Titres adossés à des actifs (ABS) vs obligations de dette collatéralisées (CDO)

Les titres adossés à des actifs (ABS) sont un type d'investissement qui génère des rendements basés sur le remboursement de dettes contractées par un groupe de consommateurs. Une obligation de dette collatéralisée (CDO) est une variante d'un ABS qui peut contenir des dettes hypothécaires et d'autres types de créances. Ces options d'investissement sont principalement commercialisées auprès d'institutions plutôt qu'auprès d'investisseurs individuels.

Notions de base

Les véhicules d'investissement appelés titres adossés à des actifs exploitent un portefeuille de dettes diversifié, englobant des actifs tels que les prêts automobiles et les prêts sur valeur domiciliaire. Une variante des ABS, les obligations de dette collatéralisées (CDO), étend ce périmètre pour inclure potentiellement des hypothèques et diverses autres classes d'actifs. Les gains financiers pour le détenteur de ces instruments proviennent du remboursement du capital et des intérêts par l'ensemble des emprunteurs dont les prêts constituent la base du titre.

Évolution des titres adossés à des hypothèques vers les titres adossés à des actifs (ABS)

Nés dans les années 1980, les titres adossés à des actifs (ABS) trouvent leurs origines dans les titres adossés à des hypothèques (MBS). Les MBS comprennent des hypothèques cédées par les banques d'origine, achetées et reconditionnées par des banques d'investissement ou des institutions financières. Ces hypothèques sont classées en segments, tels que résidentiel ou commercial, chacun formant un MBS disponible à l'achat pour les investisseurs.

De même, les ABS représentent un panier d'actifs diversifiés excluant les hypothèques. Ce panier peut inclure les dettes de cartes de crédit, les prêts automobiles en cours, les prêts étudiants ou d'autres formes de créances. Les investisseurs dans les MBS comme dans les ABS tirent des rendements financiers, directement ou indirectement, au fur et à mesure que les emprunteurs remboursent les intérêts et le capital des prêts sous-jacents.

Variantes de la finance structurée : CDO et CMO décryptés

Les CDO, forme de titres adossés à des actifs (ABS), sont émis via une entité spécialisée, le véhicule ad hoc (Special Purpose Vehicle, SPV), conçue exclusivement pour l'émission de CDO. Ces instruments financiers présentent une diversité dans leurs dettes sous-jacentes, avec des sous-catégories telles que les Collateralized Loan Obligations (CLO) composées de prêts bancaires, les Collateralized Bond Obligations (CBO) constituées d'obligations ou d'autres CDO, et les CDO adossés à la finance structurée intégrant des actifs comme des ABS, des MBS résidentiels ou commerciaux, ou des dettes de fonds immobiliers cotés (REIT). De plus, les Cash CDO reposent sur des instruments de dette de marché au comptant, tandis que les CDO synthétiques s'appuient sur d'autres dérivés de crédit.

En revanche, les Collateralized Mortgage Obligations (CMO) sont des MBS complexes, dépendant exclusivement de composantes MBS. Cette structure rend les CMO sensibles aux fluctuations des taux d'intérêt, aux remboursements anticipés et aux risques de crédit hypothécaire.

S'adressant principalement aux investisseurs institutionnels, tant les CDO que les CMO sont structurés en segments. Dans un CMO, les paiements d'intérêts et de principal sont classés en fonction du risque hypothécaire. À l'inverse, les CDO comprennent des tranches (equity, mezzanine et senior), chacune présentant des caractéristiques de qualité de crédit et de rendement distinctes. Les tranches equity offrent le rendement le plus élevé avec les notations de crédit les plus faibles, tandis que les tranches senior présentent une meilleure qualité de crédit au prix de rendements plus faibles. Les tranches mezzanine se situent entre les tranches equity et senior tant en qualité de crédit qu'en rendement.

La crise financière : MBS et CDO

La crise financière de 2008 a été provoquée par l'effondrement de la valeur des titres adossés à des hypothèques soutenus par des prêts subprime. La bulle des prix immobiliers avait été alimentée par l'octroi massif de crédits subprime. Ces hypothèques subprime ont été vendues à des institutions, reconditionnées puis revendues. À mesure que la bulle se dégonflait, de nombreux propriétaires se sont retrouvés en défaut, et les titres qui tiraient leurs revenus du remboursement de ces prêts ont vu leur valeur chuter drastiquement. Vers 2011, le marché des titres adossés à des hypothèques était revenu à un certain degré de normalité après la dissipation de la crise.

Conclusion

Les titres adossés à des actifs et leurs variantes, comme les obligations de dette collatéralisées, ciblent les investisseurs institutionnels, offrant des rendements liés à diverses dettes de consommateurs. L'évolution des titres adossés à des hypothèques vers les ABS illustre l'adaptabilité du marché.