Применима ли модель Stock-to-Flow к Биткоину?

Модель Stock to Flow (SF или S2F) измеряет обилие ресурса и применяется главным образом к природным ресурсам. Биткоин разделяет схожие характеристики с драгоценными металлами, такими как дефицит и предсказуемая эмиссия, что делает модель S2F применимой к нему. Согласно модели, по мере того как коэффициент Stock to Flow Биткоина со временем увеличивается из‑за ограниченного предложения, его цена должна значительно вырасти. Однако у модели есть ограничения, и она может не учитывать все аспекты оценки Биткоина, особенно неожиданные события, которые способны подорвать любую ценовую модель.

Основы

Модель Stock to Flow — это мера обилия ресурса. Эта модель применяется в основном к природным ресурсам, таким как золото, где отношение Stock to Flow — это количество ресурса, находящегося в резервах, делённое на объём добычи в год. Чтобы понять это лучше, рассмотрим пример с золотом. Всемирный совет по золоту (World Gold Council) оценивает, что добыто примерно 190 000 тонн золота, что можно считать общим запасом или stock. В то же время ежегодно добывается около 2 500–3 200 тонн золота, что является flow. Рассчитав отношение Stock to Flow по этим двум показателям, можно определить, какой объём предложения поступает на рынок ежегодно относительно общего запаса.

Большее отношение Stock to Flow означает, что на рынок поступает меньше нового предложения относительно общего объёма. Это подразумевает, что актив с более высоким коэффициентом Stock to Flow должен сохранять свою ценность на длительном горизонте. Напротив, потребительские товары и промышленные сырьевые товары, как правило, имеют низкий коэффициент Stock to Flow, потому что их ценность заключается в потреблении или разрушении, а запасы обычно существуют лишь для покрытия спроса. Такие ресурсы не имеют высокой ценности как владение и потому непригодны в качестве инвестиционных активов.

Сам по себе дефицит не обязательно указывает на ценность ресурса. Например, золото не так уж редко — его примерно 190 000 тонн. Тем не менее отношение Stock to Flow показывает, что золото ценно, потому что годовая добыча относительно существующего запаса относительно мала и стабильна.

Коэффициент Stock to Flow у золота

Золото исторически имело самый высокий коэффициент Stock to Flow среди драгоценных металлов. Используя предыдущий пример, мы можем вычислить, что коэффициент Stock to Flow для золота примерно равен 59, разделив общий запас в 190 000 тонн на годовую добычу в 3 200 тонн. Это означает, что при текущих темпах добычи потребуется примерно 59 лет, чтобы добыть столько же золота. Однако важно отметить, что годовой уровень добычи — это лишь оценка, и если увеличить его до 3 500 тонн, коэффициент Stock to Flow снизится примерно до 54.

Чтобы понять общую стоимость всего добытого золота, можно взять цену около $1500 за тройскую унцию. Этот расчёт даёт общую стоимость примерно $9 трлн, что сопоставимо с капитализацией рынка криптовалют. Любопытно, что если бы всё золото собрать в один куб, оно поместилось бы в одном футбольном стадионе. Для сравнения, максимальная общая стоимость сети Биткоина составляла около $1 трлн в конце 2021 года, а в настоящее время колеблется примерно около $500 млрд.

Коэффициент Stock to Flow у Биткоина

Подобно золоту или серебру, Биткоин рассматривают как дефицитный ресурс, и потому модель Stock to Flow можно применить и к нему. Эти металлы известны как средства сохранения стоимости, поскольку они должны сохранять ценность в долгосрочной перспективе благодаря относительной редкости и низкому flow. Биткоин обладает сходными характеристиками: он дефицитен, дорог в производстве и имеет максимальную эмиссию в 21 миллион монет. Кроме того, эмиссия Биткоина предсказуема, так как закреплена на уровне протокола, и объём нового предложения сокращается вдвое каждые 210 000 блоков через халвинги, которые происходят примерно каждые четыре года.

Эксперты, такие как PlanB, считают, что логично рассматривать Биткоин как дефицитный цифровой ресурс с убедительными характеристиками, делающими его ценным в долгосрочной перспективе. Согласно модели, существует статистически значимая связь между Stock to Flow и рыночной стоимостью, и по мере того как коэффициент Stock to Flow Биткоина увеличивается из‑за ограниченного предложения, его цена должна существенно вырасти. PlanB часто приписывают применение модели Stock to Flow к Биткоину в его статье «Моделирование стоимости Биткоина через дефицит».

Ограничения модели Stock to Flow

Хотя модель Stock to Flow является полезным показателем для оценки дефицита, она не даёт полной картины. Она работает лишь при предположении, что дефицит определяет ценность. Если у Биткоина отсутствуют другие полезные свойства помимо дефицита поставки, модель может быть неэффективна. Золото, например, обладает глобальной ликвидностью и предсказуемым потоком добычи помимо дефицита, что делает его надёжным средством сохранения стоимости.

Модель предполагает, что волатильность Биткоина будет снижаться со временем, но криптовалюта всё ещё подвержена значительным колебаниям цен из‑за саморегулируемого свободного рынка и низкой ликвидности. Кроме того, неожиданные события, такие как «чёрные лебеди», могут подорвать любую ценовую модель. Несмотря на эти ограничения, модель Stock to Flow остаётся ценным инструментом для оценки дефицита и прогнозирования будущей стоимости.

Заключение

Модель Stock to Flow обычно используют для измерения соотношения между доступным запасом ресурса и его скоростью производства. Хотя она в основном применяется к драгоценным металлам и другим товарам, она также может быть применима к Биткоину. Модель предполагает, что Биткоин является дефицитным цифровым ресурсом, который сохраняет свою ценность в долгосрочной перспективе благодаря своим уникальным свойствам.

Однако, как и любая модель, она имеет ограничения и может не учитывать все аспекты оценки Биткоина. Более того, Биткоин существует чуть более десятилетия, и некоторые утверждают, что этого недостаточно для того, чтобы долгосрочные модели оценки, такие как Stock to Flow, давали надёжную точность.