Les market makers automatisés (AMM) expliqués

Les market makers automatisés occupent une place importante dans la finance décentralisée (DeFi). Ces entités mécaniques sont toujours prêtes à fournir un prix entre deux actifs. Alors qu'Uniswap s'appuie sur une formule simple, des AMM comme Curve et Balancer utilisent des algorithmes plus sophistiqués.

Les AMM facilitent non seulement le trading sans confiance, mais offrent aussi la possibilité à des individus de devenir market makers. En apportant de la liquidité à un pool, presque n'importe qui peut agir comme teneur de marché et percevoir des frais en contrepartie de sa fourniture de liquidité.

La simplicité et l'ergonomie des AMM ont renforcé leur importance dans l'écosystème DeFi. Le concept de décentraliser la tenue de marché s'aligne parfaitement avec la vision globale des cryptomonnaies.

Notions de base

L'essor de la DeFi a été remarquable, attirant une attention considérable sur des réseaux comme Ethereum et BNB Smart Chain. Dans cet écosystème, le yield farming s'est imposé comme une méthode de distribution de tokens, tandis que la tokenisation du BTC sur Ethereum et la hausse des volumes de prêts flash ont alimenté la dynamique. Parallèlement, les protocoles d'automated market maker, comme Uniswap, ont constamment affiché des volumes de trading impressionnants, une liquidité abondante et une base d'utilisateurs croissante.

Les market makers automatisés offrent une mise en place rapide et aisée de marchés pour le dernier "food coin". Ils peuvent rivaliser avec les bourses à carnet d'ordres traditionnelles et ont régulièrement démontré des volumes de trading significatifs, une liquidité importante et une adoption grandissante. Explorons cela plus en détail.

Qu'est-ce qu'un automated market maker ?

Les automated market makers (AMM) sont des protocoles d'échange décentralisés (DEX) qui s'appuient sur des formules mathématiques pour fixer les prix des actifs. Plutôt que de recourir à un carnet d'ordres traditionnel, les AMM utilisent des algorithmes de tarification pour déterminer la valeur des actifs. Chaque protocole AMM emploie sa propre formule, comme x * y = k d'Uniswap, où x représente la quantité d'un token dans le pool de liquidité, y la quantité de l'autre token, et k une constante fixe pour maintenir la liquidité totale. D'autres AMM utilisent des formules différentes adaptées à leurs cas d'usage, mais le principe de base reste le même : les prix sont déterminés de façon algorithmique.

Contrairement à la tenue de marché traditionnelle, souvent assurée par des entreprises bien établies disposant de ressources importantes et de stratégies complexes, les AMM décentralisent le processus et permettent à pratiquement n'importe qui de créer un marché sur une blockchain. Ils donnent la possibilité aux individus de participer en tant que market makers, en fournissant de la liquidité à l'échange et en gagnant des frais en retour. En décentralisant la tenue de marché, les AMM simplifient et démocratisent ce rôle, conformément à la vision de décentralisation propre aux cryptomonnaies.

Comment fonctionne un AMM ?

Les AMM fonctionnent différemment des bourses à carnet d'ordres traditionnelles. Bien que les deux types d'échanges impliquent des paires de trading, comme ETH/DAI, les AMM opèrent sans exigence d'un contrepartie spécifique. Plutôt que d'interagir avec un autre trader, les utilisateurs interagissent directement avec un smart contract qui joue le rôle de teneur de marché.

On peut considérer les AMM comme s'inscrivant dans un cadre peer-to-contract (P2C). Ils suppriment la nécessité de contreparties au sens traditionnel, car les échanges ont lieu entre les utilisateurs et des smart contracts. Étant donné que les AMM n'ont pas de carnet d'ordres, les types d'ordres classiques sont absents. À la place, le prix d'un actif pour un achat ou une vente est déterminé par une formule. Il convient de noter que les futures conceptions d'AMM pourront chercher à pallier cette limitation.

Même si des contreparties au sens classique ne sont pas nécessaires, quelqu'un joue néanmoins un rôle central dans la création du marché. Cette responsabilité revient aux fournisseurs de liquidité (LP), qui contribuent à la liquidité de l'écosystème AMM en déposant des fonds dans le smart contract. Les LP sont des acteurs essentiels qui garantissent la disponibilité des actifs et permettent le bon déroulement des échanges sur la plateforme AMM. Leur participation est vitale pour maintenir la liquidité et l'efficacité des AMM.

Qu'est-ce qu'un pool de liquidité ?

Les fournisseurs de liquidité jouent un rôle crucial dans la DeFi en alimentant les pools de liquidité. Ces pools servent de réservoirs d'actifs avec lesquels les traders peuvent interagir. Les LP perçoivent des frais issus des échanges qui ont lieu au sein de leurs pools respectifs. Par exemple, des plateformes comme Uniswap demandent aux LP de déposer une valeur équivalente de deux tokens, typiquement 50 % ETH et 50 % DAI, dans le pool dédié.

Ajouter des fonds à un pool de liquidité est un processus simple, et les récompenses pour les LP dépendent du protocole utilisé. Certaines plateformes peuvent appliquer des frais variables pour attirer davantage de fournisseurs de liquidité vers leurs pools. L'importance d'attirer de la liquidité réside dans la réduction du slippage, c'est-à-dire l'impact potentiel sur le prix lors de l'exécution d'ordres importants. Plus la liquidité du pool est élevée, moins le slippage est susceptible d'être important. Cela attire à son tour plus de volume de trading sur la plateforme, créant une boucle de rétroaction positive.

Il est important de noter que les niveaux de slippage peuvent varier en fonction du design de l'AMM employé par le protocole. Les AMM utilisent des algorithmes mathématiques pour fixer les prix des actifs en fonction des variations de ratio entre les tokens du pool après chaque trade. Des changements extrêmes du ratio des tokens peuvent entraîner un slippage plus élevé. De plus, les AMM reposent sur des formules comme x * y = k, ce qui rend impossible l'achat de tous les actifs d'un pool si la quantité d'un des tokens tend vers zéro. L'équation devient invalide dans de tels cas, empêchant l'épuisement total des actifs du pool.

Qu'est-ce que la perte impermanente ?

Les AMM peuvent être affectés par la perte impermanente, qui survient lorsque le ratio de prix des tokens déposés dans un pool change. L'ampleur de la perte dépend de l'importance de la variation du ratio. Pour minimiser la perte impermanente, il est recommandé de déposer des tokens de valeurs similaires, comme des stablecoins ou des tokens wrapés, car cela aide à maintenir une fourchette de prix étroite.

Lorsque le ratio change de manière significative, les fournisseurs de liquidité peuvent trouver plus rentable de conserver les tokens plutôt que de les ajouter à un pool. Cependant, certains pools d'Uniswap comme ETH/DAI sont restés rentables malgré leur exposition à la perte impermanente, grâce aux frais de trading générés.

Le terme "impermanent loss" peut être trompeur, puisqu'il suggère que les pertes peuvent être annulées si les actifs retrouvent leurs prix initiaux. En réalité, si les fonds sont retirés à un ratio de prix différent, les pertes deviennent permanentes. Bien que les frais de trading puissent compenser en partie ces pertes, il est crucial d'évaluer les risques liés à la fourniture de liquidité.

Conclusion

Les AMM ont révolutionné l'industrie DeFi en offrant un moyen simple et efficace de créer des marchés. Bien qu'ils aient certaines limites par rapport aux bourses à carnet d'ordres traditionnelles, leur impact sur l'univers crypto est extrêmement précieux.

Même si les AMM actuels comme Uniswap, Curve et PancakeSwap sont bien conçus, ils en sont encore à leurs débuts. L'avenir promet des conceptions d'AMM encore plus innovantes, offrant des frais réduits, moins de frictions et une meilleure liquidité pour tous les participants DeFi. Ces avancées amélioreront l'expérience utilisateur globale et contribueront à la croissance continue de l'écosystème DeFi.