllen.
In bestimmten Fällen können Vermögensinhaber dem Verwahrer erlauben oder verbieten, ihre Vermögenswerte zu verpfänden. Solche Vereinbarungen sind oft Teil der Servicebedingungen eines Unternehmens; lehnt man ab, kann das Unternehmen den Dienst gegebenenfalls verweigern, insbesondere bei großen Online-Anbietern. Für spezielle Transaktionen, bei denen der Schutz der Sicherheiten entscheidend ist, können Einzelpersonen in Vertragsvereinbarungen die Rehypothecierung ihrer Sicherheiten explizit einschränken.
Rehypothecierung ist eine gängige Praxis im Finanzsektor, die Händlern und Investoren ermöglicht, mehr liquide Mittel für Investitionen zu nutzen. Beispielsweise möchte ein Trader, der 100 Apple-Aktien besitzt, Anteile eines anderen Unternehmens kaufen, hat aber nicht genügend Geld. In solchen Fällen kann er ein Margin-Konto eröffnen.
Mit einem Margin-Konto kann der Trader seine Apple-Aktien als Sicherheit verwenden, um einen Kredit zu erhalten. Mit dem geliehenen Betrag kann er dann zusätzliche Aktien des gewünschten Unternehmens kaufen. Theoretisch lässt sich dieser Vorgang wiederholen, indem die neu erworbenen Aktien als weitere Sicherheiten eingesetzt werden, um zusätzliche Finanzierung zu erhalten.
MF Global nutzte Kundengelder als Sicherheiten, um eine spekulative Wette auf Eurozonen-Anleihen einzugehen, was 2011 zur Insolvenz des Unternehmens führte. Dadurch konnten sie zusätzliche Mittel für ihre Trades sichern und Kunden profitierten kurzfristig von niedrigeren Gebühren, da das Unternehmen nicht extern Geld aufnehmen musste. Als der Handel jedoch scheiterte, wurden die Kunden zu ungesicherten Gläubigern und mussten um die verbleibenden Unternehmenswerte im Insolvenzverfahren konkurrieren.
Rehypothecierung ist erlaubt, weil Kunden in der Regel zustimmen. Bei der Nutzung bestimmter Dienste, wie dem Einzahlen von Aktien auf ein Brokerage-Konto oder dem Eröffnen eines Bankkontos, stimmen Kunden üblicherweise den Geschäftsbedingungen zu. Diese Vereinbarungen erteilen dem Broker oder der Bank die Befugnis, bestimmte Maßnahmen mit den hinterlegten Vermögenswerten oder Mitteln vorzunehmen. Rehypothecierung ist also auf der Grundlage der in den Bedingungen festgelegten Zustimmung des Kunden zulässig.
In den Vereinigten Staaten wird die Rehypothecierung durch die Securities and Exchange Commission begrenzt, die bis zu 140 Prozent des Darlehensbetrags für diese Praxis zulässt. Wenn beispielsweise 300 US-Dollar an Sicherheiten verwendet werden, um ein Darlehen über 100 US-Dollar abzusichern, dürfen bis zu 140 US-Dollar rehypotheziert werden. In einigen anderen Ländern gibt es hingegen keine spezifischen Begrenzungen, wie der Fall der Insolvenz von MF Global zeigte.
Die Rehypothecierung von Bitcoin ähnelt dem Verfahren bei anderen Wertpapieren: Bitcoin wird als Sicherheit genutzt, um einen Kredit für künftige Investitionen zu sichern, obwohl der Kreditnehmer die Bitcoin nicht besitzt. Aufgrund der hohen Volatilität von Bitcoin besteht jedoch ein erhöhtes Ausfallrisiko im Vergleich zu anderen Wertpapieren. Ein einzelner Margin Call kann zur Auflösung aller Positionen eines Investors führen.
Banken, Broker oder auch Einzelpersonen können durch Rehypothecierung bereits verpfändete Sicherheiten erneut als Pfand für neue Kredite nutzen. Das schafft einen Kreislauf von Hebelwirkung, der Gewinne steigern, aber zugleich das Ausfallrisiko erhöhen kann. Um Rehypothecierung zu vermeiden, können Verbraucher Nicht-Margin-Konten wählen und vertragliche Beschränkungen festlegen, wie Verwahrer mit ihren Sicherheiten umgehen dürfen.