Les ETF à effet de levier sont des fonds d'investissement qui visent à produire des rendements supérieurs par rapport aux fonds négociés traditionnels. Ces fonds utilisent des dérivés pour amplifier les gains ou les pertes d'un indice de référence par deux ou trois fois. Cependant, cette stratégie comporte un inconvénient. Le portefeuille des ETF à effet de levier doit être rééquilibré fréquemment, ce qui peut entraîner des coûts supplémentaires pour les investisseurs. Par conséquent, les investisseurs expérimentés, sûrs de leur gestion de portefeuille, sont conseillés de contrôler directement leur exposition à l'indice et leur ratio de levier plutôt que de passer par des ETF à effet de levier.
Découvrez l'univers complexe des ETF à effet de levier, conçus pour surperformer les ETF traditionnels en positions longues comme courtes. Destinés à offrir une exposition à des indices renommés tels que le S&P 500 Index ou le Nasdaq 100, ces instruments ciblent aussi des secteurs ou groupes industriels spécifiques. Cette analyse explore en profondeur le fonctionnement des ETF à effet de levier, révélant leur comportement en marchés favorables et défavorables.
Négociées comme des actions sur les bourses, les parts d'ETF rationalisent les coûts administratifs et de transaction pour une large base d'investisseurs. Les premiers ETF à effet de levier sont apparus à l'été 2006, après une évaluation approfondie de six ans par la Securities and Exchange Commission (SEC). Fonctionnant comme le reflet d'un fonds indiciel, les ETF à effet de levier amplifient l'exposition d'investissement en tirant parti à la fois du capital du fonds et des capitaux des investisseurs. Généralement, ils maintiennent une exposition de 2 ou 3 $ à l'indice pour chaque 1 $ de capital investisseur, visant à ce que l'appréciation future des investissements financés par emprunt dépasse le coût associé à ce capital.
À l'époque pré-ETF, les fonds à capital fixe, premiers véhicules d'investissement cotés en bourse, luttaient contre des écarts de prix des parts causés par l'offre et la demande, s'écartant souvent de la valeur nette d'inventaire (VNI) du fonds. Les ETF ont révolutionné ce paysage en adoptant une structure à capital variable, permettant la création et la rachat flexibles de parts. Cette configuration dynamique, tout en atténuant les incertitudes de prix, crée une opportunité d'arbitrage pour la gestion, alignant les prix des parts sur la VNI sous-jacente.
Notamment, même les ETF à faible volume de négociation affichent des prix de parts quasi identiques à leur VNI, soulignant l'efficacité de ce modèle. Il est impératif de reconnaître que, bien que les ETF maintiennent un niveau d'investissement proche de l'intégralité, la création et le rachat continus de parts peuvent accroître les coûts de transaction, impactant tous les investisseurs du fonds. Malgré ces dépenses inhérentes, de nombreux ETF, en particulier ceux suivant des indices, affichent des frais nettement inférieurs à ceux des fonds communs de placement gérés activement.
Pour naviguer dans le flux de création et de rachat de parts, les ETF à effet de levier utilisent des dérivés, à savoir des contrats à terme sur indice, des swaps sur actions et des options d'indice, afin d'ajuster leur exposition à l'indice sous-jacent. Une structure de portefeuille typique inclut une allocation importante en liquidités sur des titres à court terme, accompagnée d'un ensemble plus petit mais très volatil de dérivés. Ce réservoir de liquidités sert à couvrir les obligations financières résultant des pertes liées aux dérivés.
Ajoutant de la complexité au paysage, les ETF inverses à effet de levier utilisent des dérivés similaires pour obtenir une exposition courte à l'ETF ou à l'indice sous-jacent. Ces fonds prospèrent lors des baisses d'indice, générant des profits, mais subissent des pertes lors des hausses d'indice.
Maintenir un ratio de levier constant, typiquement deux ou trois fois, s'avère complexe. Les fluctuations de l'indice sous-jacent entraînent des ajustements des actifs du fonds à effet de levier, nécessitant des modifications de l'exposition totale à l'indice. À titre d'exemple, avec un fonds détenant 100 millions de dollars d'actifs et 200 millions de dollars d'exposition à l'indice, une hausse de 1 % de l'indice le premier jour de négociation génère 2 millions de dollars de profits. Le fonds, doté désormais de 102 millions de dollars d'actifs, double son exposition à l'indice pour atteindre 204 millions de dollars.
L'entretien continu d'un ratio de levier stable permet au fonds de réinvestir rapidement les gains de trading grâce à un ajustement constant, appelé rééquilibrage. Ce mécanisme assure une double exposition à l'indice, indépendamment de gains ou pertes récents de 50 %. Sans cela, les variations quotidiennes du ratio de levier du fonds rendent les rendements imprévisibles par rapport à l'indice sous-jacent. En marché baissier, rééquilibrer un fonds à effet de levier en position longue présente des défis. Réduire l'exposition à l'indice protège contre les baisses mais cristallise les pertes de trading, diminuant la base d'actifs du fonds.
Considérez un scénario hypothétique : un indice décroît de 1 % par jour pendant quatre jours consécutifs, puis rebondit de 4,1 % le cinquième jour, restaurant finalement sa valeur initiale. Comment un ETF à effet de levier deux fois lié à cet indice se comporte-t-il pendant cette période ?
| Jour | Ouverture de l'indice | Clôture de l'indice | Rendement de l'indice | Ouverture de l'ETF | Clôture de l'ETF | Rendement de l'ETF |
| Lundi | 100.00 | 99.00 | -1.00% | 100.00 | 98.00 | -2.00% |
| Mardi | 99.00 | 98.01 | -1.00% | 98.00 | 96.04 | -2.00% |
| Mercredi | 98.01 | 97.03 | -1.00% | 96.04 | 94.12 | -2.00% |
| Jeudi | 97.03 | 96.06 | -1.00% | 94.12 | 92.24 | -2.00% |
| Vendredi | 96.06 | 100.00 | +4.10% | 92.24 | 99.80 | +8.20% |
À la fin de la semaine, alors que l'indice rebondit, l'ETF à effet de levier accuse un léger retard (-0,2 %), attribué à sa base d'actifs proportionnellement plus petite nécessitant un gain de 8,42 % pour revenir au niveau initial. Cet impact, apparemment mineur dans l'exemple, s'amplifie sur des périodes prolongées dans des marchés très volatils. L'ampleur des baisses en pourcentage augmente ces différences.
Le rééquilibrage quotidien est simple mathématiquement en doublant le rendement quotidien de l'indice. Cependant, évaluer l'effet des frais sur les rendements du portefeuille est une tâche plus complexe qui sera explorée dans la section suivante.
En évaluant la performance mensuelle du S&P 500 sur les trois dernières années, un investisseur observe un rendement mensuel moyen de 0,9 % avec un écart-type de 2 %. En supposant que les rendements futurs s'alignent sur cette moyenne historique, un ETF à effet de levier deux fois lié à l'indice devrait délivrer le double du rendement attendu, accompagné du double de la volatilité anticipée (c'est-à-dire un rendement mensuel de 1,8 % avec un écart-type de 4 %). Principalement, ce gain se manifeste sous forme de plus-values plutôt que de dividendes. Il est crucial de noter que le rendement projeté de 1,8 % est avant frais. Les ETF à effet de levier supportent des dépenses réparties en trois catégories : gestion, intérêts et transactions.
Les frais de gestion, indiqués dans le prospectus, dépassent 1 % des actifs du fonds, couvrant les coûts de marketing et d'administration. Simultanément, les frais d'intérêt concernent la détention de titres dérivés, chacun incorporant un taux sans risque comparable aux titres gouvernementaux américains à court terme. Les transactions impliquant ces dérivés entraînent des coûts additionnels.
Identifier et calculer les frais d'intérêt et de transaction peut être difficile, étant donné leur impact subtil sur la rentabilité du fonds. Une approche efficace consiste à comparer la performance d'un ETF small-cap à effet de levier deux fois avec celle de son indice sous-jacent sur plusieurs mois, en scrutant les écarts entre rendements attendus et réels.
Considérez un scénario où un actif de 500 millions de dollars, un ETF small-cap à effet de levier deux fois, utilise des dérivés pour simuler une exposition d'un milliard de dollars à l'indice small-cap, en employant une combinaison de contrats à terme sur indice, d'options d'indice et de swaps sur actions. Une position importante en liquidités compense les baisses potentielles des dérivés, investie en titres à court terme pour atténuer les coûts d'intérêts. Le rééquilibrage quotidien ajuste l'exposition à l'indice selon les fluctuations de prix et les obligations de création et de rachat de parts.
Sur un an, le fonds supporte 33 millions de dollars de dépenses :
| Frais d'intérêt | $25 million | 5% de $500 million |
| Frais de transaction | $3 million | 0.3% de $1 billion |
| Frais de gestion | $5 million | 1% de $500 million |
| Frais totaux | $33 million | - |
En supposant une hausse de l'indice de 10 % à 55, générant 100 millions de dollars en plus-values et dividendes, le fonds, après déduction des frais, réalise un gain de 67 millions de dollars, soit un rendement de 13,4 % pour les investisseurs. À l'inverse, une baisse de l'indice de 10 % à 45 entraîne une perte de 133 millions de dollars, représentant une réduction de 25 % du capital investi. Le fonds réduit son exposition à 734 millions de dollars, soit deux fois les capitaux propres des investisseurs de 367 millions de dollars, en vendant des titres dépréciés. Cet exemple simplifié omet l'impact du rééquilibrage quotidien et l'influence potentielle de séries prolongées de rendements journaliers supérieurs ou inférieurs sur les avoirs et la performance du fonds.
Bien que les ETF à effet de levier, comme la plupart des ETF, offrent des interfaces conviviales, leurs subtilités opérationnelles restent opaques. Les activités de gestion continues impliquent des achats et ventes constants de dérivés pour s'aligner sur une exposition cible à l'indice, engendrant des frais d'intérêts et de transaction. Le rééquilibrage quotidien introduit des fluctuations substantielles de l'exposition à l'indice, rendant impossible pour ces fonds de doubler systématiquement le rendement de l'indice sur de longues périodes.
Pour fixer des attentes de performance réalistes, il est important de comparer les rendements journaliers d'un ETF avec ceux de son indice sous-jacent. Pour les investisseurs aguerris en levier disposant d'un accès aux dérivés sous-jacents tels que les contrats à terme sur indice, les options d'indice et les swaps sur actions, les ETF à effet de levier peuvent offrir une valeur limitée. Maîtrisant la gestion de leur portefeuille, ces investisseurs peuvent exercer un contrôle direct sur l'exposition à l'indice et le ratio de levier.