Qu'est-ce que le rendement des Treasuries ?

Les rendements des Treasuries désignent les taux d'intérêt versés par le gouvernement américain pour emprunter de l'argent sur des durées variées. Ces rendements sont inversement liés aux prix des Treasuries et servent à fixer le prix et à négocier des titres à revenu fixe tels que les obligations d'État. Les titres du Trésor de différentes maturités affichent des rendements distincts, les titres à plus longue échéance proposant généralement des rendements supérieurs à ceux à court terme. Les rendements des titres du Trésor reflètent l'évaluation par les investisseurs des perspectives économiques. Des rendements plus élevés sur les instruments à long terme indiquent une vision plus optimiste et des attentes d'inflation accrues.

Notions de base

Le rendement du Trésor signifie le taux d'intérêt annuel que le gouvernement américain verse pour l'une de ses obligations, exprimé en pourcentage. En substance, il délimite le rendement annuel que les investisseurs attendent en conservant un titre du gouvernement américain d'une maturité donnée.

Au-delà de l'impact sur le coût d'emprunt du gouvernement et sur le rendement des investisseurs en obligations, les rendements des Treasuries influent sur les taux d'intérêt applicables aux prêts aux particuliers et aux entreprises pour l'immobilier, les automobiles et les investissements en équipements. De plus, les rendements du Trésor servent de baromètre pour les investisseurs évaluant la trajectoire économique. Des rendements élevés sur les Treasuries à long terme traduisent une confiance accrue des investisseurs dans les perspectives économiques. Inversement, des rendements longs plus élevés peuvent aussi refléter des anticipations d'inflation en hausse.

Que sont les rendements des Treasuries ?

Pour se financer, le gouvernement américain fait appel au Trésor des États-Unis (U.S. Treasury) qui émet des instruments de dette. Si le terme général pour les titres de dette est « bonds », les Treasury bonds, ou T-bonds, désignent spécifiquement les obligations gouvernementales américaines d'une maturité de 20 à 30 ans. Les Treasury notes représentent des obligations du gouvernement américain d'une maturité supérieure à un an mais n'excédant pas 10 ans. Les Treasury bills, ou T-bills, sont des obligations du Trésor arrivant à échéance dans l'année.

Les rendements des Treasuries présentent une corrélation inverse avec les prix des Treasuries. Chaque échéance de dette du Trésor se négocie avec son rendement correspondant, qui reflète son prix. Le Trésor américain publie quotidiennement les rendements pour toutes les maturités sur son site officiel.

Détermination des rendements du Trésor

Les Treasuries, considérés comme les investissements les moins risqués en raison de la garantie du gouvernement américain, impliquent que les investisseurs prêtent de l'argent à l'État. L'État rémunère ce prêt par des intérêts, appelés coupons, ce qui représente son coût d'emprunt. Le rendement, ou le retour pour l'investisseur, pour prêter au gouvernement est dicté par l'interaction de l'offre et de la demande.

Les Treasury bonds et notes, émis à la valeur nominale représentant le principal remboursé à l'échéance, sont adjugés aux courtiers principaux (primary dealers). Les offres de ces courtiers spécifient un rendement minimal. Sur le marché secondaire, une hausse du prix d'un titre entraîne une baisse correspondante du rendement et inversement.

À titre d'illustration, une T-note 10 ans de valeur nominale de 1 000 $ adjugée à un rendement de 3 %, dont la valeur de marché chute à 974,80 $, verra son rendement augmenter à 3,3 %. Le Trésor continue de verser des coupons annuels de 30 $ (1 000 x 0,03) en plus du remboursement du principal de 1 000 $. À l'inverse, si la valeur de marché de la T-note monte à 1 026 $, le rendement effectif pour l'acheteur descend à 2,7 %.

Dynamiques des rendements du Trésor et influence de la Fed

Des modifications de l'objectif de la Réserve fédérale (Federal Reserve) pour le taux des federal funds, signalant un resserrement potentiel de la politique monétaire, peuvent entraîner une hausse des rendements du Trésor, diminuant par là même les prix des obligations. Ce mouvement peut survenir même si les investisseurs n'anticipent qu'une hausse future du taux des federal funds.

Dans ce contexte, le rythme d'augmentation des rendements diffère selon les maturités des Treasuries. L'impact direct se fait sentir sur les maturités à très court terme influencées par le taux des federal funds, qui représente le taux auquel les banques se prêtent entre elles au jour le jour. Par contraste, les prix et rendements des maturités longues reflètent davantage la vision économique à plus long terme des investisseurs. Les épisodes historiques de hausses des taux par la Fed montrent un schéma où les rendements à court terme augmentent plus vite que ceux à long terme, traduisant les attentes des investisseurs d'un ralentissement de la croissance lié à la politique de la Fed.

Si la sagesse conventionnelle veut que les titres du Trésor à plus longue échéance offrent des rendements plus élevés pour compenser l'exposition au risque de taux, les incertitudes économiques peuvent provoquer une inversion de la courbe des rendements avant des récessions. Cette inversion se produit lorsque les rendements des Treasuries à long terme passent sous ceux des échéances courtes, signalant que les investisseurs prévoient un ralentissement économique. Une courbe inversée, notamment lorsque le rendement de la T-note à 10 ans descend sous celui de la T-note à 2 ans, précède souvent des ralentissements économiques, bien qu'elle ait parfois lancé de fausses alertes.

Rendements des Treasury Bills

Contrairement aux Treasury notes et bonds qui versent des coupons réguliers, les Treasury bills (T-bills) fonctionnent comme des obligations zéro-coupon. Émis à un prix inférieur à la valeur nominale, les T-bills ne versent pas d'intérêts mais sont remboursés à la valeur faciale à l'échéance. L'intérêt gagné, représentant l'écart entre la valeur faciale et le prix d'achat, détermine le rendement du T-bill, calculé selon deux méthodes du Département du Trésor : la méthode du discount et la méthode d'investissement.

Dans la méthode du discount, le rendement est calculé en pourcentage de la valeur faciale, et non du prix d'achat. Par exemple, acquérir des T-bills à 90 jours d'une valeur faciale de 10 000 $ pour 9 950 $ entraîne un rendement de 2 % :

Rendement (méthode discount) = [(10,000 - 9,950) / 10,000] x (360/90) = 0.02, soit 2%

En revanche, la méthode du rendement d'investissement calcule le rendement du Trésor en pourcentage du prix d'achat, et non de la valeur faciale. Avec le même exemple :

Rendement d'investissement = [(10,000 - 9,950) / 9,950] x (365/90) = 0.0204 arrondi, soit 2.04%

Il est notable que les deux méthodes utilisent des comptages de jours annuels différents. La méthode du discount repose sur 360 jours, conformément aux conventions bancaires pour les taux d'intérêt à court terme et à la manière dont les taux des T-bills sont cotés sur les marchés secondaires. En revanche, la méthode d'investissement adopte 365 ou 366 jours calendaires, offrant une représentation plus précise du rendement pour l'acheteur et facilitant la comparaison avec des titres à coupon arrivant à échéance à la même date.

Notes et obligations du Trésor : décryptage des rendements

Le taux de rendement pour les investisseurs détenant des Treasury notes et bonds dépend étroitement des paiements de coupons semestriels et du remboursement de la valeur faciale à l'échéance. L'achat à la valeur nominale, au discount ou avec une prime dépend du rendement à l'achat par rapport au rendement initial.

Si l'achat se fait à la parité, le rendement est égal au taux du coupon. Acheter à un discount procure un rendement supérieur au coupon, tandis qu'un achat à prime donne un rendement inférieur.

La formule pour calculer le rendement du Trésor sur des notes et obligations conservées jusqu'à l'échéance s'exprime comme :

Rendement du Trésor = [C + ((FV - PP) / T)] ÷ [(FV + PP)/2]

où :

• C = taux du coupon
• FV = valeur faciale
• PP = prix d'achat
• T = années jusqu'à l'échéance

Le rendement d'une note 10 ans avec un coupon de 3 % achetée à prime pour 10 300 $ et conservée jusqu'à l'échéance est :

Rendement du Trésor = [300 $ + ((10 000 $ - 10 300 $) / 10)] ÷ [(10 000 $ + 10 300 $) / 2] = 270 $ / 10 150 $ = 0,0266 arrondi, soit 2,66 %

Conclusion

Le prix d'un titre du Trésor s'exprime au travers de son rendement, car les Treasuries sont valorisés, cités et échangés en utilisant le rendement comme indicateur de prix. Les Treasuries, considérés comme relativement peu risqués lorsqu'ils sont détenus jusqu'à l'échéance, offrent un taux de rendement généralement inférieur à de nombreuses autres options d'investissement. Les taux d'autres actifs à revenu fixe sont parfois exprimés comme des différentiel au-dessus du rendement du Trésor pour la même maturité. Ce différentiel compense les investisseurs du risque de crédit plus élevé lié au prêt à des entités autres que le gouvernement américain.

Les titres du Trésor à plus longue échéance offrent généralement des rendements plus élevés que les titres à court terme pour compenser le risque de duration lié à la hausse des taux d'intérêt. Des situations où les taux à court terme dépassent ceux à long terme signalent une courbe des rendements inversée, potentiellement indicatrice d'un ralentissement économique.