Что такое кривая доходности on-the-run казначейских облигаций?

Кривая доходности on-the-run по казначейским облигациям — это график, показывающий текущие доходности недавно проданных государственных облигаций США в зависимости от сроков их погашения. Она является главным ориентиром при ценообразовании ценных бумаг с фиксированным доходом. В отличие от неё, кривая доходности off-the-run относится к казначейским облигациям США того же срока, которые не входят в последнее размещение. Кривая on-the-run менее надёжна, чем off-the-run, поскольку волатильность текущего спроса на недавнее предложение часто приводит к искажениям цен.

Основы

Кривая доходности казначейских облигаций в динамике отображает последние доходности и сроки погашения недавно размещённых государственных облигаций США. Она служит ключевым ориентиром при ценообразовании облигаций с фиксированным доходом.

Разбор динамики кривой доходности on-the-run

Кривая доходности on-the-run — важный финансовый показатель, построенный на основании on-the-run казначейских бумаг. Она сопоставляет доходности этих однотипных инструментов с их сроками погашения. Напротив, кривая off-the-run относится к бумагам той же срочности, но не входящим в последнее размещение. Волатильность текущего спроса часто искажает кривую on-the-run, делая её менее точной.

Значение кривой on-the-run заключается в её роли при ценообразовании ценных бумаг с фиксированным доходом. Тем не менее точность этой кривой может временно снизиться, когда on-the-run бумага становится on special. Это происходит, когда её цена растёт из‑за повышенного спроса со стороны дилеров, использующих её для хеджирования. В результате кривая доходности on-the-run может отклоняться от идеальной точности.

Кривая доходности подчёркивает две сложности во взаимодействии между сроком и доходностью:

1. Доходность on-the-run выпусков искажена из‑за выгодного финансирования, что приводит к более низким результатам по сравнению с их нефинансируемыми аналогами.
2. Выпуски on-the-run и off-the-run имеют различный риск реинвестирования процентных выплат.

Динамика кривой доходности

Кривые доходности принимают различные формы, каждая из которых отражает рыночные условия и поведение инвесторов. Типичная кривая доходности on-the-run, известная как нормальная кривая, имеет восходящий наклон: доходности растут с увеличением срока. Такая форма обусловлена динамикой спроса и предложения в отдельных сегментах кривой. Например, если инвестиционный фонд сосредоточен на бумагах с 5–10-летней срочностью, это может поднять цены и снизить доходности в этом сегменте. Высокий спрос со стороны краткосрочных инвесторов может сделать кривую более крутой.

Инвертированная кривая доходности, когда краткосрочные сроки предлагают более высокие ставки, чем долгосрочные, может возникать из‑за политики центрального банка, направленной на временное повышение краткосрочных ставок для сдерживания экономического роста. Однако такую инверсию обычно считают краткосрочной аномалией, с ожиданием возврата к плоской или положительной структуре в ближайшем будущем.

Плоская кривая доходности, при которой краткосрочные и долгосрочные ставки приблизительно совпадают, обычно свидетельствует о переходном этапе. Этот переход происходит, когда ставки смещаются от положительной кривой к инвертированной или наоборот.

Заключение

Кривая доходности казначейских облигаций, разделяемая на on-the-run и off-the-run, является важным ориентиром при оценке цен ценных бумаг с фиксированным доходом. Она показывает текущие доходности в зависимости от сроков погашения. Кривая on-the-run отражает самые последние выпуски, тогда как кривая off-the-run — не последние. Однако кривая on-the-run может быть менее точной из‑за волатильного спроса.