Évaluer les avantages fiscaux des titres municipaux

Principes de base

Investir dans les bons du Trésor ou les fonds communs de placement du marché monétaire est réputé pour la liquidité et la sécurité qu'ils offrent. Cependant, un groupe distinct d'instruments du marché monétaire, appelés 'munis' ou titres municipaux à court terme, offre un avantage supplémentaire qui peut profiter considérablement aux personnes assujetties à des taux d'imposition fédéraux élevés : d'importantes économies d'impôt fédéral.

Définition des titres municipaux

Les titres municipaux représentent des dettes générant des intérêts émises par les gouvernements d'État et municipaux pour soutenir les dépenses opérationnelles, apporter un soutien financier à certaines entités exonérées d'impôt comme les établissements d'enseignement et les hôpitaux à but non lucratif, et parfois fournir un soutien financier aux entreprises et aux particuliers. Le caractère exonéré d'impôt de ces titres non seulement épargne aux investisseurs l'imposition des revenus d'intérêts mais facilite également aux émetteurs gouvernementaux l'obtention de taux d'emprunt favorables.

Alors que les titres municipaux sont généralement catégorisés comme des investissements à court terme, ils ne répondent techniquement à cette qualification que lorsque leur échéance ne dépasse pas trois ans. Parmi les munis à court terme, plusieurs catégories de billets existent, notamment les bond anticipation notes, les tax anticipation notes et les revenue anticipation notes. Le point commun de ces billets est leur nature anticipatrice, signifiant leur rôle dans la fourniture de fonds immédiats et à court terme pour combler des lacunes financières jusqu'à ce que les produits gouvernementaux issus d'émissions d'obligations, d'impôts ou de projets générateurs de revenus deviennent disponibles.

Dans le domaine des titres municipaux à plus long terme, le papier commercial exonéré d'impôt et les obligations à taux variable à la demande permettent aux gouvernements d'État et municipaux de financer des projets étendus et durables à des taux d'intérêt à court terme. Trois autres types de munis à long terme incluent les swaps, les actions privilégiées municipales et les floaters/inverse floaters. Ces instruments permettent aux émetteurs d'obtenir un financement à taux fixe à long terme tout en offrant aux investisseurs l'accès à une dette à court terme à taux variable.

Évaluer l'impact fiscal des investissements dans les munis

Les investisseurs choisissent les munis principalement lorsqu'ils sont confrontés à une lourde charge fiscale fédérale, cherchant un allègement fiscal. Les munis rapportent généralement moins que les titres imposables, nécessitant une évaluation pour déterminer si les économies d'impôt compensent le rendement inférieur.

Les rendements des munis sont couramment exprimés en termes de taux d'intérêt imposable équivalent, qui produirait le même intérêt après impôt. La formule pour calculer le taux d'intérêt imposable équivalent pour les munis est la suivante :

R(te) = R(tf) / (1 – t)

Où :

• R(tf) = le taux versé sur le muni exonéré d'impôt
• t = le taux marginal d'imposition de l'investisseur
• R(te) = le rendement imposable équivalent pour l'investisseur avec un taux marginal de "t"

Par exemple, si votre taux marginal d'imposition (t) est de 25 %, et que vous envisagez un muni exonéré d'impôt offrant un rendement de 5 %, voici comment calculer le taux d'intérêt imposable équivalent du muni :

R(te) = 0.05 / (1 – 0.25)

R(te) = 0.067

Pour surpasser le muni, un titre imposable doit offrir un rendement supérieur à 6,67 %.

Avantages d'exemption fiscale renforcée

Au-delà de l'exemption d'impôt sur le revenu fédéral, les munis peuvent aussi offrir une exonération de l'impôt sur le revenu d'État lorsqu'un investisseur acquiert des titres émis par son État ou ses municipalités locales. Pour les investisseurs bénéficiant de cette double exonération fiscale, une version modifiée de la formule précédente est appliquée pour calculer le taux imposable équivalent :

R(te) = R(tf) / (1 – [tF + tS(1 – tF])

Où :

• tF = le taux marginal fédéral de l'investisseur;
• tS = le taux marginal d'État de l'investisseur

Supposons que toutes les variables restent cohérentes avec l'exemple précédent, sauf que le muni offre une double exonération fiscale, et que l'investisseur est soumis à un taux d'impôt d'État de 10 % :

R(te) = 0.05 / (1 – [0.25 + 0.10(1 – 0.25])

R(te) = 0.074

Le muni, avec un rendement de 5 %, équivaut désormais à un taux imposable de 7,4 %.

Options d'investissement en munis

Il est possible d'investir dans des munis par des transactions directes avec un courtier en valeurs mobilières. Cependant, l'approche la plus courante consiste à investir via un fonds du marché monétaire exonéré d'impôt. Ces fonds comprennent souvent d'importants ensembles de titres du marché monétaire, constitués de munis spécifiques, d'un portefeuille muni diversifié, ou d'un mélange de munis et d'autres instruments du marché monétaire.

Défis dans les investissements en munis

Les revenus des munis sont fortement influencés par l'évolution de la législation fiscale, les rendant sensibles à la politique fiscale gouvernementale. Les munis étaient des investissements particulièrement prisés avant les années 1980, surtout lorsque les particuliers à hauts revenus faisaient face à des taux marginaux élevés. Toutefois, le Economic Recovery Tax Act de 1981 et le Tax Reform Act de 1986 ont substantiellement réduit ces taux marginaux supérieurs, diminuant ainsi l'attrait des munis.

Des taux marginaux plus bas ont entraîné une perte de popularité des munis, incitant les gouvernements à augmenter les taux des munis de façon disproportionnée par rapport à d'autres instruments imposables. Ce changement a eu un impact négatif sur les gouvernements d'État et municipaux, provoquant une réduction des avantages du financement par dette à faible coût. En conséquence, ces gouvernements sont devenus moins enclins à émettre des titres municipaux à court terme pour leurs projets et opérations en cours.

Conclusion

Bien que la place des munis ait diminué depuis son apogée d'avant les années 1980, ils demeurent un actif essentiel pour certains investisseurs. Les personnes fortunées, en particulier celles bénéficiant d'une double exonération fiscale, peuvent réduire substantiellement leur charge fiscale grâce aux munis. Les titres municipaux à court terme peuvent constituer une composante précieuse d'un portefeuille diversifié, en particulier pour les investisseurs à hauts revenus.