Эскроу до погашения — термин, описывающий практику размещения средств от новой эмиссии облигаций на эскроу‑счете для оплаты периодических купонных выплат и погашения более старых облигаций. Эскроу до погашения предфинансируются казначейскими ценными бумагами, хранящимися на эскроу‑счете, то есть они обеспечены бумагами, выпущенными государством. Это дает инвесторам налоговые преимущества муниципальных облигаций при сравнительной надежности государственных бумаг. В результате облигации escrowed to maturity, как правило, обеспечивают более высокий посленалоговый доход по сравнению с облигациями схожей дюрации и риска.
Основы
В финансовой сфере концепция «escrowed to maturity» — это сложная стратегия, применяемая для закрепления средств от новой эмиссии облигаций. Эти средства размещаются на эскроу‑счете и тщательно резервируются для исполнения периодических купонных выплат и, что важнее, окончательного погашения номинала по наступлении даты погашения облигации.
По мере накопления средств на эскроу‑счете их целевое использование направлено на выкуп оригинальной облигации. Этот тактический ход служит двойной цели: улучшению способности эмитента привлекать займы на более выгодных условиях.
Изучение облигаций, обеспеченных эскроу-счётом до погашения
Понятие «Escrowed to Maturity» предполагает, что эмитент направляет доходы от продаж новых облигаций на защищённый эскроу‑счёт. Этот резерв предназначен для выполнения обязательств перед держателями ранее выпущенных облигаций.
Муниципальные облигации, эскроу до погашения, являются вариантом предфинансированных муниципальных облигаций и обеспечиваются казначейскими ценными бумагами, хранящимися на эскроу‑счёте. В этом случае эмитент помещает выручку от новых облигаций на эскроу‑счёт и инвестирует её в ценные бумаги с высоким кредитным качеством. Цель — гарантировать поток средств для выплат процентов и погашения основного долга первоначальным держателям облигаций.
Предфинансированные муниципальные облигации дают эмитенту ощутимое преимущество в виде улучшения кредитного рейтинга его долга. Поскольку муниципальные облигации, выпущенные штатами, не имеют полного государственного поручительства, качество базовых активов играет ключевую роль в обеспечении выплат процентов и снижении риска дефолта.
Эти облигации называются предфинансированными, потому что эмитенту не нужно генерировать доход специально для покрытия купонов инвесторов. Выплаты обеспечиваются через эскроу‑счёт, на котором размещены казначейские бумаги, приносящие доход для покрытия купонных выплат. Следовательно, облигация и казначейские бумаги имеют схожие сроки погашения. Использование предфинансированных облигаций позволяет муниципальным эмитентам сократить долгосрочные затраты на заимствования.
Использование предобеспеченных облигаций для оптимизации процентных ставок
Предфинансированные муниципальные облигации, включающие облигации escrowed to maturity, представляют собой бумаги, которые эмитент выкупил у держателей до их запланированной даты погашения. Такие выкупы часто инициируются в периоды снижения процентных ставок. Цель — погасить дорогой по ставке долг и выпустить новые облигации на более выгодных условиях.
Тем не менее большинство облигаций снабжены положениями, препятствующими досрочному вызову, обычно требующими выдержки нескольких лет после эмиссии. В случаях, когда эмитенты стремятся воспользоваться более низкими ставками до наступления даты вызова, они прибегают к предфинансированию.
Облигации escrowed to maturity предполагают выпуск новых облигаций эмитентом для финансирования погашения ранее выпущенных бумаг. По мере приближения даты вызова исходных облигаций выручка от продаж новых облигаций используется для расчёта с их владельцами.
Обычно эмитент направляет выручку от новых облигаций в казначейские бумаги США, размещая их на эскроу‑счёте. Выбирая казначейские бумаги со сроком погашения, совпадающим с предполагаемой датой вызова исходных облигаций, эмитент обеспечивает полное возмещение номинала и начисленных процентов первоначальным держателям по датам погашения исходных облигаций.
Максимизация налоговых льгот
Облигации escrowed to maturity предлагают уникальное преимущество, сочетая налоговые льготы муниципальных бумаг с надёжностью долговых обязательств государства. Такое сочетание может дать более высокий посленалоговый доход по сравнению с облигациями схожей дюрации и риска.
Например, при выборе между двухлетними казначейскими облигациями и муниципальной облигацией, изначально рассчитанной на десять лет, но предфинансированной с эскроу‑погашением через два года, скорее всего вызванные муниципальные облигации обеспечат более привлекательную доходность, плюс купонные выплаты освобождены от налогов штата и федеральных налогов.
Вывод
Эскроу до погашения — финансовая стратегия, предлагающая безопасность и налоговые преимущества. Она эффективно управляет эмиссией облигаций, повышает финансовую устойчивость эмитента и позволяет заемщикам привлекать займы по более низким ставкам. Предфинансированные муниципальные облигации, такие как облигации escrowed to maturity, обеспеченные казначейскими бумагами, обеспечивают более высокий посленалоговый доход. По сути, эта концепция оптимизирует управление облигациями и предоставляет инвесторам выгодный вариант.