Cos'è SOFR?

SOFR (Secured Overnight Financing Rate) misura il costo di prendere in prestito liquidità overnight utilizzando titoli del Tesoro USA come garanzia. Conta perché ha sostituito il LIBOR come riferimento principale per molti prestiti, derivati e titoli in dollari, offrendo una visione basata su transazioni e più trasparente dei costi di finanziamento a breve termine.

Come viene calcolato SOFR

Il tasso è prodotto dalla Federal Reserve Bank di New York insieme all'Office of Financial Research. Ogni giorno lavorativo raccolgono i dati di transazione del mercato dei contratti di riacquisto (repo) del giorno precedente — dove la liquidità viene prestata contro garanzie in Treasury — e producono un unico tasso di riferimento overnight. Poiché è costruito su operazioni reali, SOFR è considerato più solido rispetto ai benchmark basati su stime.

Da dove provengono i dati

SOFR è calcolato usando i dati di tre principali tipi di transazioni repo:  

• Repo tramite terze parti: operazioni eseguite tramite un intermediario.
• General Collateral Financing (GCF) repos: transazioni compensate tramite una controparte centrale.
• Repo bilaterali: accordi diretti tra due controparti, spesso compensati da una struttura centrale.

Il metodo di calcolo

Gli amministratori aggregano i dati a livello di operazione e calcolano una mediana ponderata per volume del tasso di interesse. Gli elevati volumi giornalieri nel mercato sottostante aiutano a smussare i valori estremi, producendo una cifra overnight stabile che viene pubblicata ogni mattina relativa al giorno lavorativo precedente.

Rendere utile un tasso giornaliero per prodotti a lungo termine

SOFR è un tasso overnight, ma che succede per prestiti che durano mesi o anni? Per risolvere questo problema, il mercato utilizza due strumenti chiave:

• Medie SOFR: Sono medie semplici del tasso SOFR giornaliero su un periodo stabilito, come 30, 90 o 180 giorni. Questo crea un tasso più uniforme e meno volatile per contratti a più lungo termine.  
• Indice SOFR: Questo indice capitalizza il valore giornaliero di SOFR nel tempo. Rende molto più semplice calcolare l'interesse totale dovuto su prodotti come prestiti e obbligazioni senza dover monitorare e applicare il tasso ogni singolo giorno.  

Dove viene usato SOFR

La transizione dal LIBOR ha richiesto ampi cambiamenti legali e operativi, ma il design basato sul mercato di SOFR lo ha reso lo standard per molti prodotti denominati in dollari. Gli usi comuni includono:

• Prestiti corporate e bancari a tasso variabile
• Derivati sui tassi d'interesse, come swap e futures
• Titoli di debito e prodotti cartolarizzati
• Prodotti al consumo a tasso variabile come alcuni mutui

Pro e contro di SOFR

SOFR è stato creato per risolvere i problemi del LIBOR, ma come ogni sistema ha caratteristiche peculiari.  

Vantaggi chiave:

1. Basato su transazioni reali: riflette il costo reale del finanziamento, non solo stime.  
2. Profonda liquidità: il mercato repo sottostante registra oltre 1.000 miliardi di dollari in transazioni giornaliere, rendendo il tasso solido.
3. Basso rischio: poiché tutte le transazioni sono garantite da Treasury USA, nel tasso è incorporato pochissimo rischio di credito.  

Limitazioni pratiche:

1. È un tasso overnight: riflette solo l'attività del giorno precedente. Per creare tassi prospettici (es. un tasso a 3 mesi per il futuro) servono calcoli aggiuntivi e derivati.  
2. Costi di transizione: spostare l'intero sistema finanziario dal LIBOR a SOFR è stato un processo complesso e costoso.
3. Può avere picchi durante tensioni: sebbene sia un tasso garantito, SOFR può subire forti picchi temporanei quando c'è stress nei mercati di finanziamento overnight.

Futures su SOFR

I futures su SOFR sono contratti scambiati in borsa che permettono ai partecipanti di coprirsi o speculare sulla media di SOFR su un periodo futuro. Sono regolati in contanti e quotati come 100 meno il tasso d'interesse atteso, quindi i prezzi si muovono inversamente rispetto al SOFR previsto. Le clearinghouse gestiscono il margine giornaliero per limitare il rischio di controparte.

Tipologie di contratto standard

• Futures SOFR 1 mese: riflettono la media del tasso overnight su un mese e sono tipicamente valutati circa $25 per punto base.
• Futures SOFR 3 mesi: riflettono una media a tre mesi e sono comunemente valutati circa $12,50 per punto base.

Perché usare i futures su SOFR?

Questi futures sono strumenti pratici per coprire l'esposizione verso attività a tasso variabile, per valutare le aspettative del mercato sui costi di finanziamento a breve termine e per supportare la creazione di tassi term strutturati. Offrono anche un modo per assumere posizioni direzionali sulla politica monetaria e sulle condizioni di liquidità.

Come si confronta SOFR con altri benchmark a breve termine

Rispetto al LIBOR, SOFR è radicato nelle transazioni repo garantite piuttosto che in stime fornite dalle banche, riducendo il rischio di manipolazione. Rispetto al federal funds rate, SOFR riflette il finanziamento garantito con una partecipazione di controparti più ampia. Altre giurisdizioni hanno tassi overnight privi di rischio simili collegati ai loro mercati domestici, ma ogni benchmark dipende dal proprio ecosistema di finanziamento.

SOFR influenza i mercati delle criptovalute?

SOFR non controlla direttamente il prezzo di Bitcoin o Ethereum, ma funge da barometro della salute della finanza tradizionale (TradFi), che a sua volta impatta le crypto. 

Un SOFR in aumento può indicare finanziamenti più stretti e una minore propensione al rischio, fattori che possono pesare sugli asset speculativi incluse le criptovalute. 

Un SOFR più basso può coincidere con finanziamenti più facili e una domanda più forte per investimenti a maggiore rischio. Anche i mercati futures su SOFR comunicano aspettative che possono influenzare il sentimento del mercato in senso più ampio.

Punti chiave

SOFR è un benchmark overnight trasparente e basato su operazioni che sostiene molti prodotti denominati in dollari. Il suo indice e le sue medie permettono l'applicazione a contratti a più lungo termine, e i futures offrono strumenti di copertura e discovery dei prezzi. SOFR affronta molte delle debolezze che hanno spinto il mercato ad allontanarsi dal LIBOR.