Le modèle Stock-to-Flow s'applique-t-il au Bitcoin ?

Le modèle Stock-to-Flow (SF ou S2F) mesure l'abondance d'une ressource et s'applique principalement aux ressources naturelles. Le Bitcoin partage des caractéristiques similaires avec les métaux précieux, telles que la rareté et une émission d'offre prévisible, ce qui rend le modèle SF applicable. Selon ce modèle, à mesure que le ratio SF du Bitcoin augmente dans le temps du fait de son offre limitée, son prix devrait connaître une augmentation significative. Cependant, le modèle présente des limites et peut ne pas prendre en compte tous les aspects de l'évaluation du Bitcoin, en particulier les événements imprévus qui peuvent compromettre tout modèle de valorisation.

Bases

Le modèle Stock-to-Flow est une mesure de l'abondance d'une ressource. Ce modèle s'applique principalement aux ressources naturelles, comme l'or, où le ratio Stock-to-Flow est la quantité d'une ressource détenue en réserves divisée par la quantité produite annuellement. Pour mieux comprendre, prenons l'exemple de l'or. Le World Gold Council estime qu'environ 190 000 tonnes d'or ont été extraites, ce que l'on peut considérer comme l'offre totale ou le stock. En même temps, environ 2 500 à 3 200 tonnes d'or sont extraites chaque année, ce qui constitue le flux. En calculant le ratio Stock-to-Flow à partir de ces deux métriques, on peut déterminer quelle quantité d'offre entre sur le marché chaque année par rapport à l'offre totale.

Un ratio Stock-to-Flow élevé signifie que moins de nouvelle offre entre sur le marché par rapport à l'offre totale. Cela implique qu'un actif avec un ratio Stock-to-Flow élevé devrait conserver sa valeur sur le long terme. À l'inverse, les biens consommables et les matières premières industrielles ont tendance à avoir un faible ratio Stock-to-Flow parce que leur valeur provient de leur destruction ou consommation, et les stocks existent généralement seulement pour couvrir la demande. De telles ressources n'ont pas une grande valeur en tant que possession, ce qui les rend inadaptées comme actifs d'investissement.

La rareté à elle seule n'indique pas nécessairement qu'une ressource soit précieuse. Par exemple, l'or n'est pas si rare, avec environ 190 000 tonnes disponibles. Cependant, le ratio Stock-to-Flow suggère que l'or a de la valeur parce que la production annuelle comparée au stock existant est relativement petite et stable.

Ratio Stock-to-Flow de l'or

L'or a eu le ratio Stock-to-Flow le plus élevé parmi les métaux précieux tout au long de l'histoire. En utilisant l'exemple précédent, on peut calculer que le ratio Stock-to-Flow pour l'or est d'environ 59 en divisant l'offre totale de 190 000 tonnes par la production annuelle de 3 200 tonnes. Cela signifie qu'il faudrait environ 59 ans pour extraire tout l'or au taux de production actuel. Toutefois, il est important de noter que le taux de production annuel n'est qu'une estimation, et si on l'augmente à 3 500 tonnes, le ratio Stock-to-Flow descend à environ 54.

Pour comprendre la valeur totale de tout l'or extrait, on peut utiliser un prix d'environ $1500 par once troy d'or. Ce calcul donne une valeur totale d'environ 9 000 milliards de dollars, comparable à la capitalisation boursière des cryptomonnaies. Il est intéressant de noter que si l'on combinait tout l'or en un seul cube, il tiendrait dans un seul stade de football. Pour comparaison, la valeur maximale du réseau Bitcoin était d'environ 1 000 milliards de dollars fin 2021, et actuellement elle tourne autour de 500 milliards de dollars.

Ratio Stock-to-Flow du Bitcoin

À l'instar de l'or ou de l'argent, le Bitcoin est considéré comme une ressource rare, et donc le modèle Stock-to-Flow peut lui être appliqué. Ces métaux sont connus comme des réserves de valeur puisqu'ils devraient conserver leur valeur à long terme en raison de leur rareté relative et de leur faible flux. Le Bitcoin partage des caractéristiques similaires : il est rare, coûteux à produire et possède une offre maximale de 21 millions de pièces. De plus, l'émission de l'offre du Bitcoin est prévisible car elle est définie au niveau du protocole, et la quantité de nouvelle offre entrant dans le système est divisée par deux tous les 210 000 blocs via les halvings du Bitcoin, qui ont lieu environ tous les quatre ans.

Des experts comme PlanB estiment qu'il est logique de traiter le Bitcoin comme une ressource numérique rare présentant des caractéristiques convaincantes qui lui confèrent de la valeur sur le long terme. Selon le modèle, il existe une relation statistiquement significative entre le Stock-to-Flow et la valeur de marché, et à mesure que le ratio Stock-to-Flow de Bitcoin augmente dans le temps en raison de son offre limitée, son prix devrait connaître une hausse importante. PlanB est souvent crédité d'avoir appliqué le modèle Stock-to-Flow au Bitcoin dans son article "Modéliser la valeur du Bitcoin par la rareté".

Limites du modèle Stock-to-Flow

Bien que le modèle Stock-to-Flow soit une métrique utile pour évaluer la rareté, il ne fournit pas une mesure complète. Il ne fonctionne que sous l'hypothèse que la rareté est le moteur de la valeur. Si le Bitcoin manque d'autres qualités utiles en dehors de la rareté de l'offre, le modèle peut être inefficace. L'or, par exemple, bénéficie d'une liquidité globale et d'un flux prévisible en plus de sa rareté, ce qui en fait une réserve de valeur fiable.

Le modèle suggère que la volatilité du Bitcoin diminuera avec le temps, mais la cryptomonnaie reste soumise à des variations de prix importantes en raison de son marché libre autorégulé et de sa faible liquidité. De plus, des événements imprévus comme des cygnes noirs peuvent compromettre n'importe quel modèle de valorisation. Malgré ces limites, le modèle Stock-to-Flow demeure un outil précieux pour évaluer la rareté et prédire la valeur future.

Conclusion

Le modèle Stock-to-Flow est généralement utilisé pour mesurer la relation entre le stock disponible d'une ressource et son taux de production. Bien qu'il soit principalement appliqué aux métaux précieux et autres matières premières, il peut également s'appliquer au Bitcoin. Ce modèle suggère que le Bitcoin est une ressource numérique rare qui conserve sa valeur à long terme en raison de ses propriétés uniques.

Cependant, comme tout modèle, il présente des limites et peut ne pas prendre en compte tous les aspects de l'évaluation du Bitcoin. De plus, le Bitcoin n'existe que depuis un peu plus d'une décennie, ce qui, selon certains, n'est pas une période suffisante pour que des modèles d'évaluation à long terme comme le Stock-to-Flow offrent une fiabilité certaine.