Réglementation de la SEC : limitations de la vente à découvert

Vendre à découvert signifie vendre des actions que vous avez empruntées, en ayant l'intention de les racheter à un prix inférieur. Cette stratégie est utilisée pour profiter d'un marché que l'on anticipe en baisse. La vente à découvert a été associée à des krachs boursiers et a été temporairement interdite à plusieurs reprises dans le monde. La règle de l'uptick aux États-Unis est une loi qui limite la vente à découvert aux cas où le prochain prix coté est supérieur à l'enchère précédente. De nombreuses recherches montrent que la vente à découvert a un impact positif sur l'efficience du marché et l'information, ce qui a conduit au remplacement de la règle de l'uptick par des mesures plus souples.

Notions de base

À la suite du krach boursier de 1929 et de la Grande Dépression qui a suivi, la vente à découvert a souvent été tenue pour responsable des baisses de marché. Cette pratique consiste pour des investisseurs à emprunter et vendre des actions, visant à tirer profit en les rachetant ensuite à un prix inférieur.

Reconnaissant la nécessité de réduire une pression vendeuse excessive, la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a imposé des limitations aux transactions de vente à découvert après la Grande Dépression. Malgré les critiques et les préoccupations éthiques entourant la vente à découvert en tant que pari contre la croissance, économistes et experts financiers reconnaissent son rôle essentiel pour assurer le bon fonctionnement des marchés. La vente à découvert apporte de la liquidité aux acheteurs et facilite la découverte des prix. Cependant, les bourses et les régulateurs imposent parfois des restrictions ou des interdictions sur cette pratique. Examinons quelques-unes de ces mesures.

L'histoire des interdictions de la vente à découvert

Au fil de l'histoire financière, les régulateurs et législateurs ont eu recours à l'interdiction temporaire ou permanente de la vente à découvert. De telles mesures visaient à restaurer la confiance des investisseurs et à stabiliser des marchés en baisse, partant du principe que la vente à découvert aurait déclenché ou aggravé des crises.

Au début des années 1600, la bourse d'Amsterdam a appliqué une interdiction temporaire de la vente à découvert après qu'un vendeur à découvert influent ait été accusé de manipuler les cours des actions de la Compagnie néerlandaise des Indes orientales. De même, après la bulle des South Sea en 1720, le gouvernement britannique imposa une interdiction de la vente à découvert.

Plus récemment, durant la crise financière de 2008, les États-Unis, le Royaume-Uni, la France, l'Allemagne, la Suisse, l'Irlande, le Canada et plusieurs autres pays ont mis en place des interdictions temporaires et des restrictions sur la vente à découvert.

Les gouvernements du monde entier ont pris diverses mesures pour limiter ou encadrer la vente à découvert en raison de son association avec de nombreuses vagues de ventes et crises financières. Toutefois, les interdictions totales ont généralement été levées, la vente à découvert restant une composante intégrante des échanges quotidiens sur les marchés.

Mesures de stabilité du marché : l'évolution de la règle de l'uptick

Au cours de son existence, la règle de l'uptick a joué un rôle important dans le maintien de l'équilibre du marché. Promulguée après la Grande Dépression en 1938, cette règle limitait la vente à découvert aux cas où la dernière vente antérieure d'une action avait enregistré un uptick. Concrètement, si la dernière transaction avait eu lieu à 17,86 $, une vente à découvert ne pouvait être exécutée que si la prochaine offre était au moins de 17,87 $. L'intention était d'empêcher une pression vendeuse excessive de la part des vendeurs à découvert et de maintenir l'équilibre du marché.

Cependant, des études menées au fil des années ont montré que la règle de l'uptick n'apportait pas d'allégement supplémentaire durant les marchés baissiers. Par conséquent, en 2007, la Securities and Exchange Commission américaine a abrogé la règle de l'uptick, accordant davantage de liberté aux vendeurs à découvert. Cette décision a eu des conséquences notables, les vendeurs à découvert en ayant profité lors du krach boursier qui a suivi en 2008.

Par la suite, la SEC a révisé la règle, réintroduisant la règle de l'uptick pour certaines actions subissant une chute de prix de plus de 10 % par rapport à la clôture précédente.

L'alternative à la règle de l'uptick, connue sous le nom de Rule 201, a été mise en vigueur en 2010. Elle permet aux investisseurs de vendre leurs positions longues avant que la vente à découvert ne soit autorisée. Elle se déclenche lorsqu'un titre subit une baisse en une journée d'au moins 10 %. À ce stade, la vente à découvert n'est autorisée que si le prix dépasse la meilleure offre en cours. L'objectif est de maintenir la confiance des investisseurs et de favoriser la stabilité du marché lors de fortes tensions et d'une volatilité extrême.

Regulation SHO : protection contre les ventes à découvert "nues"

Protéger l'intégrité de la vente à découvert implique de garantir la disponibilité des actions à vendre. Les titres doivent être facilement accessibles par les courtiers pour livraison au règlement, faute de quoi cela entraîne une livraison manquée ou ce que l'on appelle une vente à découvert "nue". Bien que cela puisse être considéré comme un manquement dans une transaction d'actions, des stratégies alternatives comme les contrats d'options ou les futures peuvent atteindre des positions similaires.

Pour répondre à ces préoccupations, la SEC a introduit la Regulation SHO en 2005. Cette législation visait à mettre à jour et renforcer les règles encadrant les pratiques de vente à découvert. Regulation SHO a instauré deux normes cruciales : les normes "locate" et "close-out", visant principalement à prévenir la vente à découvert nue et d'autres activités contraires à l'éthique.

En vertu de la norme "locate", les courtiers doivent raisonnablement croire que les actions destinées à être vendues à découvert peuvent être empruntées et livrées au vendeur à découvert à une date précise avant d'engager la vente à découvert. Quant à la norme "close-out", elle impose des exigences de livraison plus strictes sur les titres qui connaissent de nombreux échecs de livraison prolongés auprès d'une chambre de compensation.

Conclusion

La vente à découvert joue un rôle essentiel dans l'amélioration de l'efficience des marchés en augmentant la liquidité et en aidant à déterminer les prix. De nombreuses recherches ont validé cette idée, montrant que des réglementations comme la règle de l'uptick ou les interdictions de la vente à découvert n'ont pas favorisé la stabilité.

Dans le paysage global d'aujourd'hui, la vente à découvert reste légale dans de nombreuses juridictions. Les interdictions ou restrictions temporaires imposées pendant les turbulences du marché sont généralement levées une fois la crise passée, soulignant la reconnaissance du rôle intégral de la vente à découvert dans le fonctionnement des marchés financiers.