Автоматизированные маркет-мейкеры (AMM): объяснение

Автоматизированные маркет-мейкеры занимают важное место в децентрализованных финансах (DeFi). Эти системы всегда готовы предоставить цену между двумя активами. В то время как Uniswap опирается на простую формулу, AMM, такие как Curve и Balancer, используют более сложные алгоритмы.

AMM не только обеспечивают доверительную (trustless) торговлю, но и дают возможность каждому стать маркет-мейкером. Внося ликвидность в пул, практически любой пользователь может выступать в роли маркет-мейкера на бирже и зарабатывать комиссии за предоставленную ликвидность.

Простота и удобство использования AMM закрепили их роль в пространстве DeFi. Идея децентрализации маркет-мейкинга полностью соответствует общей концепции криптовалют.

Основы

Рост DeFi был впечатляющим, привлекая большое внимание на платформах вроде Ethereum и BNB Smart Chain. В этой экосистеме доходное фермерство (yield farming) стало популярным способом распределения токенов, токенизация BTC на Ethereum и рост объемов flash-кредитов также подпитывали импульс. Параллельно с этим протоколы автоматизированных маркет-мейкеров, такие как Uniswap, последовательно демонстрировали внушительные торговые объемы, достаточную ликвидность и растущую базу пользователей.

AMM обеспечивают быстрый и простой запуск рынков для новых монет. Они могут конкурировать с традиционными биржами с книгой ордеров и постоянно показывают высокие объемы торгов, хорошую ликвидность и приток пользователей. Давайте разберёмся подробнее.

Что такое автоматизированный маркет-мейкер?

Автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) — это протоколы децентрализованных бирж (DEX), которые опираются на математические формулы для определения цен активов. Вместо традиционной книги ордеров AMM используют алгоритмы ценообразования. Каждый протокол AMM применяет свою формулу, например x * y = k в Uniswap, где x — количество одного токена в пуле ликвидности, y — количество другого токена, а k — фиксированная константа, поддерживающая общий объём ликвидности. Другие AMM используют иные формулы, адаптированные к их специфическим задачам, но общий принцип остаётся прежним: цены определяются алгоритмически.

В отличие от традиционного маркет-мейкинга, который обычно подразумевает участие крупных фирм с существенными ресурсами и сложными стратегиями, AMM децентрализуют этот процесс и позволяют практически каждому создать рынок в блокчейне. Они дают пользователям возможность выступать в роли маркет-мейкеров, внося ликвидность в обмен и получая комиссии. Децентрализация маркет-мейкинга упрощает и демократизирует процесс, соответствуя идеям, заложенным в мир криптовалют.

Как работает AMM?

AMM функционируют иначе, чем традиционные биржи с книгой ордеров. Хотя оба типа бирж оперируют торговыми парами, такими как ETH/DAI, AMM работают без необходимости наличия конкретного контрагента. Вместо взаимодействия с другим трейдером, пользователь взаимодействует напрямую со смарт-контрактом, который выступает в роли маркет-мейкера.

AMM можно рассматривать как реализацию модели peer-to-contract (P2C). Они устраняют требование наличия контрагентов в традиционном смысле, поскольку сделки происходят между пользователями и смарт-контрактами. Поскольку у AMM нет книги ордеров, отсутствуют и привычные типы ордеров. Вместо этого цена актива при покупке или продаже определяется формулой. В будущем дизайн AMM может быть доработан, чтобы частично устранить это ограничение.

Хотя контрагенты не требуются в традиционном виде, кто-то всё равно играет ключевую роль в создании рынка. Это участники пулов ликвидности (LP), которые вносят средства в смарт-контракт. LP — важные участники, обеспечивающие доступность активов и бесперебойную торговлю на платформе AMM. Их участие критично для поддержания ликвидности и эффективности AMM.

Что такое пул ликвидности?

Поставщики ликвидности играют жизненно важную роль в DeFi, внося средства в пулы ликвидности. Эти пулы служат резервуаром активов, с которыми могут взаимодействовать трейдеры. LP получают комиссии от сделок, происходящих в их пулах. Например, на платформах вроде Uniswap LP требуется депонировать эквивалентную стоимость двух токенов, например 50% ETH и 50% DAI, в соответствующий пул.

Добавление средств в пул ликвидности — это простой процесс, а вознаграждение LP определяется конкретным протоколом. Некоторые платформы устанавливают разные уровни комиссий, чтобы привлечь больше поставщиков ликвидности. Привлечение ликвидности важно для снижения проскальзывания (slippage) — потенциального воздействия на цену при исполнении крупных ордеров. Чем больше ликвидности в пуле, тем ниже вероятность значительного проскальзывания, что, в свою очередь, привлекает больший торговый объём и создаёт положительную обратную связь.

Стоит отметить, что уровень проскальзывания зависит от конструкции конкретного AMM. AMM используют математические алгоритмы для определения цен на основе изменения соотношения токенов в пуле после каждой сделки. Сильные изменения в соотношении токенов могут приводить к более высокому проскальзыванию. Кроме того, AMM, работающие по формуле x * y = k, не позволяют купить все активы из пула, если количество одного из токенов приближается к нулю — уравнение перестаёт работать, предотвращая полное истощение пула.

Что такое непостоянные потери?

AMM подвержены явлению, известному как непостоянные потери (impermanent loss), которое возникает, когда меняется относительная цена токенов, депонированных в пул. Размер убытка зависит от величины изменения соотношения. Чтобы минимизировать непостоянный убыток, рекомендуется вносить токены с близкой по стоимости динамикой, например стейблкоины или завёрнутые токены, что помогает удерживать узкий ценовой диапазон.

В случаях значительных изменений соотношения провайдеры ликвидности могут оказаться в более выгодном положении, просто держа токены, а не добавляя их в пул. Однако некоторые пулы Uniswap, например ETH/DAI, оставались прибыльными даже с учётом риска имперманентного убытка благодаря получаемым торговым комиссиям.

Термин «непостоянные потери» может вводить в заблуждение, поскольку создаёт ощущение, что убытки обратимы при возвращении цен к исходным уровням. На практике, если средства выводятся при ином соотношении цен, убытки становятся реальными и окончательными. Торговые комиссии могут частично компенсировать убытки, поэтому важно оценивать риски при предоставлении ликвидности.

Заключение

AMM преобразили индустрию DeFi, предложив простой и эффективный способ создания рынков. Хотя у них есть ограничения по сравнению с традиционными биржами с книгой ордеров, их влияние на криптопространство несомненно ценно.

Хотя текущие AMM, такие как Uniswap, Curve и PancakeSwap, хорошо продуманы, они всё ещё находятся на ранних стадиях развития. В будущем ожидаются ещё более инновационные дизайны AMM с более низкими комиссиями, уменьшением трений и улучшенной ликвидностью для всех участников DeFi. Эти улучшения повысят удобство использования и поспособствуют дальнейшему росту экосистемы.