Was ist ein Tracking Error?

Tracking Error bezeichnet die Differenz zwischen der tatsächlichen Wertentwicklung eines Anlageportfolios und seinem Benchmark. Er kann als Indikator dafür dienen, wie aktiv ein Fonds verwaltet wird und wie hoch sein Risikoniveau ist. Durch die Analyse des vergangenen Tracking Errors eines Portfoliomanagers gewinnen Sie Einblicke in seine Fähigkeit, das Benchmark-Risiko zukünftig zu kontrollieren.

Grundlagen

Im Finanzbereich steht die Performance-Abweichung für die Differenz in Preisbewegungen zwischen einer Position oder einem Portfolio und einem Benchmark. Häufig im Zusammenhang mit Hedgefonds, Investmentfonds oder Exchange Traded Funds (ETFs) treten Fälle auf, in denen die erwartete Performance ausbleibt und unerwartete Gewinne oder Verluste entstehen. Als prozentualer Unterschied in Form der Standardabweichung quantifiziert der Tracking Error die Diskrepanz zwischen der Rendite eines Anlegers und dem Benchmark, den er nachbilden wollte.

Tracking Error erklärt

Der Tracking Error ist eine zentrale Kennzahl zur Bewertung der Anlageleistung gegenüber einem Benchmark und liefert Einblicke in die Konsistenz eines Portfolios über einen definierten Zeitraum. Selbst wenn Portfolios dem Benchmark nah sind, gibt es feine tägliche, quartalsweise oder jährliche Abweichungen. Diese Diskrepanz wird durch den Tracking Error gemessen, der als Standardabweichung der Differenz zwischen Anlage- und Benchmark-Renditen berechnet wird.

Die Formel für den Tracking Error lautet:

Tracking Error = Standardabweichung von (P - B)

Wobei: 

• P die Portfoliorendite ist;
• B die Benchmark-Rendite ist.

Investoren nutzen den Tracking Error, um Portfoliomanager zu prüfen; ein Manager mit niedrigen Durchschnittsrenditen, aber hohem Tracking Error signalisiert mögliche Probleme und veranlasst Anleger, alternative Optionen zu prüfen.

Neben der Rückschau hilft der Tracking Error auch bei der Prognose der Performance, insbesondere für quantitative Portfoliomanager. Diese nutzen Risikomodelle, die die wichtigsten Einflussfaktoren auf Kursänderungen berücksichtigen. Durch die Ausrichtung der Portfoliobestandteile an Benchmark-Merkmalen wie Stil, Hebel, Momentum oder Marktkapitalisierung versuchen Manager, Portfolios mit minimalem Tracking Error zu konstruieren, um die Wahrscheinlichkeit zu erhöhen, der Benchmark-Performance zu folgen.

Faktoren, die den Tracking Error in Anlageinstrumenten beeinflussen

Die Faktoren, die den Tracking Error in Anlageinstrumenten beeinflussen, sind vielschichtig und betreffen verschiedene Aspekte der Fondsverwaltung. Ein Einflussfaktor ist der Nettoinventarwert (NAV) eines Indexfonds, der aufgrund von Fondsgebühren naturbedingt unter dem Benchmark liegt. Ein hoher Kostenquotient kann die Fondsperformance negativ beeinflussen, doch geschicktes Portfoliomanagement, einschließlich Rebalancing und effektiver Abwicklung von Dividenden oder Zinszahlungen, kann diesen Effekt abschwächen.

Auch die Zusammensetzung der Fondswerte im Vergleich zum zugrundeliegenden Index beeinflusst den Tracking Error erheblich. Unterschiede in der Gewichtung und das Vorhandensein illiquider oder dünn gehandelter Wertpapiere können den Tracking Error verstärken, da Preisdifferenzen bei Transaktionen zu Abweichungen vom Marktpreis führen.

Prämien oder Abschläge auf den Nettoinventarwert können auftreten, wenn Marktpreise vom NAV des Wertpapierkorbs eines ETFs abweichen. Solche Diskrepanzen veranlassen autorisierte Teilnehmer gelegentlich zu Arbitragegeschäften, um das Gleichgewicht wiederherzustellen. Darüber hinaus wird Portfolio-Optimierung eingesetzt, wenn dünn gehandelte Aktien im Benchmarkindex direkte Käufe erschweren, sodass liquide Aktien als Stellvertreter verwendet werden.

Diversifikationsbeschränkungen, die von Aufsichtsbehörden vorgeschrieben werden, legen Einschränkungen für ETFs fest und schreiben vor, dass 75 % der Vermögenswerte in bestimmten Kategorien investiert sein müssen und die Exposition gegenüber einem einzelnen Wertpapier 5 % der Gesamtvermögen nicht überschreiten darf. Dies stellt Herausforderungen für ETFs dar, die Sektoren abbilden, die von wenigen Schlüsselunternehmen dominiert werden.

Cash-Drag, ein Performance-Rückgang durch Bargeldansammlungen aus Dividenden, Übernacht-Salden und Handelsaktivitäten, betrifft Dividendenfonds mit hoher Ausschüttung. Indexänderungen, Kapitalertragsausschüttungen infolge hoher Umschlagshäufigkeit, Wertpapierleihe, Kosten für Währungsabsicherungen und Futures-Rollen bei Rohstoff-ETFs sind weitere Faktoren, die zum Tracking Error beitragen.

Gehebelte und inverse ETFs stehen vor speziellen Herausforderungen, da Derivate täglich neu ausbalanciert werden müssen, um den konstanten Hebel beizubehalten. Das Verstehen und Managen dieser vielfältigen Faktoren ist für Anleger wichtig, die sich in den Komplexitäten des Tracking Errors bei Anlageinstrumenten zurechtfinden wollen.

Beispiel für einen Tracking Error 

Betrachten Sie ein Beispiel mit einem Large-Cap-Aktienfonds, der über fünf Jahre gegen den S&P 500 Indexbenchmark gemessen wird. Die jährlichen Renditen des Fonds und des Index lauten wie folgt:

• Investmentfonds: 11 %, 3 %, 12 %, 14 %, 8 %
• S&P 500 Index: 12 %, 5 %, 13 %, 9 %, 7 %

Um den Tracking Error zu berechnen, werden die Differenzen der jeweiligen Renditen ermittelt: (11 % - 12 %), (3 % - 5 %), (12 % - 13 %), (14 % - 9 %) und (8 % - 7 %), was zu -1 %, -2 %, -1 %, 5 % und 1 % führt. Die Standardabweichung dieser Differenzen, die den Tracking Error darstellt, beträgt 2,50 %.

Fazit

Der Tracking Error ist ein wichtiges Maß zur Bewertung der Übereinstimmung eines Anlageportfolios mit seinem Benchmark und liefert wertvolle Einblicke in dessen historische Konsistenz. Diese Kennzahl hilft nicht nur, das Ausmaß aktiver Fondsverwaltung und das Risikoprofil zu verstehen, sondern dient auch als Grundlage zur Prognose künftiger Performance. Indem Anleger den Tracking Error zusammen mit anderen Einflussfaktoren prüfen, können sie fundierte Entscheidungen über Portfoliomanager treffen und die Komplexität von Anlageinstrumenten besser navigieren, um ihre Chancen auf gewünschte Ergebnisse in einem dynamischen Finanzumfeld zu verbessern.