Cos'è il tracking error?

Il tracking error si riferisce alla differenza tra la performance effettiva di un portafoglio d'investimento e il suo benchmark. Può essere usato come indicatore di quanto un fondo sia gestito attivamente e del suo livello di rischio. Valutando il tracking error storico di un gestore di portafoglio, si possono ottenere indicazioni sulla sua capacità di controllare il rischio rispetto al benchmark in futuro.

Nozioni di base

Nel campo finanziario, la deviazione delle performance indica la variazione nei movimenti di prezzo tra una posizione o un portafoglio e un benchmark. Tipicamente associata a hedge fund, fondi comuni o exchange-traded fund (ETF), possono verificarsi situazioni in cui l'efficacia attesa non viene raggiunta, causando guadagni o perdite impreviste. Espresso come differenza percentuale di deviazione standard, il tracking error quantifica lo scostamento tra il rendimento di un investitore e il benchmark che si voleva replicare.

Spiegazione del tracking error

Il tracking error è una metrica fondamentale per valutare la performance di un investimento rispetto a un benchmark, offrendo indicazioni sulla coerenza del portafoglio in un periodo determinato. Anche quando i portafogli sono molto vicini ai benchmark, esistono piccole variazioni giorno per giorno, trimestre su trimestre o anno su anno. Questa discrepanza viene quantificata dal tracking error, calcolato come deviazione standard della differenza tra i rendimenti dell'investimento e quelli del benchmark.

La formula del tracking error è espressa come:

Tracking Error = Deviazione standard di (P - B)

Dove: 

• P è il rendimento del portafoglio;
• B è il rendimento del benchmark.

Gli investitori utilizzano il tracking error per valutare i gestori di portafoglio; un gestore che mostra rendimenti medi bassi insieme a un tracking error elevato può segnalare problemi sottostanti, spingendo gli investitori a considerare alternative.

Oltre all'analisi retrospettiva, il tracking error aiuta nella previsione delle performance, in particolare per i gestori quantitativi. Questi gestori impiegano modelli di rischio che includono i principali fattori che influenzano le variazioni di prezzo. Allineando le componenti del portafoglio ad attributi del benchmark come stile, leva, momentum o capitalizzazione di mercato, i gestori mirano a costruire portafogli con tracking error minimo, aumentando la probabilità di conformità alle performance del benchmark.

Fattori che influenzano il tracking error negli strumenti d'investimento

I fattori che incidono sul tracking error negli strumenti d'investimento sono molteplici e coinvolgono vari aspetti della gestione del fondo. Uno dei determinanti è il valore patrimoniale netto (NAV) di un fondo indicizzato, generalmente inferiore rispetto al benchmark a causa delle commissioni di gestione. Un elevato expense ratio può influire negativamente sulla performance del fondo, ma una gestione diligente del portafoglio, inclusi ribilanciamenti e una corretta gestione di dividendi o pagamenti di interessi, può attenuare questo impatto.

Inoltre, la composizione delle partecipazioni di un fondo rispetto all'indice sottostante influisce significativamente sul tracking error. Differenze nei pesi e la presenza di titoli illiquidi o poco scambiati possono amplificare il tracking error, poiché gli scostamenti di prezzo durante le transazioni contribuiscono alle divergenze rispetto ai prezzi di mercato.

Premium o sconti rispetto al Net Asset Value possono verificarsi quando i prezzi di mercato si discostano dal NAV del paniere di titoli di un ETF. Tali discrepanze, sebbene non frequenti, stimolano azioni di arbitraggio da parte degli authorized participants, contribuendo a ripristinare l'equilibrio. Inoltre, si ricorre spesso all'ottimizzazione del portafoglio quando titoli poco trattati nell'indice di riferimento rendono difficile l'acquisto diretto, portando all'uso di azioni più liquide come proxy.

I vincoli di diversificazione imposti dai regolatori pongono limitazioni sugli ETF, stabilendo che il 75% degli attivi debba essere investito in categorie specificate e limitando l'esposizione su singoli titoli a non più del 5% del totale degli attivi. Ciò rappresenta una sfida per gli ETF che replicano settori dominati da poche società chiave.

Il cash drag, ovvero il calo di performance dovuto all'accumulo di liquidità derivante da dividendi, saldi overnight e attività di trading, incide sui fondi ad alto rendimento da dividendi. Modifiche dell'indice, distribuzioni di plusvalenze dovute ad alti tassi di turnover, prestito di titoli, costi di copertura valutaria e il roll dei future negli ETF su commodity sono ulteriori fattori che contribuiscono al tracking error.

Gli ETF con leva e quelli inversi affrontano sfide specifiche, richiedendo un ribilanciamento quotidiano dei derivati per mantenere la leva costante. Comprendere e gestire questi diversi fattori è cruciale per gli investitori che navigano nella complessità del tracking error negli strumenti d'investimento.

Tracking error: esempio 

Consideriamo uno scenario che coinvolge un fondo comune large-cap confrontato con l'indice S&P 500 su un periodo di cinque anni. I rendimenti annuali rispettivi per il fondo e l'indice sono i seguenti:

• Fondo comune: 11%, 3%, 12%, 14%, 8%
• Indice S&P 500: 12%, 5%, 13%, 9%, 7%

Per calcolare il tracking error, si determinano le differenze tra i rendimenti corrispondenti: (11% - 12%), (3% - 5%), (12% - 13%), (14% - 9%) e (8% - 7%), ottenendo rispettivamente -1%, -2%, -1%, 5% e 1%. La deviazione standard di queste differenze, che rappresenta il tracking error, risulta essere 2.50%.

Conclusione

Il tracking error è una misura fondamentale per valutare l'allineamento di un portafoglio d'investimento rispetto al suo benchmark, offrendo approfondimenti sulla coerenza storica. Questa metrica aiuta a comprendere la gestione attiva e il profilo di rischio di un fondo e fornisce una base per predire le performance future. Analizzando il tracking error insieme ad altri fattori influenti, gli investitori possono prendere decisioni più informate sui gestori di portafoglio e orientarsi nella complessità degli strumenti d'investimento, migliorando la capacità di raggiungere gli obiettivi desiderati nel dinamico panorama finanziario.