Was sind Hung Convertibles?

Wandelanleihen sind Wertpapiere, die je nach Bedingungen entweder in bar oder in Aktien des Emittenten zurückgezahlt werden können. Hung Convertibles, auch als "busted convertibles" bekannt, sind ein Typ von Wandelanleihe, bei dem der Kurs der zugrunde liegenden Aktie deutlich unter dem Umwandlungspreis liegt, sodass eine Umwandlung in Stammaktien unwahrscheinlich ist. Folglich werden diese Wertpapiere eher wie Schuldinstrumente gehandelt. Die meisten Unternehmen wollen Hung Convertibles vermeiden, da sie verpflichtet sind, die Mittel in bar zurückzuzahlen. Um ein Hung Convertible zu beheben, müsste ein Unternehmen seine Fundamentaldaten verbessern, damit der Aktienkurs steigt und den Umwandlungspreis erreicht.

Grundlagen

Wandelanleihen, bekannt als "Hung Convertibles", entstehen, wenn der Marktwert des zugrunde liegenden Wertpapiers deutlich unter dem festgelegten Umwandlungspreis liegt. Diese erhebliche Diskrepanz macht eine Umwandlung in Stammaktien höchst unwahrscheinlich. In einem solchen Fall sind die Emittenten verpflichtet, nicht umgewandelte Einlagen zum Nennwert zurückzuzahlen. Daher ist es für die meisten Emittenten dringend erforderlich, Maßnahmen zu ergreifen, um die Situation von "Hung Convertibles" zu vermeiden.

Die Dynamik von Hung Convertibles

Wandelbare Wertpapiere, zu denen Anleihen, Schuldverschreibungen und Vorzugsaktien zählen, bieten die Möglichkeit, zu einem festgelegten Preis und Zeitpunkt in Stammaktien des Emittenten umzuwandeln. Für Unternehmen mit mäßiger Bonität stellt die Ausgabe solcher Wertpapiere eine kostengünstige Möglichkeit zur Kapitalbeschaffung dar.

Der Begriff "Hung Convertibles" wird verwendet, wenn die Wahrscheinlichkeit einer Umwandlung sinkt; in der Regel tritt dies ein, wenn die Umwandlungskosten den Marktwert der zugrunde liegenden Aktie übersteigen. Dieses Szenario kommt häufig vor.

Aufgrund ihres geringen Umwandlungspotenzials ähneln Hung Convertibles, auch "busted convertibles" genannt, im Handelsverhalten eher Schuldinstrumenten als quasi-eigenkapitalähnlichen Wertpapieren. Es ist wichtig zu beachten, dass der Begriff "Hung Convertibles" zwei verschiedene Szenarien beschreiben kann, in denen die Umwandlungswahrscheinlichkeit deutlich gering bleibt.

Beispiel eines Hung Convertible-Szenarios

Hung Convertibles können als besicherte Anleihen oder als insolvenzabhängige Schuldverschreibungen auftreten. Nehmen wir zum Beispiel eine wandelbare Schuldverschreibung mit einem Nennwert von $1.000, die in 100 Aktien zu einem festen Preis von $10 umgewandelt werden kann. Wenn der Marktpreis der zugrunde liegenden Aktie bei $4 liegt, wird diese Schuldverschreibung zu einem Hung Convertible, insbesondere wenn das Fälligkeitsdatum nahe bevorsteht.

In solchen Fällen verhält sich die Preisbildung dieser Schuldverschreibung eher wie bei einem Schuldtitel und wird von Faktoren wie Kupon, Laufzeit, aktuellen Marktzinsen, Renditen und der Kreditwürdigkeit des Emittenten beeinflusst.

Um ein Hung Convertible zu beheben, muss ein Unternehmen seine fundamentalen Kennzahlen verbessern, etwa durch stärkeres Umsatzwachstum, höhere operative Margen oder eine Steigerung der Rendite auf das eingesetzte Kapital. Solche Maßnahmen sollen den Aktienkurs so weit anheben, dass die Lücke zum Umwandlungspreis geschlossen wird.

Vorteile und Nachteile von Hung Convertibles

Hung Convertibles bieten Anlegern eine Kombination aus Stabilität und Ertragscharakter von Anleihen mit der Option auf Umwandlung in Stammaktien. Historisch haben Stammaktien größere Kursgewinne und eine geringere Zinsanfälligkeit als Anleihen gezeigt. Diese Doppelcharakteristik erlaubt es Anlegern, Kuponzahlungen bis zur Fälligkeit oder Umwandlung zu erhalten und damit während des Wartens Erträge zu erzielen.

Für Aktienanleger bieten Convertibles den Vorteil, an Aufwärtsbewegungen des Marktes teilzuhaben und gleichzeitig in volatilen Phasen einen stärkeren Schutz als der reine Besitz von Stammaktien zu genießen.

Allerdings gibt es Nachteile. Wegen der Umwandlungsoption bieten diese Wertpapiere in der Regel niedrigere Kupons als vergleichbare Anleihen mit gleicher Laufzeit und Bonität. Der Investmentmanager Calamos Investments schätzt diese Differenz auf 300 bis 400 Basispunkte, ein erheblicher Abstand im aktuellen Niedrigzinsumfeld. Zudem kann ein Anleger bei schwacher Aktienentwicklung des Emittenten am Ende mit einer niedrigverzinslichen Anleihe dastehen.

Bewertung von Convertibles: komplexes Zusammenspiel verschiedener Faktoren

Die Bewertung wandelbarer Wertpapiere ist vielschichtig. Sie erfordert die gleichzeitige Analyse von Faktoren, die Anleihen betreffen, wie Zinsniveau, und solchen, die Aktien beeinflussen, etwa Ertragswachstum. Die Wirkung dieser Faktoren variiert je nachdem, ob sich eine Wandelanleihe näher an ihrem Investmentwert oder an ihrem Umwandlungswert befindet.

Näht eine Wandelanleihe ihrem Investmentwert, haben Zinsänderungen einen großen Einfluss auf ihr Preisverhalten. Liegt sie hingegen näher am Umwandlungswert, ändern sich die Dynamiken. Insgesamt üben jedoch Veränderungen in den Fundamentaldaten des Emittenten den größten Einfluss auf den Preis eines wandelbaren Wertpapiers aus.

Fazit

Wandelbare Wertpapiere, einschließlich Hung Convertibles, verbinden Merkmale von Anleihen und Aktien. Ihr Wert wird von Faktoren wie Zinsen und Emittenten-Fundamentaldaten bestimmt. Sie bieten Einkommen und Aktienpotenzial, weisen aber niedrigere Kupons auf. Unternehmen versuchen, Hung Convertibles zu vermeiden, indem sie ihre Finanzkennzahlen verbessern und die Lücke zum Umwandlungspreis schließen. In diesem komplexen Bereich ist das Verständnis der Chancen und Grenzen von Hung Convertibles sowohl für Investoren als auch für Emittenten entscheidend.