Que sont les Treasuries off-the-run ?

Les Treasuries off-the-run sont tous les titres du Trésor qui ont été émis, à l'exception de l'émission la plus récente, appelée on-the-run. Bien que les Treasuries off-the-run soient toujours activement négociés sur le marché secondaire, ils tendent à être quelque peu moins liquides que les titres on-the-run. La différence de prix entre les Treasuries on-the-run et off-the-run est souvent appelée prime de liquidité, car les Treasuries les plus liquides ont un coût plus élevé.

Notions de base

Les Treasuries off-the-run regroupent tous les bons et notes du Trésor émis avant l'obligation ou la note la plus récemment émise pour une échéance donnée. En revanche, les Treasuries on-the-run concernent exclusivement les émissions les plus récentes.

Exploration des Treasuries off-the-run

Lorsque le Trésor américain organise des adjudications pour ses titres de dette, notamment les notes et obligations du Trésor, il détermine leurs prix en fonction des offres reçues et des conditions du marché. Les dernières émissions résultant de l'adjudication sont appelées "on-the-run" Treasuries. Par conséquent, les titres antérieurement émis avec la même échéance deviennent "off-the-run".

Par exemple, si le Trésor américain a émis des notes à 5 ans en février, elles sont considérées comme "on-the-run", remplaçant les notes à 5 ans précédentes qui deviennent alors "off-the-run". Si un autre lot de titres à 5 ans est émis en mars, les notes de mars deviennent "on-the-run", tandis que celles de février passent au statut "off-the-run", et ainsi de suite.

Négociation des Treasuries off-the-run

L'acquisition de Treasuries on-the-run est simple via TreasuryDirect, mais les titres off-the-run ne sont accessibles qu'en marché secondaire auprès d'autres investisseurs. Sur le marché de gré à gré secondaire, les Treasuries off-the-run sont négociés moins fréquemment que leurs homologues on-the-run, prisés pour leur liquidité. Pour inciter la participation du marché, les Treasuries off-the-run sont généralement proposés à un prix inférieur et offrent un rendement légèrement supérieur.

L'écart de rendement entre les Treasuries on-the-run et off-the-run est important. Cet écart découle principalement de l'offre limitée de Treasuries on-the-run, entraînant des prix plus élevés et des rendements plus faibles en raison d'une forte demande. En revanche, les titres off-the-run sont souvent conservés jusqu'à l'échéance dans les portefeuilles des gestionnaires d'actifs, ce qui réduit leur activité de négociation. Les gestionnaires de portefeuille privilégient les Treasuries on-the-run pour ajuster l'exposition au risque de taux et exploiter des opportunités d'arbitrage, renforçant ainsi la liquidité de ces titres.

Courbes de rendement off-the-run expliquées

Alors que les rendements des Treasuries on-the-run sont couramment utilisés pour construire des courbes de rendement interpolées afin d'évaluer les titres de créance, certains analystes choisissent d'utiliser les rendements des Treasuries off-the-run. Ce choix s'explique par les schémas de demande irréguliers des émissions on-the-run, qui peuvent provoquer des distorsions de prix. En fondant les calculs de la courbe de rendement sur les taux off-the-run, les analystes financiers peuvent atténuer l'impact des variations de la demande sur les calculs de la courbe et le prix des investissements à revenu fixe.

Conclusion

Les Treasuries off-the-run offrent une perspective distincte dans l'univers des titres de dette. Ce sont des obligations et des notes émises avant la dernière émission, par opposition à leurs homologues on-the-run. Bien que les titres off-the-run soient moins liquides et souvent proposés à un prix inférieur, ils jouent un rôle crucial pour atténuer l'impact des variations de la demande sur le calcul des courbes de rendement. La dynamique de l'offre et de la demande influence le prix et le rendement de ces Treasuries, créant un écart de rendement significatif avec les titres on-the-run. Comprendre les caractéristiques uniques des Treasuries off-the-run est essentiel pour les investisseurs et les analystes qui naviguent sur le marché du revenu fixe.