Notions de base
Un enchérisseur direct est une personne ou une organisation qui achète des titres du Trésor lors d'une adjudication pour son propre compte plutôt que pour le compte d'un tiers. Les enchérisseurs directs peuvent inclure les primary dealers, les non-primary dealers, les hedge funds, les caisses de retraite, les fonds communs de placement, les assureurs, les banques, les gouvernements et les particuliers. Ils peuvent être classés en enchérisseurs compétitifs, qui doivent préciser le rendement souhaité, ou en enchérisseurs non compétitifs, qui n'ont pas à indiquer de rendement. Les enchérisseurs non compétitifs peuvent soumettre des offres comprises entre $100 et $5 million par paliers de $100. Le Treasury Automated Auction Processing System (TAAPS), Treasury Direct et Legacy Treasury Direct sont les systèmes en ligne utilisés pour soumettre les offres.
Décrypter les enchérisseurs directs dans les adjudications
Les enchérisseurs directs, incluant les primary dealers, les non-primary dealers, les hedge funds, les caisses de retraite, les fonds communs de placement, les assureurs, les banques, les gouvernements et les particuliers, représentent ceux qui achètent des actifs pour leur propre bénéfice plutôt que pour le compte d'autrui.
Divers instruments financiers du Trésor américain, tels que les bills, notes, bonds, les notes à taux variable (FRNs) et les titres protégés contre l'inflation (TIPS), sont vendus via des adjudications publiques. L'enchère directe, compétitive comme non compétitive, est autorisée par le Département du Trésor depuis la mise en place des adjudications.
Exploration du processus d'enchères
Dans le processus d'adjudication, les enchérisseurs directs peuvent opter pour des offres compétitives ou non compétitives. Les offres compétitives impliquent la précision d'un rendement souhaité, et le nombre de titres attribués dépend du taux d'escompte compétitif le plus élevé retenu. Les offres non compétitives, limitées à $5 million ou moins, n'exigent pas la précision d'un rendement. Le Trésor accepte toutes les offres non compétitives avant de passer aux offres compétitives, en les priorisant par rendement croissant.
Les enchérisseurs utilisent des systèmes désignés pour déposer leurs offres. Les enchérisseurs institutionnels utilisent le Treasury Automated Auction Processing System pour soumettre à la fois des offres compétitives et non compétitives. Les enchérisseurs de détail, principalement des particuliers, peuvent utiliser Treasury Direct et Legacy Treasury Direct, qui n'acceptent que des offres non compétitives.
À l'issue d'une adjudication, le Département du Trésor publie la valeur en dollars des titres acquis par les primary dealers, les autres enchérisseurs directs et les enchérisseurs indirects, en précisant les montants obtenus par chaque groupe. Les enchérisseurs retenus se voient attribuer les titres au même prix, correspondant au taux, rendement ou marge d'escompte le plus élevé parmi les offres compétitives acceptées. Les primary dealers achètent directement la dette du Trésor puis la revendent à leurs clients à des prix fixés. Au fil des ans, la part des primary dealers dans la participation aux adjudications a progressivement diminué.
Exigences et limites pour les enchérisseurs directs
Pour participer à une adjudication du Trésor, les entités ou individus doivent soumettre une offre indiquant le titre souhaité. Les participants peuvent soumettre à la fois des offres non compétitives et compétitives dans la même adjudication. Les offres non compétitives sont acceptées dans une fourchette de $100 à $5 million, par paliers de $100. Les enchérisseurs compétitifs peuvent soumettre plusieurs offres compétitives, mais le Trésor interdit les offres dépassant 35% du montant offert.
Le Trésor autorise les enchères directes depuis la création des adjudications de titres. Toute entité ou individu peut placer des offres directes s'ils ont configuré l'accès au système et les modalités de paiement. Les institutions règlent généralement leurs paiements en débitant leur compte à la Federal Reserve ou via une banque de compensation lorsqu'elles ne disposent pas de compte à la Federal Reserve. Les enchérisseurs de détail voient les paiements débités de leurs comptes bancaires.
Lorsque des organisations passent d'enchérisseur indirect à enchérisseur direct, il devient plus difficile pour les autres primary dealers d'évaluer le niveau d'intérêt pour les titres aux adjudications. En 2017, des banques primary dealer ont fait face à des allégations de collusion visant à manipuler des adjudications du Trésor en partageant des informations sur les ordres clients dans le cadre d'un procès.
Conclusion
Les enchérisseurs directs regroupent diverses entités et individus qui achètent des titres du Trésor pour leur propre compte via des offres compétitives ou non compétitives. Le processus d'adjudication révèle la valeur des titres acquis par les différents groupes d'enchérisseurs. L'influence des primary dealers dans les adjudications a diminué avec le temps. La flexibilité et la transparence du système d'enchères directes constituent des traits fondamentaux des adjudications du Trésor.