Les prix des obligations peuvent fluctuer en raison des variations des taux d'intérêt. Si les taux d'intérêt augmentent, les prix des obligations ont tendance à baisser ; inversement, si les taux d'intérêt diminuent, les prix des obligations ont tendance à augmenter. L'inflation joue un rôle important dans la détermination des taux d'intérêt. Lorsqu'une économie connaît une hausse des prix, la banque centrale répond souvent en augmentant son taux directeur pour freiner une croissance économique excessive.
En plus du risque de taux d'intérêt, l'inflation peut aussi réduire la valeur réelle de la valeur nominale d'une obligation, affectant particulièrement les titres de dette à plus long terme. Par conséquent, les fluctuations de l'inflation et les prévisions d'inflation peuvent influencer sensiblement les prix des obligations. En somme, l'interaction entre les taux d'intérêt et l'inflation est un facteur clé pouvant engendrer une volatilité importante des prix des obligations.
Lorsque vous détenez une obligation, cela signifie que vous avez droit à une série de flux de trésorerie futurs, généralement constitués de paiements d'intérêts réguliers et du remboursement du principal à l'échéance de l'obligation. En supposant l'absence de risque de crédit, c'est‑à‑dire sans risque de défaut, la valorisation de cette série de paiements futurs dépend de votre taux de rendement requis, qui est fonction de vos anticipations en matière d'inflation. Ce texte examine les subtilités de l'évaluation des obligations, clarifie le concept de "rendement obligataire" et illustre comment la valorisation d'une obligation dépend des attentes d'inflation et des taux d'intérêt.
Dans l'analyse des investissements obligataires, deux risques principaux exigent une évaluation : le risque de taux d'intérêt et le risque de crédit. Alors que notre attention principale porte sur l'influence des taux d'intérêt sur la fixation des prix des obligations, un investisseur en obligations doit aussi rester attentif au risque de crédit. Lors de la réunion du FOMC de juillet 2023, la Réserve fédérale a annoncé une hausse de 0,25 % du taux des fonds fédéraux, portant la fourchette cible à 5,25 %–5,50 %. La Fed entend maintenir une politique restrictive pour lutter contre l'inflation, entraînant le rendement des bons du Trésor à 10 ans près de 4 %.
Le risque de taux d'intérêt englobe la possibilité de variation de la valeur d'une obligation en raison de changements des taux d'intérêt en vigueur. Nous aborderons prochainement les différences d'impact entre les variations des taux à court terme et à long terme sur les différents titres. Parallèlement, le risque de crédit correspond à la menace qu'un émetteur fasse défaut sur les paiements d'intérêts ou du principal. La probabilité d'un événement de crédit défavorable ou d'un défaut influe sur la tarification d'une obligation : plus le risque est élevé, plus les investisseurs exigent un taux d'intérêt supérieur pour être compensés du risque assumé.
Les bons du Trésor américain, utilisés par le gouvernement des États-Unis pour financer ses activités, sont appelés bills, notes ou bonds selon leur échéance. Ces titres du Trésor sont largement considérés comme exempts de risque de défaut. Autrement dit, les investisseurs supposent qu'il n'existe aucun doute quant à la capacité du gouvernement américain à honorer les paiements d'intérêts et de principal sur les obligations qu'il émet. Pour le reste de cet exposé, nos exemples porteront sur les bons du Trésor américain, évitant ainsi toute discussion sur le risque de crédit.
Pour saisir l'influence des taux d'intérêt sur la valorisation d'une obligation, il faut d'abord comprendre le concept de rendement. Plusieurs méthodes de calcul du rendement existent ; cet article se concentre sur la formule du rendement à l'échéance (YTM). Le YTM représente le taux d'actualisation qui égalise la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs d'une obligation avec son prix courant.
En termes plus simples, le prix d'une obligation se détermine en additionnant la valeur actuelle de tous ses flux de trésorerie, chaque flux étant actualisé avec le même facteur d'actualisation, qui est le rendement lui‑même. Lorsqu'un rendement obligataire augmente, le prix de l'obligation, par définition, diminue ; inversement, lorsque le rendement baisse, le prix augmente.
Le rendement d'une obligation est fortement influencé par sa maturité ou sa durée. Pour comprendre cela, il est essentiel de connaître la courbe des taux, qui reflète le YTM d'une catégorie d'obligations donnée, comme les bons du Trésor américain. Dans des conditions de taux normales, plus la durée jusqu'à l'échéance est longue, plus le rendement est élevé. Cela correspond à l'intuition : une période plus longue avant la réception des flux implique une probabilité accrue d'une hausse du taux d'actualisation ou du rendement requis.
L'inflation constitue une menace pour les obligations en érodant le pouvoir d'achat futur de leurs flux de trésorerie. Les obligations sont généralement des investissements à taux fixe ; quand l'inflation augmente, le rendement réel de l'obligation, corrigé de l'inflation, diminue. Par exemple, si une obligation rapporte 4 % et que l'inflation est de 3 %, le rendement réel n'est que de 1 %.
En substance, une inflation actuelle et anticipée plus élevée entraîne des rendements supérieurs sur l'ensemble de la courbe des taux, car les investisseurs exigent des rendements plus élevés pour compenser le risque d'inflation. Il convient de noter que les TIPS offrent un moyen efficace de se protéger contre l'inflation tout en garantissant un rendement réel soutenu par le gouvernement américain. En conséquence, les TIPS peuvent constituer un outil utile pour lutter contre l'inflation dans un portefeuille d'investissement.
L'inflation et ses prévisions futures dépendent de l'interaction entre les taux d'intérêt à court terme et à long terme. Les taux d'intérêt à court terme relèvent de la politique monétaire des banques centrales de chaque pays. Aux États-Unis, le Federal Open Market Committee (FOMC) de la Réserve fédérale contrôle le taux des fonds fédéraux. Notamment, les taux courts libellés en dollars, comme le LIBOR ou le LIBID, ont historiquement montré de fortes corrélations avec le taux des fonds fédéraux.
Le FOMC utilise le taux des fonds fédéraux pour remplir son double mandat de stimulation de la croissance économique et de maintien de la stabilité des prix. Cet exercice est semé de défis et de débats sur le niveau optimal des fonds fédéraux, tandis que les acteurs du marché forment leurs propres jugements sur la politique du FOMC. Les banques centrales ne fixent pas les taux d'intérêt à long terme, qui résultent des forces du marché et de l'équilibre dans la tarification des obligations à long terme. Lorsque le marché estime que le FOMC a fixé les fonds fédéraux trop bas, les anticipations d'inflation future augmentent, entraînant une hausse des taux longs par rapport aux taux courts — un phénomène connu sous le nom d'aplatissement ou d'accentuation de la pente de la courbe des taux selon le sens. Inversement, si le marché juge le niveau des fonds fédéraux trop élevé, les taux longs baissent relativement aux taux courts, conduisant à un aplatissement ou même une inversion de la courbe.
Le calendrier des flux de trésorerie d'une obligation, y compris sa durée jusqu'à l'échéance, est important. Quand les acteurs du marché anticipent une inflation future plus élevée, les taux d'intérêt et les rendements obligataires augmentent, entraînant une baisse des prix, en compensation de l'érosion du pouvoir d'achat des flux futurs. Les obligations dont les flux s'étendent sur une plus longue période subissent les plus fortes hausses de rendement et baisses de prix.
Pour appréhender ce concept, considérez un calcul de valeur actuelle : modifier le taux d'actualisation appliqué à une série de flux futurs affecte davantage leur valeur actuelle lorsque le délai avant la réception des flux est plus long. Sur le marché obligataire, il existe une mesure essentielle de la variation de prix en réponse aux changements de taux, communément appelée la durée.
Les taux nominaux, par opposition aux taux réels qui tiennent compte de l'inflation, représentent les taux d'intérêt affichés. Les taux réels fournissent une évaluation plus précise du coût d'emprunt et du gain d'un investissement, en tenant compte de l'érosion du pouvoir d'achat. La corrélation inverse entre les prix des obligations et les taux d'intérêt est manifeste. La hausse des taux entraîne la délivrance de nouvelles obligations offrant des rendements supérieurs, rendant les obligations existantes à rendement inférieur moins attractives et abaissant leur prix.
L'intérêt de la courbe des taux réside dans sa représentation de la relation entre les rendements obligataires et leurs maturités. Une courbe typique s'incline vers le haut, signalant des rendements plus élevés pour des maturités longues, tandis que des courbes plates ou inversées peuvent indiquer une incertitude économique ou une récession imminente. Cette courbe sert à transmettre des anticipations futures sur les économies mondiales. Les investisseurs peuvent protéger leurs portefeuilles contre les fluctuations des taux d'intérêt et de l'inflation en diversifiant avec des actions, des matières premières et des titres protégés contre l'inflation. Si vous souhaitez vous couvrir contre des taux élevés ou en hausse, il est conseillé de consulter votre conseiller financier pour des recommandations personnalisées.
Les taux d'intérêt, les rendements obligataires (prix) et les anticipations d'inflation sont interconnectés. Les variations des taux d'intérêt à court terme, sous la responsabilité de la banque centrale d'un pays, ont des effets différents sur les obligations selon leurs maturités, en fonction des anticipations du marché quant aux niveaux d'inflation futurs.
Pour comprendre comment un changement de taux affecte le prix et le rendement d'une obligation particulière, il est crucial de déterminer la position de l'obligation sur la courbe des taux (extrémité courte ou longue) et de saisir l'interaction entre les taux courts et longs. Munis de cette connaissance, vous pouvez utiliser diverses mesures de duration et de convexité pour améliorer votre expertise en tant qu'investisseur sur le marché obligataire.