De onzichtbare belasting: wat is MEV en hoe beïnvloedt het ecosysteem?

Maximal Extractable Value of MEV is een strategie die door blokproducenten wordt toegepast om winst te maximaliseren door transacties te selecteren en te rangschikken bij het genereren van een nieuw blok. Het doel is om het meeste uit de transactiekosten te halen, en blokproducenten profiteren hiervan door hun mogelijkheid om transacties te kiezen en te organiseren.

Andere deelnemers op het netwerk (genaamd "searchers") kunnen ook vergoedingen betalen om transacties in te dienen als ze een potentiële kans zien om geld te verdienen via MEV-voorvallen zoals arbitrage, front-running of liquidatie. MEV wordt het meest waargenomen op netwerken die smart contracts draaien, omdat die blockchaintransacties met diepere data mogelijk maken.

Basisprincipes

MEV is een proces dat miners of validators gebruiken bij het selecteren van transacties voor een blockchainblok. Door transacties strategisch te herschikken, op te nemen of uit te sluiten, kunnen ze naast de gebruikelijke beloningen en gas fees de maximale winst uit een blok halen. Deze techniek maakt het in wezen mogelijk om extra waarde uit elk gemined blok te halen.

MEV wordt vooral geassocieerd met het Ethereum-netwerk vanwege het uitgebreide gedecentraliseerde finance-ecosysteem. Hoe complexer de transacties in een blok (zoals smart contracts voor lenen, uitlenen of handelen), hoe meer mogelijkheden blokproducenten hebben om extra winst te behalen door te kiezen welke transacties ze opnemen, weglaten of herschikken.

MEV Is…

Toen het concept aanvankelijk ontstond, werd MEV sterk geassocieerd met het Ethereum-netwerk, dat een proof-of-work consensusalgoritme gebruikte. Miners fungeerden als poortwachters van het netwerk en hadden de bevoegdheid om de volgorde van bepaalde transacties te wijzigen, toe te voegen of weg te laten bij het samenstellen van blokken, waardoor ze extra inkomsten konden genereren.

Het idee om alle winstkanalen uit te buiten werd verklaard met de nieuwbedachte term Miner Extractable Value. In september 2022 bracht Ethereum The Merge uit — een technische wijziging die het consensusmechanisme veranderde van proof-of-work (PoW) naar proof-of-stake (PoS).

In plaats van gemined te worden, worden nieuwe blokken op het Ethereum-netwerk nu geproduceerd door validators in een PoS-systeem. Dit systeem is echter niet zonder zijn eigen variant van MEV, aangezien degene die bepaalt welke transacties worden opgenomen en in welke volgorde, hun winst uit het blok kan maximaliseren. Het traditionele MEV-concept is opnieuw geïnterpreteerd om van toepassing te zijn op iedereen, niet alleen miners, en staat nu voor Maximal Extractable Value.

Wat is het proces achter MEV?

Om het concept van MEV te begrijpen, moet men op de hoogte zijn van de taken van blokproducenten, zoals miners en validators. Deze blokproducenten zijn essentieel voor het beschermen en laten functioneren van blockchainnetwerken; zij verifiëren transacties en voegen die vervolgens in blokken aan hun netwerk toe. Deze handeling wordt aangeduid als minen of valideren, afhankelijk van het type blockchain.

Blokproducenten vervullen een cruciale rol in het behouden van de integriteit en levensduur van een netwerk. Door gebruikersgegevens van transacties te verzamelen, deze in blokken te organiseren en aan de keten toe te voegen, zorgen blokproducenten ervoor dat nieuwe data aan het netwerk kan worden toegevoegd en dat het naar behoren blijft functioneren.

Het is essentieel te onthouden dat het de verantwoordelijkheid van de blokproducenten is om te beslissen welke transacties in hun blokken worden opgenomen. Dat betekent dat ze doorgaans die transacties kiezen die het meest winstgevend zijn, oftewel die met de hoogste vergoedingen. Daarom zullen individuen in periodes van hogere druk hogere gas fees (of transactiekosten) betalen om ervoor te zorgen dat hun transactie eerst wordt geaccepteerd. Voor blokproducenten kan het kiezen voor transacties met de hoogste vergoedingen leiden tot hogere opbrengsten. Degenen die lagere vergoedingen hebben betaald, moeten daardoor langer wachten totdat hun transactie in een blok wordt opgenomen.

Er bestaan geen regels die bepalen welke transacties moeten worden gekozen of gerangschikt op basis van hun vergoedingen. Wanneer transacties complexere details bevatten (zoals vaak voorkomt bij blockchains die smart contracts ondersteunen), kunnen blokproducenten transacties toevoegen, uitsluiten of ordenen op een manier die hen meer opbrengt dan enkel de standaard blokbeloningen en fees.

Het selecteren van transacties en het in een bepaalde volgorde plaatsen daarvan kan extra financieel voordeel opleveren door arbitragemogelijkheden of on-chain liquidaties. Zo kunnen MEV-deelnemers profiteren van de transactiekosten en overige baten die via dit proces worden verdiend.

MEV-searchers

Naast blokproducenten kunnen ook deelnemers die bekend staan als "searchers" profiteren van MEV. Deze searchers voeren MEV-specifieke operaties uit die hen naar potentieel lucratieve kansen leiden die in de netwerkdata verborgen liggen.

Wanneer zij wedijveren om een winstgevende MEV-kans, moeten searchers soms hoge gas fees betalen aan blokproducenten om te garanderen dat hun strategieën worden uitgevoerd. In sommige gevallen kan de kost van de gas fee oplopen tot wel 99,99% van de potentiële winst van de MEV-kans.

Kijk bijvoorbeeld naar arbitrage op gedecentraliseerde exchanges, waarbij searchers vaak flinke gas fees betalen om ervoor te zorgen dat hun arbitragetransacties winstgevend zijn voordat andere vergelijkbare transacties worden uitgevoerd. Deze vergoedingen kunnen meer dan 90% van hun MEV-opbrengst bedragen.

Voorbeelden van MEV

MEV verwijst naar aanvullende inkomstenbronnen die door miners (of andere blokproducenten) worden vergaard. Arbitrage, front-running en liquidaties zijn vormen van MEV waar blokproducenten gebruik van kunnen maken om winst te genereren. Om MEV beter te begrijpen, duiken we nu dieper in de details van elk van deze inkomstenstromen.

Arbitrage

Een arbitragemogelijkheid ontstaat wanneer de prijs van een asset verschilt tussen beurzen. Dit komt vaak voor in crypto wanneer dezelfde token op verschillende DEXs tegen verschillende prijzen wordt verhandeld. Bij het ontdekken van het prijsverschil zal een arbitrageur een trade uitvoeren om van het verschil te profiteren. MEV doet zich voor wanneer de bot van een searcher een hangende transactie identificeert en zijn eigen transactie vóór die transactie plaatst om van de arbitragemogelijkheid te profiteren.

Front-running

Blokproducenten en searchers kunnen hun vermogen om transacties in een blok te ordenen benutten voor MEV door een vergelijkbare kooporder voor een grote kooporder die momenteel in de transactiepoule zit in te dienen. Zo sichern ze een betere prijs dan wanneer de grote aankoop eerst was uitgevoerd, wat de waarde van dat digitale activum zou verhogen.

"Sandwiching" is een vergelijkbare MEV-aanpak, waarbij een kooporder vóór en een verkooporder na een transactie wordt geplaatst om prijsdruk van beide zijden te vangen.

Liquidaties

DeFi biedt mensen de mogelijkheid leningen af te sluiten die worden gedekt door digitale activa als onderpand. Als de waarde van het onderpand onder een bepaalde grens zakt, worden deze leningen automatisch geliquideerd via smart contracts. Als beloning ontvangt de partij die de liquidatie uitvoert doorgaans een vergoeding of premie voor het triggeren van deze liquidatie.

Er is een potentiële MEV-kans voor elke searcher of blokproducent die bots draait die liquidatietransacties sneller kunnen ontdekken dan anderen. Als dit succesvol gebeurt, kan de bijbehorende beloning worden opgeëist door de blokproducent die zijn liquidatietransactie in het blok plaatste vóór andere deelnemers.

Voordelen en nadelen van MEV

Het deelnemen aan MEV wordt vaak gezien als een slimme strategie omdat het betrokkenen meestal in staat stelt hun winst te maximaliseren. Voorstanders van MEV beweren ook dat het een positief effect heeft op het grotere ecosysteem doordat het inefficiënties snel corrigeert.

Zo proberen MEV-searchers elkaar te slim af te zijn bij het benutten van arbitragemogelijkheden, waardoor prijzen op DEXs snel worden aangepast. Evenzo willen uitleenprotocollen riskante leningen voorkomen, dus als de dekkingsratio's uit balans raken, grijpen ze naar MEV-liquidatiepogingen om ervoor te zorgen dat kredietverstrekkers zo snel mogelijk worden gecompenseerd.

Ondanks de voordelen kent MEV ook nadelen. Bepaalde strategieën, zoals front-running en sandwiching, zijn nadelig voor andere traders omdat zij extra kosten dragen, meer slippage ervaren of potentiële winst mislopen, wat tot nettoverlies leidt.

Door de transacties van MEV-searchers kunnen gasprijzen en netwerkcongestie toenemen doordat zij strijden om hun transacties in blokken opgenomen te krijgen om beloningen te verdienen.

Als de winst van het herschikken van transacties in een eerder blok groter wordt dan de beloningen en fees van het opvolgende blok, kan de economische prikkel voor een blokproducent om een blockchain-reorganisatie uit te voeren aantrekkelijk worden, wat de integriteit en consensus van het netwerk in gevaar kan brengen.

Naarmate het ecosysteem zich in hoog tempo ontwikkelt, is het onderzoeken van oplossingen voor MEV-gerelateerde problemen een belangrijk onderdeel geworden van onderzoek en ontwikkeling binnen de crypto-ruimte.