Il Test di Howey determina se qualcosa è un "contratto d'investimento" e quindi rientra nella giurisdizione delle leggi sui titoli statunitensi. Un contratto d'investimento esiste quando denaro viene investito in un progetto comune con l'aspettativa di ottenere profitti dagli sforzi di altri. Il Test di Howey è fondamentale per aiutare investitori e sostenitori di progetti a comprendere le implicazioni dei progetti blockchain e delle valute digitali. Secondo il Test di Howey, specifiche criptovalute e le offerte iniziali di monete (ICO) potrebbero essere considerate un "contratto d'investimento".
Fondamenti
Il Test di Howey è una parte significativa della regolamentazione dei titoli, stabilita da una importante sentenza della Corte Suprema degli Stati Uniti. Questo test funge da criterio per discernere se una transazione si qualifica come "contratto d'investimento", soggetto quindi ai requisiti di divulgazione e registrazione previsti dal Securities Act del 1933 e dal Securities Exchange Act del 1934. La sua applicazione si estende a vari contratti, schemi e transazioni, avendo notevole importanza nella valutazione di iniziative blockchain e valute digitali che coinvolgono investitori e sostenitori di progetto. Vale notare che alcune criptovalute e offerte iniziali di monete potrebbero soddisfare i criteri di un "contratto d'investimento" come definito dal Test di Howey.
Cos'è il Test di Howey?
In un caso legale significativo giunto alla Corte Suprema nel 1946, SEC v. W.J. Howey Co., fu introdotto il concetto del Test di Howey. La Howey Company, con sede in Florida, vendeva lotti di agrumeti agli acquirenti, che successivamente locavano la terra alla Howey. Il personale della società si occupava poi dei frutteti e della vendita della frutta, con entrambe le parti che condividevano i ricavi generati. Degno di nota è che gli acquirenti, per lo più privi di esperienza agricola, non erano tenuti a coltivare la terra.
Tuttavia, la Howey Company non registrò tali transazioni, provocando l'intervento della U.S. Securities and Exchange Commission (SEC). Alla fine, la Corte Suprema stabilì che gli accordi di leaseback costituivano contratti d'investimento. Questa sentenza fondamentale ha definito quattro criteri per accertare l'esistenza di un contratto d'investimento, che sono i seguenti:
- Un investimento di denaro
- In un'impresa comune
- Con l'aspettativa di profitto
- Derivante dagli sforzi di altri
Applicando questi criteri al caso Howey, gli acquirenti degli agrumeti in Florida percepivano le transazioni come preziose principalmente grazie al lavoro e all'esperienza forniti da altri. Il loro ruolo era soltanto investire capitale per accedere a un flusso di reddito. Questa classificazione rese la transazione un contratto d'investimento, secondo il famoso Test di Howey, rendendo necessaria la registrazione presso la SEC.
Classificazione degli asset digitali: il Test di Howey e le criptovalute
Determinare lo status regolamentare delle valute digitali può essere una sfida. Con la loro natura decentralizzata, spesso sfuggono alle normative convenzionali. Tuttavia, la Securities and Exchange Commission ha mostrato interesse per gli asset digitali e mira a chiarire quando la loro vendita rientra nella definizione di contratto d'investimento.
La SEC sottolinea che il criterio dell"investimento di denaro" è facilmente soddisfatto nella vendita di asset digitali, poiché implicano lo scambio di valuta fiat o di altri asset digitali. Analogamente, soddisfare il criterio dell"impresa comune" è altrettanto semplice.
Tuttavia, il fattore cruciale nel determinare se un asset digitale si qualifica come contratto d'investimento risiede nell"aspettativa di profitto derivante dagli sforzi di altri". Se gli acquirenti dipendono dai sostenitori del progetto per costruire e mantenere la rete digitale, specialmente nelle fasi iniziali, invece che da una base di utenti diffusa, allora il requisito è soddisfatto. Il test può essere soddisfatto se i sostenitori del progetto intraprendono azioni per aumentare il valore dell'asset digitale, ad esempio implementando il burning di token per creare scarsità. Inoltre, se i sostenitori del progetto mantengono un ruolo manageriale, il criterio degli "sforzi di altri" è soddisfatto.
Questi esempi rappresentano un sottoinsieme degli scenari delineati dalla SEC. Se il successo di un progetto dipende dalla partecipazione continua dei suoi sostenitori, gli acquirenti dell'asset digitale associato probabilmente dipendono dagli "sforzi di altri".
Inoltre, è notevole che il mercato delle offerte iniziali di monete (ICO) abbia subito un forte calo. Nel primo trimestre del 2018 (Q1) le ICO raccolsero la cifra impressionante di $6,9 miliardi. Tuttavia, nel primo trimestre del 2019 la somma crollò a $118 milioni, segnando un calo significativo di 58 volte rispetto all'anno precedente.
Bitcoin è un titolo?
Nel giugno 2018, l'allora presidente della SEC, Jay Clayton, espresse una posizione chiara, affermando che Bitcoin non dovrebbe essere classificato come un titolo. Sottolineò che le criptovalute, specificamente quelle che mirano a sostituire valute sovrane come il dollaro, l'euro o lo yen con bitcoin, non rientrano nella categoria dei titoli.
Poiché Bitcoin non ha mai cercato finanziamenti pubblici per il suo sviluppo tecnologico, non soddisfa il Test di Howey della SEC per la classificazione come titolo. Tuttavia, secondo la definizione di Clayton, i token utilizzati nelle offerte iniziali di monete sono considerati titoli.
Conclusione
Il Test di Howey determina se una transazione si qualifica come "contratto d'investimento" ai sensi delle leggi sui titoli statunitensi. È composto da quattro criteri: investimento di denaro, impresa comune, aspettativa di profitto e profitti derivanti dagli sforzi di altri. Il test aiuta investitori e sostenitori di progetto a comprendere i progetti blockchain e le valute digitali. Alcune criptovalute e ICO possono soddisfare la definizione di "contratto d'investimento" del test. Bitcoin non è classificato come titolo, mentre i token delle ICO generalmente lo sono. Il Test di Howey fornisce indicazioni cruciali per navigare la regolamentazione dei titoli e gli asset digitali.