Que sont les Exchange-Traded Notes (ETN) ?

Un Exchange-Traded Note (ETN) est un type d'investissement qui suit un indice sous-jacent de titres. Il est similaire à une obligation en ce qu'il s'agit d'un titre de créance non sécurisé. Cependant, contrairement aux obligations, les ETN ne versent pas de paiements d'intérêts périodiques. Au lieu de cela, les investisseurs peuvent acheter et vendre des ETN sur les principales bourses, comme des actions, et tirer profit de la différence de valeur après déduction des frais.

Notions de base

Les Exchange-Traded Notes représentent des titres de créance non garantis liés à un indice sous-jacent de titres, négociés activement sur les principales bourses à l'instar des actions. Bien qu'ils ressemblent aux obligations, les ETN divergent en n'offrant pas de paiements d'intérêts, leur valeur étant sujette à des fluctuations de type action.

Comment fonctionnent les Exchange-Traded Notes ?

Les Exchange-Traded Notes (ETN) sont des titres de créance émis par des institutions financières qui suivent la performance d'indices sous-jacents, à l'instar des obligations. À l'échéance, les ETN versent aux investisseurs le rendement de l'indice diminué des frais, mais ne procèdent pas à des paiements d'intérêts périodiques comme les obligations traditionnelles. À l'échéance, les frais sont déduits par l'institution financière et les investisseurs reçoivent un paiement en espèces basé sur la performance de l'indice sous-jacent. Négociés sur les principales bourses, les ETN permettent aux investisseurs de tirer parti des écarts de prix entre l'achat et la vente après prise en compte des frais.

Contrairement aux Exchange-Traded Funds (ETF), qui détiennent les titres qu'ils suivent, les ETN n'accordent pas de droits de propriété mais offrent aux investisseurs des rendements reflétant l'indice. Comme pour des titres de créance, les investisseurs comptent sur l'émetteur pour honorer l'engagement de rendement basé sur l'indice.

Barclays Bank PLC a été pionnière des ETN en 2006, les émissions typiques par des banques et institutions financières se faisant à 50 $ par action, influencées par la performance de l'indice sous-jacent.

Facteurs de risque liés à l'émetteur d'ETN

Le risque associé à un émetteur d'ETN découle de la performance de l'indice sous-jacent, influençant le remboursement du capital investi. Si l'indice chute ou ne couvre pas les frais de transaction, les investisseurs reçoivent moins à l'échéance que leur investissement initial. La solidité financière de l'émetteur influence directement la capacité d'un ETN à rembourser le principal et les gains d'indice, la notation de crédit de l'émetteur affectant significativement la valeur de l'ETN. Malgré la stabilité de l'indice, une dégradation de la notation de crédit peut entraîner une baisse de la valeur de l'ETN.

Les investisseurs doivent reconnaître le potentiel de défaut de l'émetteur en cas d'incapacité à rembourser le principal. De plus, des facteurs externes tels que des changements politiques, économiques, juridiques ou réglementaires peuvent entraver les paiements en temps voulu aux investisseurs d'ETN.

Les émetteurs qui utilisent des options pour reproduire les rendements d'un indice introduisent un risque accru, car les options peuvent amplifier les gains comme les pertes. Le droit de l'émetteur d'effectuer des transactions sur actions via le paiement de primes sur le marché des options, caractérisé par des contrats à court terme et des primes volatiles, augmente l'exposition des investisseurs.

Le risque de clôture, où un émetteur peut fermer prématurément un ETN, constitue une autre préoccupation. Dans de tels cas, les investisseurs reçoivent le prix du marché en vigueur, ce qui peut entraîner des pertes si le prix de vente est inférieur au prix d'achat. La possibilité de rachat anticipé est explicitement divulguée aux investisseurs.

Risques de suivi d'indice

L'objectif est d'obtenir une forte corrélation entre le prix de l'ETN et l'indice, mais des écarts occasionnels, appelés erreurs de suivi, peuvent survenir. Ces écarts résultent de préoccupations de crédit concernant l'émetteur, faisant dévier le prix de l'ETN de l'indice sous-jacent.

Risques liés à la liquidité des ETN

Les risques liés à la liquidité des Exchange-Traded Notes se manifestent lorsqu'une institution financière s'abstient d'émettre de nouveaux ETN, entraînant une hausse des prix des ETN existants en raison d'une offre limitée. Par conséquent, ces ETN peuvent se négocier à une prime par rapport à l'indice suivi. À l'inverse, une décision soudaine de la banque d'émettre des ETN supplémentaires peut provoquer une dépréciation des prix en raison d'une offre excédentaire.

La variabilité de l'activité de négociation des ETN peut entraîner des écarts de prix importants par rapport à leur valeur réelle, affectant à la fois les acheteurs et les vendeurs. Les investisseurs vendant des ETN avant l'échéance peuvent subir des gains ou des pertes considérables.

Avantages

• Les investisseurs en ETN réalisent des profits si l'indice sous-jacent est plus élevé à l'échéance.
• Élimination du besoin de détenir les titres sous-jacents.
• Les Exchange-Traded Notes sont activement négociés sur les principales bourses.

Inconvénients

• Absence de paiements d'intérêts réguliers.
• Risque de défaut lié à la solidité financière de l'émetteur.
• Possibilité de faibles volumes de négociation entraînant des prix majorés.
• Risque d'erreurs de suivi si l'ETN s'écarte de l'indice sous-jacent.

Vue d'ensemble de la fiscalité des ETN

La différence entre le prix d'achat et le prix de vente d'un ETN est généralement considérée comme un gain ou une perte en capital aux fins de l'impôt sur le revenu. Les investisseurs peuvent choisir de différer le gain jusqu'à la vente ou l'échéance de l'ETN. Il est conseillé aux investisseurs de consulter un professionnel fiscal pour des conseils personnalisés sur les implications fiscales potentielles en fonction de leur situation spécifique.

Étude de cas : ETN sur l'infrastructure énergétique

Pour illustrer l'application pratique des Exchange-Traded Notes, le JPMorgan Alerian MLP Index ETN (AMJ) se concentre sur des entreprises du secteur de l'énergie fonctionnant comme des master limited partnerships (MLP). AMJ, avec plus de 2,9 milliards de dollars d'actifs et un ratio de dépenses de 0,85 %, a affiché des fluctuations de négociation entre 7 $ et 26 $ par action depuis 2019. Les investisseurs doivent rester conscients des risques inhérents aux ETN, qui comprennent non seulement le risque de crédit de l'émetteur mais aussi la possibilité de baisses substantielles du prix de l'action de l'ETN, comme le montre l'exemple d'AMJ.

Conclusion

Les ETN offrent une voie d'investissement distinctive en suivant des indices sous-jacents à l'instar des obligations mais sans paiements d'intérêts réguliers. Bien qu'ils offrent des rendements potentiels, ils comportent des risques tels que le défaut de l'émetteur et les erreurs de suivi. Les fluctuations liées à la liquidité et les considérations fiscales influencent également l'univers des ETN.