Anleihekurse können aufgrund von Veränderungen der Zinssätze schwanken. Steigen die Zinssätze, neigen Anleihekurse dazu zu fallen, und umgekehrt steigen Anleihekurse, wenn die Zinssätze sinken. Inflation spielt eine bedeutende Rolle bei der Beeinflussung von Zinssätzen. Wenn die Preise in einer Volkswirtschaft steigen, reagiert die Zentralbank häufig mit einer Anhebung ihres Zielzinssatzes, um übermäßiges Wirtschaftswachstum zu dämpfen.
Neben dem Zinsrisiko kann Inflation auch den realen Wert des Nennwerts einer Anleihe schmälern, was besonders langfristige Schuldinstrumente betrifft. Folglich können Schwankungen der Inflation und der Inflationsprognosen erhebliche Auswirkungen auf Anleihekurse haben. Zusammenfassend ist das Zusammenspiel von Zinssätzen und Inflation ein entscheidender Faktor, der zu beträchtlicher Volatilität bei Anleihepreisen führen kann.
Wenn Sie eine Anleihe besitzen, haben Sie Anspruch auf eine Reihe zukünftiger Geldzahlungen, typischerweise bestehend aus regelmäßigen Zinszahlungen und der Rückzahlung des Kapitals bei Fälligkeit. Unter der Annahme, dass kein Kreditrisiko vorliegt, also keine Gefahr eines Zahlungsausfalls besteht, hängt die Bewertung dieser Reihe zukünftiger Zahlungen von Ihrer geforderten Rendite ab, die wiederum von Ihrer Inflationssicht beeinflusst wird. Dieser Beitrag behandelt die Feinheiten der Anleihebewertung, erklärt den Begriff "Anleiherendite" und veranschaulicht, wie die Bewertung einer Anleihe von Inflationserwartungen und Zinssätzen abhängt.
Beim Einstieg in Anleiheinvestments sind zwei Kernrisiken zu beurteilen: Zinsrisiko und Kreditrisiko. Während unser Hauptaugenmerk auf dem Einfluss von Zinssätzen auf die Anleihebewertung liegt, muss ein Anleiheinvestor auch das Kreditrisiko im Blick behalten. Beim FOMC-Treffen im Juli 2023 kündigte die Federal Reserve eine Anhebung des federal funds rate um 0,25 % an, wodurch sich eine neue Zielspanne von 5,25 % bis 5,50 % ergab. Die Fed beabsichtigt, die Zinsen weiter anzuheben, um die Inflation zu bekämpfen, sodass die Rendite der 10-jährigen US-Treasuries sich etwa bei 4 % eingependelt hat.
Zinsrisiko umfasst die Möglichkeit von Wertänderungen einer Anleihe, die auf Veränderungen der vorherrschenden Zinssätze zurückzuführen sind. Unterschiede in der Auswirkung von veränderten kurzfristigen und langfristigen Zinssätzen auf verschiedene Anleihen werden wir weiter unten betrachten. Gleichzeitig bezeichnet Kreditrisiko die Gefahr, dass ein Emittent vereinbarte Zins- oder Kapitalzahlungen nicht leisten kann. Die Aussicht auf ein negatives Kreditereignis oder einen Ausfall beeinflusst die Preisbildung einer Anleihe: Je höher das Risiko eines solchen Ereignisses, desto höher ist die von den Investoren geforderte Rendite als Entschädigung für das eingegangene Risiko.
US-Treasury-Anleihen, die die US-Regierung zur Finanzierung ihrer Aktivitäten verwendet, werden je nach Laufzeit als Bills, Notes oder Bonds bezeichnet. Diese Treasury-Papiere gelten allgemein als frei von Ausfallrisiko. Anders ausgedrückt: Anleger zweifeln nicht daran, dass die US-Regierung die Zins- und Kapitalzahlungen der von ihr ausgegebenen Anleihen leisten wird. Im weiteren Verlauf dieses Textes beziehen sich unsere Beispiele auf US-Treasury-Anleihen, wodurch das Kreditrisiko ausgeklammert wird.
Um den Einfluss von Zinssätzen auf die Bewertung einer Anleihe zu verstehen, muss man zuerst das Renditekonzept erfassen. Es gibt verschiedene Renditeberechnungen; dieser Artikel konzentriert sich auf die Rendite bis zur Endfälligkeit (Yield to Maturity, YTM). Die YTM stellt den Diskontsatz dar, der den Barwert der zukünftigen Zahlungen einer Anleihe mit ihrem aktuellen Preis in Einklang bringt.
Einfacher ausgedrückt wird der Preis einer Anleihe bestimmt, indem der Barwert aller zukünftigen Cashflows aufsummiert wird, wobei der Barwert jedes Cashflows mit demselben Diskontfaktor berechnet wird — nämlich der Rendite selbst. Steigt die Rendite einer Anleihe, fällt ihr Preis definitionsgemäß; sinkt die Rendite, steigt entsprechend der Preis.
Die Rendite einer Anleihe hängt stark von ihrer Laufzeit ab. Um das zu verstehen, ist es wichtig, das Konzept der Renditekurve zu kennen, welche die YTM einer bestimmten Anleiheklasse, etwa US-Treasuries, widerspiegelt. Unter normalen Zinsverhältnissen führt eine längere Restlaufzeit zu einer höheren Rendite. Das entspricht der Intuition: Je länger bis zum Erhalt der Cashflows, desto größer die Wahrscheinlichkeit, dass der erforderliche Diskontsatz oder die Rendite ansteigt.
Inflation bedroht Anleihen, indem sie die künftige Kaufkraft ihrer Cashflows schmälert. Anleihen sind meist Festzinsinstrumente, und wenn die Inflation steigt, sinkt die reale, inflationsbereinigte Rendite der Anleihe. Liegt die Rendite einer Anleihe beispielsweise bei 4 % und die Inflation bei 3 %, beträgt die reale Rendite nur 1 %.
Im Wesentlichen führen höhere aktuelle und erwartete zukünftige Inflationsraten zu höheren Renditen entlang der Renditekurve, da Anleger höhere Erträge verlangen, um Inflationsrisiken auszugleichen. Inflationsgeschützte Staatsanleihen (TIPS) bieten eine wirksame Möglichkeit, Inflationsrisiken zu mindern und eine reale Rendite zu sichern, die durch die US-Regierung gestützt wird. Daher können TIPS ein wertvolles Instrument im Kampf gegen Inflation im Portfolio sein.
Inflation und zukünftige Inflationsprognosen hängen vom Zusammenspiel zwischen kurzfristigen und langfristigen Zinssätzen ab. Kurzfristige Zinssätze liegen weltweit in der Kompetenz der jeweiligen Zentralbanken. In den USA übt das Federal Open Market Committee (FOMC) der Federal Reserve Kontrolle über den federal funds rate aus. Bemerkenswert ist, dass kurzfristige Dollar-Zinssätze, wie LIBOR oder LIBID, historisch eine starke Korrelation mit dem federal funds rate aufweisen.
Das FOMC nutzt den federal funds rate, um sein Doppelmandat — Wirtschaftswachstum zu fördern und Preisstabilität zu wahren — zu erfüllen. Dies ist herausfordernd und Gegenstand intensiver Debatten über das optimale Niveau des federal funds rate, während Marktteilnehmer ihre eigenen Einschätzungen zur Performance des FOMC bilden. Zentralbanken diktieren nicht die langfristigen Zinssätze; diese werden vom Markt bestimmt und durch das Gleichgewicht der Preisbildung bei langfristigen Anleihen geformt. Wenn der Anleihemarkt annimmt, das FOMC habe den federal funds rate zu niedrig gesetzt, steigen die Inflationserwartungen, was zu einem Anstieg der langfristigen Zinssätze relativ zu den kurzfristigen führt — ein Effekt, der als Steilheit der Renditekurve (steepening) bezeichnet wird. Umgekehrt führen Erwartungen, dass der federal funds rate zu hoch gesetzt wurde, zu sinkenden langfristigen Zinssätzen relativ zu den kurzfristigen und einer Abflachung der Renditekurve.
Der Zeitpunkt der Cashflows einer Anleihe, einschließlich ihrer Restlaufzeit, ist bedeutsam. Erwarten Marktteilnehmer höhere zukünftige Inflation, steigen Zinssätze und Anleiherenditen, was zu niedrigeren Kursen führt, da die Anleger für die schwindende Kaufkraft künftiger Cashflows kompensiert werden wollen. Anleihen mit längerfristigen Cashflows verzeichnen den größten Anstieg der Renditen und Rückgang der Kurse.
Um dieses Konzept zu verstehen, betrachten Sie eine Barwertrechnung: Die Veränderung des angewendeten Diskontsatzes auf eine Folge künftiger Cashflows wirkt sich stärker auf deren Barwert aus, je länger der Zeitraum bis zum Erhalt der Zahlungen ist. Im Anleihemarkt gibt es eine zentrale Kennzahl für die Preisänderung in Reaktion auf Zinsverschiebungen, die gemeinhin als Duration bezeichnet wird.
Nominalzinsen stehen im Gegensatz zu Realzinsen, welche die Inflation berücksichtigen, und stellen die ausgewiesenen Zinssätze dar. Realzinsen liefern eine genauere Einschätzung der Kreditkosten und Anlageerträge unter Berücksichtigung des Kaufkraftverlusts. Die inverse Beziehung zwischen Anleihepreisen und Zinssätzen ist offensichtlich: Steigende Zinssätze führen dazu, dass neu emittierte Anleihen höhere Renditen bieten, wodurch bestehende Anleihen mit niedrigeren Renditen weniger attraktiv werden und ihre Kurse fallen.
Die Bedeutung der Renditekurve liegt in ihrer Darstellung der Beziehung zwischen Anleiherenditen und deren Laufzeiten. Eine typische Kurve steigt an und signalisiert höhere Renditen für längere Laufzeiten, während flache oder invertierte Kurven wirtschaftliche Unsicherheit oder eine bevorstehende Rezession andeuten können. Die Kurve dient als Indikator für zukünftige Erwartungen an die Weltwirtschaft. Anleger können ihre Portfolios vor Zinsschwankungen und Inflation schützen, indem sie mit Aktien, Rohstoffen und inflationsgeschützten Wertpapieren diversifizieren. Wenn Sie gegen hohe oder steigende Zinssätze absichern möchten, empfiehlt es sich, Ihren Finanzberater für maßgeschneiderte Empfehlungen zu konsultieren.
Zinssätze, Anleiherenditen (Kurse) und Inflationserwartungen sind miteinander verknüpft. Änderungen der kurzfristigen Zinssätze, die in der Zuständigkeit einer Zentralbank liegen, wirken sich unterschiedlich auf Anleihen verschiedener Laufzeiten aus, abhängig von den Markt-erwartungen für zukünftige Inflationsniveaus.
Um zu verstehen, wie eine Zinsänderung den Preis und die Rendite einer konkreten Anleihe beeinflusst, ist es entscheidend, die Lage der Anleihe auf der Renditekurve (kurzes oder langes Ende) zu bestimmen und das Zusammenspiel zwischen kurz- und langfristigen Zinssätzen zu begreifen. Mit diesem Wissen können Sie verschiedene Duration- und Konvexitätskennzahlen anwenden und Ihre Fertigkeiten als versierter Anleihemarkt-Investor ausbauen.