Qu'est-ce que la courbe des rendements on-the-run du Trésor ?

La courbe des rendements on-the-run du Trésor est un graphique qui affiche les rendements actuels des titres du Trésor américain récemment vendus par rapport à leurs échéances. C'est la référence principale utilisée pour valoriser les titres à revenu fixe. En revanche, la courbe des rendements off-the-run concerne les titres du Trésor d'une échéance donnée qui ne font pas partie de la dernière émission. La courbe on-the-run est moins fiable que la courbe off-the-run car la volatilité de la demande actuelle pour l'offre récente tend à provoquer des distorsions de prix.

Notions de base

La courbe des rendements du Trésor en mouvement présente les rendements et échéances les plus récents des titres du Trésor américain adjugés. Elle sert de principal étalon de prix pour les titres à revenu fixe.

Décoder la dynamique de la courbe des rendements on-the-run

La courbe des rendements on-the-run, indicateur financier essentiel, est construite à partir des titres on-the-run. Elle représente les rendements de ces instruments de même qualité en fonction de leurs échéances respectives. À l'inverse, la courbe off-the-run concerne des titres de même échéance mais qui ne font pas partie de la dernière émission. La volatilité de la demande actuelle déforme souvent la courbe on-the-run, la rendant moins précise.

L'importance de la courbe on-the-run réside dans son rôle pour la valorisation des titres à revenu fixe. Néanmoins, la précision de cette courbe peut être momentanément altérée lorsqu'un titre on-the-run devient "on special". Cela survient lorsque son prix augmente en raison d'une demande accrue de la part des intermédiaires financiers qui l'utilisent comme couverture. Par conséquent, les courbes de rendements on-the-run peuvent s'écarter de leur précision idéale.

La courbe des rendements du Trésor met en évidence deux complexités dans l'interaction entre échéance et rendement :

1. Le rendement des émissions on-the-run est déformé en raison de conditions de financement favorables, aboutissant à des rendements plus faibles que ceux de leurs homologues non financés.
2. Les émissions on-the-run et off-the-run comportent des risques de réinvestissement des taux d'intérêt différents.

Dynamique de la courbe des rendements

Les courbes des rendements adoptent des formes distinctes, chacune reflétant les conditions de marché et le comportement des investisseurs. La courbe on-the-run typique, dite courbe normale, s'incline vers le haut car les rendements augmentent avec la maturité. Cette forme résulte des dynamiques d'offre et de demande dans des segments spécifiques de la courbe. Par exemple, lorsqu'un fonds d'investissement se concentre sur des titres 5 à 10 ans, il peut faire monter les prix et faire baisser les rendements sur ce segment. Une forte demande d'investisseurs à court terme peut accentuer la pente de la courbe.

Une courbe inversée, où les échéances à court terme portent des taux plus élevés que les échéances longues, peut survenir en raison de politiques de banque centrale visant à relever temporairement les taux courts pour freiner la croissance économique. Cependant, cette inversion est généralement considérée comme une anomalie de court terme, avec l'attente d'un retour à une courbe plate ou positive à court terme.

Une courbe plate, où les taux court et long terme se rapprochent, signifie typiquement une phase de transition. Cette transition intervient lorsque les taux d'intérêt passent d'une courbe positive à une courbe inversée ou inversement.

Conclusion

La courbe des rendements du Trésor, qui se divise en deux catégories, on-the-run et off-the-run, est un repère important pour évaluer les prix des titres à revenu fixe. Elle montre les rendements actuels en fonction des échéances. La courbe on-the-run porte sur les émissions les plus récentes, tandis que la courbe off-the-run concerne les émissions non récentes. Toutefois, la courbe on-the-run peut être moins précise en raison de la volatilité de la demande.