Qu'est-ce qu'une obligation doublement garantie ?

Une obligation doublement garantie est un type d'obligation municipale assuré par deux sources distinctes : les revenus générés par le projet financé par l'obligation, ainsi que l'administration locale. Cela signifie que si les flux de trésorerie du projet sont insuffisants, l'émetteur est responsable de couvrir les paiements promis aux prêteurs et investisseurs de l'obligation. Une obligation doublement garantie est un excellent moyen de réduire le risque de défaut de l'obligation, mais cette sécurité a un coût. Le taux d'intérêt d'une obligation doublement garantie a tendance à être plus bas comparé à d'autres types d'obligations municipales.

Principes de base

Une obligation municipale à double garantie, ou obligation combinée, réunit deux sources de garantie distinctes pour le paiement des intérêts et du principal : les revenus générés par un projet spécifique et la capacité fiscale de l'émetteur. Si les flux de trésorerie du projet présentent un déficit, l'émetteur intervient pour s'assurer que les prêteurs et investisseurs reçoivent les paiements promis.

Les obligations

Les obligations sont des instruments de dette émis par des gouvernements et des entreprises que les investisseurs achètent pour leur rendement ou taux d'intérêt, versé à l'échéance. Le taux d'intérêt est appelé taux du coupon. Les obligations sont émises avec une valeur nominale et, à l'échéance, les investisseurs reçoivent leur principal, plus les intérêts accumulés. Certaines obligations offrent des paiements d'intérêts variables ou fixes, versés par l'émetteur, souvent semi-annuellement. Notamment, si elles sont vendues avant l'échéance sur le marché secondaire, les investisseurs peuvent réaliser des gains ou des pertes selon le prix d'achat initial.

Obligations municipales

Les gouvernements fédéraux et locaux utilisent des obligations municipales émises par des États, municipalités ou comtés pour financer des projets d'immobilisation, tels que les infrastructures, les écoles et les bâtiments publics. Les investisseurs attendent un revenu d'intérêts et le remboursement de leur capital à l'échéance. Les paiements peuvent provenir de l'entité émettrice (obligation d'engagement général) ou d'une source de revenus spécifique (obligation adossée aux revenus). Les obligations municipales bénéficient généralement d'exonérations d'impôts fédéraux et étatiques.

Obligation d'engagement général

Les obligations d'engagement général, financées par les fonds généraux de l'émetteur municipal, sont garanties par la pleine foi et le crédit de l'émetteur. Cela peut inclure le pouvoir d'augmenter les impôts pour honorer les paiements.

Obligation adossée aux revenus

Les obligations adossées aux revenus sont garanties par les recettes générées par un projet ou une source spécifique. Si les revenus ne couvrent pas les obligations, la municipalité n'est pas tenue de rembourser les investisseurs. Pour les obligations émises au profit d'entités privées ou à but non lucratif (par ex. obligations d'activité privée ou obligations « conduit »), ce sont les emprunteurs sous-jacents qui prennent en charge le remboursement. L'émetteur verse les intérêts et le principal à partir des revenus générés par le projet.

Obligation doublement garantie

Une obligation doublement garantie combine paiements basés sur les revenus et paiements d'engagement général. Garanti à la fois par une source de revenus désignée et par le pouvoir fiscal de l'entité publique, elle mêle les promesses liées aux revenus et celles liées à l'engagement général. Si les revenus du projet sont insuffisants, la municipalité couvre les paiements d'intérêts à partir des fonds généraux, comme précisé dans la convention de fiducie.

Avantages des obligations à double garantie

Les obligations doublement garanties offrent un avantage de réduction du risque pour les détenteurs d'obligations en diminuant la probabilité d'un défaut, lequel survient lorsqu'un émetteur est incapable d'honorer les paiements d'intérêts ou du principal. Ces obligations tirent leur sécurité du soutien conjoint d'une source de revenus et de l'appui inconditionnel du gouvernement municipal, réduisant ainsi le risque de perte en capital pour les investisseurs.

Cependant, ce filet de sécurité s'accompagne souvent d'un compromis sous la forme de taux d'intérêt plus bas. La double garantie, provenant de deux sources distinctes, permet à l'émetteur municipal de réduire ses coûts d'emprunt en offrant des taux d'intérêt moindres. En règle générale, les investisseurs acceptent un rendement inférieur sur ces obligations, car elles présentent un profil de risque réduit comparé aux obligations garanties par une seule source.

Exemple d'obligation doublement garantie

Considérez un scénario hypothétique où une ville locale émet une obligation municipale à double garantie pour financer un nouveau contournement à péage. Si les recettes de péage ne suffisent pas à couvrir les paiements d'intérêts et le principal (service de la dette), la ville émettrice comble le déficit en utilisant son fonds général. Ces obligations sont garanties en premier lieu par le flux de recettes de péage et renforcées en second lieu par la pleine foi et le crédit de la ville émettrice.

Conclusion

Les obligations doublement garanties constituent un outil précieux pour réduire le risque de défaut dans le financement municipal. Elles offrent deux niveaux de sécurité : les revenus issus de projets spécifiques et le soutien inconditionnel des gouvernements locaux, procurant ainsi un filet de protection pour les investisseurs. Si cette sécurité supplémentaire réduit le risque, elle se traduit souvent par des taux d'intérêt plus bas, reflet de l'incertitude moindre pour les porteurs d'obligations. Les obligations doublement garanties illustrent la synergie entre financement public et financement par projet, assurant l'achèvement de projets communautaires essentiels tout en protégeant les intérêts des investisseurs.