Die unsichtbare Steuer: Was ist MEV und wie wirkt es auf das Krypto-Ökosystem?

Maximal Extractable Value (MEV) ist eine Strategie, die von Blockproduzenten eingesetzt wird, um den Gewinn zu maximieren, indem sie Transaktionen beim Generieren eines neuen Blocks auswählen und anordnen. Ziel ist es, das Maximum aus den Transaktionsgebühren herauszuholen; Blockproduzenten nutzen dies, weil sie die Möglichkeit haben, Transaktionen auszuwählen und zu organisieren.

Andere Teilnehmer im Netzwerk (oft „Searchers“ genannt) können ebenfalls Gebühren zahlen, um Transaktionen einzureichen, wenn sie das Potenzial sehen, aus MEV-Gelegenheiten wie Arbitrage, Front-Running oder Liquidationen Profit zu schlagen. MEV wird am häufigsten in Netzwerken beobachtet, die Smart Contracts unterstützen, weil diese Blockchain-Transaktionen mit detaillierteren Daten ermöglichen.

Grundlagen

MEV ist ein Verfahren, das Miner oder Validatoren anwenden, wenn sie Transaktionen für einen Blockchain-Block auswählen. Durch strategisches Umordnen, Einschließen oder Ausschließen von Transaktionen können sie zusätzlich zu den üblichen Belohnungen und Gasgebühren den maximalen Gewinn aus einem Block erzielen. Diese Technik macht es möglich, aus jedem geminten Block einen zusätzlichen Wert zu schöpfen.

MEV wird hauptsächlich mit dem Ethereum-Netzwerk in Verbindung gebracht, wegen seines umfangreichen DeFi-Ökosystems. Je komplexer die in einem Block enthaltenen Transaktionen sind (z. B. Smart Contracts zu Verleihen, Leihen oder Trading), desto mehr Möglichkeiten haben Blockproduzenten, durch Auswahl, Weglassen oder Neuordnung dieser Transaktionen zusätzliche Gewinne zu erzielen.

MEV ist…

Als das Konzept erstmals entstand, war MEV stark mit dem Ethereum-Netzwerk verbunden, das damals einen Proof-of-Work-Konsensmechanismus nutzte. Miner waren die Torwächter des Netzwerks und hatten die Befugnis, die Reihenfolge von Transaktionen zu ändern, hinzuzufügen oder wegzulassen, wenn sie Blöcke zusammenstellten, wodurch sie zusätzliche Einnahmen erzielen konnten.

Die Idee, alle Profitmöglichkeiten auszuschöpfen, wurde durch den neu geprägten Begriff Miner Extractable Value erklärt. Im September 2022 führte Ethereum The Merge durch — ein technisches Update, das den Konsensmechanismus von Proof-of-Work (PoW) auf Proof-of-Stake (PoS) umstellte.

Neue Blöcke im Ethereum-Netzwerk werden nun nicht mehr gemined, sondern von Validatoren im PoS-System erzeugt. Dennoch existiert auch in diesem System eine Form von MEV: Wer entscheidet, welche Transaktionen aufgenommen werden und in welcher Reihenfolge, kann die Profite aus dem Block maximieren. Das traditionelle MEV-Konzept wurde neu gedacht und gilt nun für alle, nicht nur Miner, weshalb es als Maximal Extractable Value bezeichnet wird.

Wie funktioniert MEV?

Um das Konzept von MEV zu verstehen, muss man die Aufgaben der Blockproduzenten wie Miner und Validatoren kennen. Diese Blockproduzenten sind zentral für den Schutz und den Betrieb von Blockchain-Netzwerken: Sie verifizieren Transaktionen und fügen sie dann als Blöcke dem Netzwerk hinzu. Dieser Vorgang wird je nach Blockchain als Mining oder Validierung bezeichnet.

Blockproduzenten spielen eine entscheidende Rolle bei der Sicherung der Integrität und Langlebigkeit eines Netzwerks. Indem sie Transaktionsdaten von Nutzern sammeln, in Blöcke organisieren und der Kette hinzufügen, stellen Blockproduzenten sicher, dass neue Daten ins Netzwerk aufgenommen werden können und dass das Netzwerk wie vorgesehen funktioniert.

Wichtig ist, dass es in der Verantwortung der Blockproduzenten liegt zu entscheiden, welche Transaktionen in ihren Blöcken aufgezeichnet werden. Das bedeutet, dass sie in der Regel die Transaktionen wählen, die am profitabelsten sind — also diejenigen mit den höchsten Gebühren. In Zeiten mit höherem Traffic zahlen Nutzer höhere Gasgebühren (oder Transaktionsgebühren), um sicherzustellen, dass ihre Transaktion bevorzugt angenommen wird. Für Blockproduzenten kann die Wahl der Transaktionen mit den höchsten Gebühren zu höheren Einnahmen führen. Wer niedrigere Gebühren zahlt, muss folglich länger warten, bis seine Transaktion in einem Block aufgenommen wird.

Es gibt keine Regelungen, welche Transaktionen basierend auf ihren Gebühren ausgewählt oder angeordnet werden müssen. Wenn Transaktionen komplexere Details enthalten (wie bei Blockchains mit Smart Contracts üblich), können Blockproduzenten Transaktionen hinzufügen, ausschließen oder anders anordnen, um mehr Geld zu verdienen als nur durch die normalen Blockbelohnungen und Gebühren.

Das Auswählen und Reihensetzen von Transaktionen kann zusätzlichen finanziellen Gewinn durch nachfolgende Arbitrage‑Möglichkeiten oder On‑Chain‑Liquidationen bringen. Somit können Teilnehmer an MEV sowohl von den Transaktionsgebühren als auch von anderen Vorteilen profitieren, die durch diesen Prozess entstehen.

MEV‑Searcher

Neben Blockproduzenten können auch andere Teilnehmer, sogenannte MEV‑Searcher, von MEV profitieren. Diese Searcher führen MEV‑spezifische Aktionen aus, die sie auf potenziell lukrative Gelegenheiten in den Netzwerkdaten hinweisen.

Wenn Searcher um eine profitable MEV‑Gelegenheit konkurrieren, müssen sie möglicherweise hohe Gasgebühren an Blockproduzenten zahlen, um sicherzustellen, dass ihre Strategien ausgeführt werden. In manchen Fällen können die Gasgebühren bis zu 99,99 % der potentiellen Gewinne aus der MEV‑Gelegenheit ausmachen.

Betrachten wir zum Beispiel Arbitrage auf dezentralen Börsen: Searcher zahlen oft hohe Gasgebühren, um sicherzustellen, dass ihre Arbitrage‑Trades vor ähnlichen Trades ausgeführt werden. Diese Gebühren können mehr als 90 % ihres MEV‑Einkommens ausmachen.

Beispiele für MEV

MEV bezieht sich auf zusätzliche Einnahmequellen, die von Blockproduzenten abgeschöpft werden können. Arbitrage, Front‑Running und Liquidationen sind Formen von MEV, die Blockproduzenten nutzen können, um Profit zu erzielen. Um MEV besser zu verstehen, betrachten wir die Details dieser Einnahmequellen.

Arbitrage

Eine Arbitrage‑Gelegenheit entsteht, wenn der Preis eines Vermögenswerts zwischen Börsen variiert. In Krypto kommt das häufig vor, wenn dasselbe Token auf verschiedenen DEXs zu unterschiedlichen Preisen gehandelt wird. Findet ein Arbitrageur diese Preisabweichung, führt er einen Trade aus, um von der Differenz zu profitieren. MEV tritt auf, wenn der Bot eines Searchers eine ausstehende Transaktion erkennt und seine eigene Transaktion davor platziert, um die Arbitrage‑Gelegenheit zu nutzen.

Front‑Running

Blockproduzenten und Searcher können ihre Fähigkeit, die Reihenfolge von Transaktionen in einem Block zu bestimmen, für MEV nutzen, indem sie vor einer großen Kauforder, die sich im Transaktionspool befindet, eine ähnliche Kauforder einreichen. Dadurch sichern sie sich einen besseren Preis, als der große Kauf erzielt hätte, was den Wert des digitalen Assets nach der großen Order steigen lässt.

„Sandwiching“ ist ein ähnlicher MEV‑Ansatz, bei dem eine Kauforder vor und eine Verkaufsorder nach einer Transaktion platziert wird, um den Preisdruck von beiden Seiten auszunutzen.

Liquidationen

DeFi ermöglicht es Menschen, Kredite aufzunehmen, die durch digitale Vermögenswerte als Sicherheiten besichert sind. Wenn der Wert der Sicherheiten unter einen bestimmten Schwellenwert sinkt, werden diese Kredite automatisch durch programmierbare Smart Contracts liquidiert. Die Partei, die die Liquidation auslöst, erhält dafür üblicherweise eine Belohnung oder Gebühr.

Eine potenzielle MEV‑Gelegenheit besteht für jeden Searcher oder Blockproduzenten, dessen Bots Liquidations‑Transaktionen schneller entdecken als andere. Gelingt das, kann der entsprechende Reward von dem Blockproduzenten eingefahren werden, der seine Liquidations‑Transaktion vor allen anderen Teilnehmern in den Block gesetzt hat.

Vorteile und Nachteile von MEV

MEV wird oft als kluge Strategie angesehen, weil sie Beteiligten ermöglicht, ihre Gewinne zu maximieren. Befürworter argumentieren außerdem, dass MEV positive Effekte für das gesamte Ökosystem haben kann, indem Ineffizienzen schnell bereinigt werden.

Beispielsweise versuchen MEV‑Searcher, sich gegenseitig bei Arbitrage‑Gelegenheiten zu überbieten, wodurch sich Preise auf DEXs schnell anpassen. Ebenso sind Kreditprotokolle daran interessiert, riskante Kredite zu verhindern; geraten die Sicherheitenverhältnisse aus dem Gleichgewicht, kommen MEV‑Liquidationsversuche zum Tragen, um sicherzustellen, dass Kreditgeber möglichst schnell entschädigt werden.

Gleichzeitig hat MEV Nachteile. Bestimmte Strategien wie Front‑Running und Sandwiching sind nachteilig für andere Trader, die dadurch höhere Kosten, mehr Slippage oder entgangene Gewinne tragen müssen, was zu einem Nettoverlust führt.

Durch Transaktionen von MEV‑Searchern können Gaspreise und Netzwerkauslastung steigen, da diese darum kämpfen, ihre Transaktionen in Blöcke zu bekommen, um Belohnungen zu erzielen.

Wenn die Profite aus dem Neuordnen von Transaktionen in einem früheren Block die Belohnungen und Gebühren eines nachfolgenden Blocks übersteigen, kann der ökonomische Anreiz für einen Blockproduzenten entstehen, eine Blockchain‑Reorganisation durchzuführen. Das könnte die Integrität und den Konsens des Netzwerks gefährden.

Da sich das Ökosystem schnell weiterentwickelt, ist die Erforschung von Lösungen für MEV‑bezogene Probleme ein zentraler Bestandteil der Forschung und Entwicklung im Krypto‑Bereich geworden.