Qu'est-ce qu'un certificat de Régularisation sur Titres de Trésorerie (CATS)?
Les Principes de Base
Au début des années 1980, Salomon Brothers a introduit les certificats d'accumulation sur titres du Trésor (CATS), un nouvel instrument financier. Entre 1982 et 1986, les banques privées ont émis ces obligations, en les garantissant par la création d'entités spécialisées appelées SPV/SPE, établissant ainsi un lien direct avec le Trésor américain.
Les CATS représentent un sous-ensemble de titres introduits à cette époque, caractérisés par leurs acronymes à thème félin. Parmi ces innovations financières figurent les Treasury Income Growth Receipts (TIGR) et les Lehman Investment Opportunity Notes (LION). Merrill Lynch a été le premier à introduire les TIGR, ouvrant la voie à Salomon Brothers qui a suivi avec son offre unique d'obligations à coupon zéro. Cette période a marqué une époque d'ingéniosité financière transformatrice, les CATS étant à l'avant-garde de cette révolution.
Décoder CATS: Un Investissement (Placement) unique du Trésor
Les Certificate of Accrual on Treasury Security présentaient une opportunité d'investissement distincte, puisqu'ils étaient initialement vendus avec une décote substantielle par rapport à leur valeur nominale, mais pouvaient être remboursés à leur valeur nominale totale à l'échéance. Ce qui distinguait les CATS des obligations conventionnelles était l'absence de paiements d'intérêts périodiques sous forme de coupons ; au lieu de cela, la différence de prix entre l'achat initial et la valeur nominale était destinée à simuler les intérêts accumulés pendant la durée de vie de l'obligation.
Les CATS, en tant que titres garantis par l'État, étaient perçus comme des investissements exceptionnellement sûrs, sans risques inhérents. Cette assurance découlait de leur remboursement garanti à la valeur nominale totale à l'échéance. Néanmoins, le paysage a changé lorsque le gouvernement américain est passé à l'émission directe d'obligations à coupon zéro par le biais du programme STRIPS (Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities), rendant ainsi les CATS obsolètes. Aujourd'hui, les CATS ne sont plus disponibles pour une acquisition directe, à l'exception d'opportunités occasionnelles sur le marché obligataire secondaire.
La Rédemption et l'héritage de CATS
En 1991, un scandale lié à des activités frauduleuses a englouti Salomon Brothers, le premier émetteur d'obligations CATS. En réaction, le conseil d'administration de Salomon Brothers nomme Warren Buffett président et directeur général, dans le but de restaurer la crédibilité et la stabilité de la banque. Dans une série de développements, Salomon Brothers a finalement fusionné avec le groupe Travelers en 1997, devenant par la suite une partie de Citibank, qui a évolué pour devenir la puissance financière contemporaine, Citigroup.
Le passage du temps, associé aux conglomérats bancaires et aux fusions, a laissé de nombreux détenteurs d'obligations CATS dans l'embarras lorsqu'ils ont cherché à se faire rembourser. Pour accélérer ce processus, les détenteurs d'obligations doivent s'assurer du numéro CUSIP (Committee on Uniform Securities Identification Procedures) propre à leurs obligations. Cet identifiant distinctif permet d'identifier l'entité émettrice de l'obligation. Une fois l'émetteur identifié, les détenteurs d'obligations peuvent discerner l'entité responsable du remboursement des obligations, ce qui résout la complexité de la situation.
La Conclusion
Ce nouvel instrument financier, introduit par Salomon Brothers au début des années 1980, représentait une opportunité d'investissement unique. Alors qu'ils étaient initialement vendus avec une décote, ils pouvaient être remboursés à leur valeur nominale à l'échéance, ce qui les distinguait des obligations conventionnelles. Le passage du gouvernement américain aux obligations à coupon zéro a rendu les CATS obsolètes, mais ils conservent leur valeur sur le marché obligataire secondaire.