Görünmez Vergi: MEV Nedir ve Ekosistemi Nasıl Etkiler?

Maksimum Çıkarılabilir Değer yani MEV, yeni bir blok üretilirken işlemleri seçip sıralayarak karı maksimize etmeyi amaçlayan blok üreticileri tarafından uygulanan bir stratejidir. Amaç işlem ücretlerinden en yüksek getiriyi elde etmektir ve blok üreticileri işlemleri seçme ve düzenleme yetenekleri nedeniyle bundan faydalanır.

Ağdaki diğer katılımcılar (arama yapanlar) de arbitraj, front-running veya likidasyon gibi MEV fırsatlarından para kazanma potansiyeli gördüklerinde işlemler göndermek için ücret ödeyebilirler. MEV, daha kapsamlı veriler içeren blok zinciri işlemlerine izin veren akıllı sözleşmeler çalıştıran ağlarda en yaygın olarak görülür.

Temeller

MEV, madenciler veya doğrulayıcılar gibi blok üreticilerinin bir blok için işlemleri seçerken uyguladığı bir süreçtir. İşlemleri stratejik olarak yeniden sıralayarak, dahil ederek veya hariç tutarak, standart ödül ve gas ücretlerinin yanında bir bloktan elde edilebilecek maksimum karı sağlayabilirler. Bu teknik temelde her çıkarılan bloktan ekstra değer elde etmeyi mümkün kılar.

MEV, geniş merkeziyetsiz finans (DeFi) ekosistemi nedeniyle öncelikle Ethereum ağıyla ilişkilidir. Bir blokla ilişkili işlemler ne kadar karmaşıksa (örneğin borç verme, borç alma veya ticaretle ilgili akıllı sözleşmeler gibi), blok üreticilerinin bu işlemleri dahil edip etmeme veya yeniden sıralama yoluyla daha fazla kâr elde etme fırsatı o kadar artar.

MEV Şudur ki…

İlk kavramsallaştırıldığında, MEV kavramı, proof-of-work (iş kanıtı) konsensüs algoritmasını kullanan Ethereum ağıyla güçlü şekilde ilişkilendirildi. Madencileri ağın kapı bekçileri haline getiren bu modelde, blokları oluştururken belirli işlemlerin sırasını değiştirme, ekleme veya çıkarma yetkileri vardı ve bu sayede ek gelir elde edebiliyorlardı.

Tüm kâr olanaklarını tüketme kavramı, yeni oluşturulan terim Miner Extractable Value ile açıklandı. Eylül 2022'de Ethereum, konsensüs mekanizmasını proof-of-work'ten proof-of-stake'e değiştiren The Merge adlı teknik bir gelişmeyi yayınladı.

Ethereum ağında yeni bloklar artık madencilikle değil, PoS sistemi kullanan doğrulayıcılar tarafından üretiliyor. Ancak bu sistem de kendi türü bir MEV'den muaf değildir; hangi işlemlerin dahil edileceğini ve hangi sırada olacağını seçen taraf bloktan elde edilebilecek kârı maksimize edebilir. Geleneksel MEV kavramı sadece madencilerle sınırlı olmayacak şekilde yeniden düşünülmüş ve artık Maximal Extractable Value anlamına gelmektedir.

MEV'in Arkasındaki Süreç Nedir?

MEV kavramını kavrayabilmek için madenci ve doğrulayıcılar gibi blok üreticilerinin görevleri hakkında bilgi sahibi olmak gerekir. Bu blok üreticileri, blok zinciri ağlarını korumada ve çalışır durumda tutmada hayati öneme sahiptir; işlemleri doğrular ve ardından bloklar halinde ağlarına eklerler. Bu eylem, blok zincirinin türüne bağlı olarak madencilik veya doğrulama olarak adlandırılır.

Blok üreticileri, bir ağın bütünlüğünü ve uzun ömürlülüğünü korumada kritik bir rol oynar. Kullanıcı işlemlerini toplayıp bunları bloklara düzenleyerek zincire eklemek suretiyle, blok üreticileri yeni verilerin ağa eklenebilmesini ve ağın amaçlandığı gibi çalışmaya devam etmesini sağlar.

Blok üreticilerinin hangi işlemlerin bloklarında kaydedileceğine karar verme sorumluluğunda olduklarını unutmamak önemlidir. Bu, genellikle en yüksek ücretleri içeren, dolayısıyla en kârlı işlemleri tercih edecekleri anlamına gelir. Bu nedenle trafik arttığında, kullanıcılar işlemlerinin önce kabul edilmesini sağlamak için daha yüksek gas (işlem) ücretleri öderler. Blok üreticileri için en yüksek ücretli işlemleri seçmek daha yüksek kazanç anlamına gelebilir. Sonuç olarak, daha düşük ücret ödeyenlerin işlemlerinin bloklara eklenmesi daha uzun sürebilir.

Hangi işlemlerin seçileceğine veya ücretlerine göre nasıl sıralanacağına dair herhangi bir düzenleme yoktur. İşlemler daha karmaşık ayrıntılar içeriyorsa (akıllı sözleşmeleri etkinleştiren blok zincirlerinde olduğu gibi), blok üreticileri standart blok ödüllerinin ve ücretlerinin ötesinde daha fazla kazanç elde etmek için işlemleri ekleyebilir, hariç tutabilir veya yeniden düzenleyebilir.

İşlemleri seçmek ve belirli bir şekilde sıralamak, ortaya çıkan arbitraj fırsatları veya zincir üstü likidasyonlardan ek finansal kazanç sağlayabilir. Bu nedenle, MEV katılımcıları işlem ücretlerinden ve süreç sırasında elde edilen diğer faydalardan yararlanabilirler.

MEV arayıcıları

Blok üreticilerinin yanı sıra, arama yapanlar olarak adlandırılan katılımcılar da MEV'den faydalanabilir. Bu arayıcılar, ağ verilerinde bulunabilecek potansiyel kârlı fırsatlara yönlendiren MEV'ye özgü işlemleri çalıştırırlar.

Kârlı bir MEV fırsatı için rekabet ederken, arayıcılar stratejilerinin uygulanmasını garanti altına almak için blok üreticilerine yüksek gas ücretleri ödemek zorunda kalabilir. Bazı durumlarda, gas ücretinin maliyeti MEV fırsatından elde edilebilecek kazancın %99,99'una kadar çıkabilir.

Örneğin merkeziyetsiz borsa arbitrajına bakın; burada arayıcılar, arbitraj işlemlerinin diğer benzer işlemlerden önce kârlı olmasını sağlamak için genellikle ağır gas ücretleri öderler. Bu ücretler, MEV gelirlerinin %90'ından fazlası olabilir.

MEV Örnekleri

MEV, madenciler tarafından yakalanan ek gelir kaynaklarına işaret eder. Arbitraj, front-running ve likidasyon, blok üreticilerinin kâr elde etmek için yararlanabileceği MEV biçimleridir. MEV'yi daha iyi anlamak için bu gelir akımlarının her birinin ayrıntılarına göz atalım.

Arbitraj

Bir varlığın değeri borsalar arasında farklılık gösterdiğinde arbitraj fırsatı ortaya çıkar. Aynı tokenin farklı DEX'lerde farklı fiyatlardan satılması kripto dünyasında sık görülen bir durumdur. Fiyat farkını bulan arbitrajcı, bu farktan yararlanmak için işlem yapar. MEV, bir arayıcının botu bekleyen işlemi tespit edip kendi işlemini onun önüne koyduğunda ortaya çıkar ve arbitraj fırsatından faydalanır.

Front-running

Blok üreticileri ve arayıcılar, bir blok içindeki işlemleri düzenleme yeteneklerini kullanarak, işlem havuzunda bulunan büyük bir alım emrinden önce benzer bir alım emri gönderip daha iyi bir fiyat elde ederek MEV'den yararlanabilirler; böylece büyük alım emrinin önce gerçekleşmesi durumunda elde edilecek fiyattan daha avantajlı bir konum sağlarlar ve dijital varlığın değeri yükselir.

“Sandviçleme” benzeri bir MEV yaklaşımıdır; burada bir alım emri bir işlemin önüne, bir satış emri ise ardından yerleştirilir ve her iki taraftan gelen fiyat baskısından kazanç sağlanmaya çalışılır.

Likidasyonlar

DeFi, insanların teminat olarak tutulan dijital varlıklarla güvence altına alınmış krediler almasına imkan verir. Teminatın değeri belirli bir seviyenin altına düşerse, bu krediler akıllı sözleşmeler aracılığıyla otomatik olarak likide edilir. Likidasyonu tetikleyen taraf, karşılığında ödül veya ücret alır.

Herhangi bir arayıcı veya blok üreticisinin, likidasyon işlemlerini herkesten önce tespit edebilen botlar çalıştırması durumunda potansiyel bir MEV fırsatı oluşur. Başarıyla yapıldığında, likidasyon işlemini bloğa diğer katılımcılardan önce yerleştiren blok üreticisi ilgili ödül değerini ele geçirebilir.

MEV'nin Avantajları ve Dezavantajları

MEV ile uğraşmak genellikle kârı maksimize etmeye yardımcı olduğu için akıllıca bir strateji olarak görülür. MEV savunucuları, ayrıca ekosisteme olası verimsizlikleri hızla düzelterek olumlu etkide bulunduğunu iddia eder.

Örneğin, MEV arayıcıları arbitraj fırsatlarından yararlanmak için birbirleriyle yarışırken DEX'ler arasında hızlı fiyat düzeltmeleri meydana gelir. Benzer şekilde, kredi protokolleri riskli kredilerin sisteme sızmasını önlemeye çalışır; teminatlandırma oranları dengesizleşirse, alacaklıların mümkün olan en kısa sürede ödeme almalarını sağlamak için MEV likidasyon girişimlerine başvururlar.

MEV'nin potansiyeline rağmen dezavantajları da vardır. Örneğin front-running ve sandviçleme gibi belirli stratejiler diğer tüccarlar için ek maliyetlere, daha fazla slippage'e veya potansiyel kazanç kaybına yol açarak net zarar doğurur.

MEV arayıcı işlemleri nedeniyle, ödül almak için işlemlerini bloklara dahil ettirmeye çalışırken gas fiyatları ve ağ tıkanıklığı artabilir.

Eğer önceki bir bloktaki işlemlerin yeniden sıralanmasından elde edilen kâr, sonraki bloğun ödül ve ücretlerinden daha yüksekse, bir blok üreticisinin zincir yeniden organizasyonu (reorg) gerçekleştirme ekonomik teşviki çekici hale gelebilir ve bu durum ağın bütünlüğünü ve konsensüsünü tehlikeye atabilir.

Ekosistem hızla ilerledikçe, MEV ile ilgili sorunlara yönelik çözümlerin araştırılması kripto alanında araştırma ve geliştirmenin önemli bir parçası haline gelmiştir.