Wat is Rule 10b5-1?
Volgens Rule 10b5-1 kunnen insiders van een bedrijf een vooraf afgesproken strategie vastleggen om hun aandelen te verkopen in overeenstemming met de regels tegen insider trading. Om tot een verkoop over te gaan is het belangrijk vooraf prijs, hoeveelheid en verkoopdata vast te leggen, gebaseerd op een vaste formule of meetmethode. Het is essentieel dat noch de verkoper noch de makelaar die de transacties uitvoert toegang heeft tot materiële niet-openbare informatie (MNPI).
Basisprincipes
In 2000 ingevoerd door de U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), biedt Rule 10b5-1 een kader voor insiders van beursgenoteerde ondernemingen om gestructureerde aandelenhandelsregelingen vast te leggen. Deze regel vormt een verfijning van de eerdere Rule 10b-5, een belangrijke bepaling onder de Securities and Exchange Act van 1934, en speelt een sleutelrol in het tegengaan van fraude binnen de effectenmarkt.
Rule 10b5-1 maakt het mogelijk voor aangewezen grootaandeelhouders om vooraf bepaalde verkoopmomenten voor aandelen uit te voeren. Veel bedrijfsleiders gebruiken 10b5-1-plannen strategisch als maatregel om aantijgingen van onrechtmatige insider trading te verminderen.
Wat is Rule 10b5-1?
Rule 10b5-1 biedt insiders een route om vooraf gedefinieerde transacties uit te voeren binnen de kaders van de insider trading-regels, waardoor beschuldigingen van onwettig handelen worden voorkomen. Bedrijven doen er verstandig aan bestuurders en leidinggevenden de ruimte te geven om een 10b5-1-strategie te accepteren of aan te passen, zodat hun effectentransacties in lijn zijn met de voorschriften rond insider trading. Deze mogelijkheid bestaat met name wanneer leidinggevenden geen kennis hebben van materiële niet-openbare informatie, en vormt zo een beschermingsmechanisme tegen ongewenste conflicten.
Een veelvoorkomend patroon is dat grote aandeelhouders er voor kiezen periodiek delen van hun bezit te liquideren. Zo kan een directeur van XYZ Corporation bijvoorbeeld besluiten elke tweede woensdag van de maand 5.000 aandelen te verkopen. Conformiteit wordt bereikt door de vastlegging van Rule 10b5-1-regelingen, op voorwaarde dat de insider op het moment van opzet geen toegang had tot MNPI. Dergelijke strategieën worden doorgaans vastgelegd in contractuele afspraken tussen de insider en de aangewezen makelaar.
In essentie stelt Rule 10b5-1 bestuurders en belangrijke interne partijen (duidelijke grote aandeelhouders, bestuurders, en personen met toegang tot MNPI) in staat een gedocumenteerd plan op te stellen. Dit plan beschrijft tijdslimieten voor het kopen of verkopen van aandelen en zorgt ervoor dat handelingen volgens vooraf bepaalde doelstellingen worden uitgevoerd. Het is bedoeld om samen te vallen met perioden zonder toegang tot niet-openbare informatie. Daarnaast geeft dit model bedrijven een mechanisme om 10b5-1-strategieën effectief in te zetten bij grootschalige aandeleninkoopprogramma's.
Criteria voor naleving van Rule 10b5-1
Om een effectief plan te creëren vereist Rule 10b5-1 een gedegen raamwerk met specifieke voorwaarden. Het succes van de strategie hangt af van het voldoen aan drie duidelijke criteria:
- Een expliciete specificatie van prijs en hoeveelheid, inclusief mogelijke vaste waarderingen, samen met de relevante verkoop- of aankoopdata.
- Het opnemen van een definitieve formule of meetmethode voor het bepalen van prijs, hoeveelheid en tijdsparameters.
- Het verlenen van volledige bevoegdheid aan de makelaar om verkopen of aankopen uit te voeren, op voorwaarde dat de makelaar tijdens de uitvoering geen toegang heeft tot materiële niet-openbare informatie (MNPI).
Volgens de instelling van een Rule 10b5-1-plan mogen insiders geen kennis hebben van MNPI met betrekking tot zowel de bedrijfsvoering als de effecten van de entiteit.
Hoewel de regelgeving niet expliciet vereist dat de inzet van een Rule 10b5-1-plan openbaar wordt gemaakt, is het raadzaam dat bedrijven vrijwillig deze informatie delen. Het bekendmaken dat een 10b5-1-plan is ingesteld werkt preventief tegen mogelijke PR-problemen en geeft investeerders helder inzicht in de logistieke achtergronden van selectieve insider-transacties.
Verbeteringen van de bepalingen van Rule 105b-1
In een belangrijke stap voerde de U.S. Securities and Exchange Commission op 14 december 2022 wijzigingen door in Rule 10b5-1. Deze wijzigingen bevatten strengere vereisten voor openbaarmaking rond aandelen-transacties en toezeggingen van effecten. Het gewijzigde kader van Rule 105b-1 vereist dat personen die transacties regelen verklaren niet op de hoogte te zijn van materiële niet-openbare informatie en bevestigen dat hun handelingen te goeder trouw zijn. Bovendien introduceerden deze wijzigingen nieuwe voorwaarden voor het inroepen van de positieve verdediging tegen aansprakelijkheid voor insider trading, waaronder de invoering van een specifieke afkoelperiode voorafgaand aan enige handelsaanvang.
Bij het toelichten van deze aanpassingen gaf SEC-voorzitter Gary Gensler aan dat de veranderingen zijn ingegeven door twee decennia aan feedback over de toepassing van de regel. Critici wezen terecht op gevallen waarin insiders de bestaande aansprakelijkheidsregels leken te omzeilen om te handelen terwijl ze vertrouwelijke informatie in hun bezit hadden. Gensler stelde dat de nieuwe wijzigingen effectief hiaten in de dekking van de regel zullen verkleinen en daarmee de robuustheid en doeltreffendheid vergroten.
Conclusie
Binnen het kader van Rule 10b5-1 krijgen insiders de mogelijkheid om de verkoop van bedrijfs-aandelen te faciliteren via een zorgvuldig opgesteld plan dat cruciale variabelen zoals aandelenprijs, volume en het tijdstip van de transactie vooraf vastlegt. Zowel de verkopende insider als de makelaar die de uitvoering verzorgd, dragen de verantwoordelijkheid om te verzekeren dat zij geen kennis hebben van enige materiële niet-openbare informatie (MNPI), waarmee onbedoelde overtredingen worden voorkomen.