Einschätzung der Sicherheit von High-Yield-Anleihen

High-Yield-Anleihen sind eine attraktive Anlageoption für langfristige Renditen, Schutz bei Insolvenz und Portfoliodiversifikation. Allerdings wurde das Ansehen von High-Yield-Anleihen durch den Fall des "Junk-Bond-Königs" Michael Milken beschädigt. High-Yield-Anleihen weisen ein höheres Ausfall- und Volatilitätsrisiko als Investment-Grade-Anleihen auf. Sie tragen außerdem ein größeres Zinsänderungsrisiko als Aktien. In der Kategorie risikoreicher Schuldtitel sind Emerging-Market-Schuldtitel und Wandelanleihen die wichtigsten Alternativen zu High-Yield-Anleihen. Für den Durchschnittsanleger sind High-Yield-Mutual-Funds und ETFs die besten Wege, in Junk-Bonds zu investieren.

Grundlagen

Trotz ihrer Einstufung als prekäre Anlagen verdienen High-Yield-Anleihen, häufig Junk-Bonds genannt, möglicherweise nicht das anhaltend negative Image, das ihnen anhängt. Tatsächlich kann die Einbindung dieser risikoreichen Anleihen in ein Portfolio das Gesamtrisiko effektiv reduzieren, wenn man traditionelle Prinzipien der Diversifikation und Asset-Allokation anwendet.

Es ist wichtig, die Feinheiten von High-Yield-Anleihen zu erkunden, einschließlich ihrer inhärenten Risiken und der Gründe für ihre Aufnahme in Anlagestrategien. Anleger können Zugang zu High-Yield-Anleihen über einzelne Emissionen, High-Yield-Mutual-Funds und Exchange-Traded Funds (ETFs) erhalten, die sich auf Junk-Bonds spezialisieren.

High-Yield-Anleihen: Risiko und Rendite entschlüsseln

Eine High-Yield-Anleihe wird in der Regel als Schuldverschreibung mit einer Bonitätsnote von Ba oder niedriger bei Moody's oder BB bzw. niedriger bei Standard & Poor's klassifiziert. Im allgemeinen Sprachgebrauch als Junk-Bonds oder "below investment grade" bezeichnet, deuten diese Anleihen auf eine angespannte finanzielle Lage des Emittenten hin. Niedrigere Ratings bedeuten eine höhere Wahrscheinlichkeit, Zinszahlungen zu verpassen oder in Zahlungsverzug zu geraten, verglichen mit Emittenten von Investment-Grade-Anleihen.

Wichtig ist, dass eine Unter-Investment-Grade-Einstufung nicht zwangsläufig auf Misswirtschaft oder betrügerisches Verhalten eines Unternehmens hinweist. Etablierte Unternehmen können durch verschiedene Faktoren in finanzielle Schwierigkeiten geraten, etwa durch ein einziges verlustreiches Jahr oder unvorhergesehene Ereignisse. Selbst erstklassige S&P-500-Unternehmen haben schon Downgrades ihrer Anleihen in Richtung "Junk" erlebt; ein bekanntes Beispiel ist Moodys Herabstufung der Ford-Schulden im Jahr 2019.

Umgekehrt können Anleihen eines neu gegründeten oder kürzlich börsennotierten Unternehmens niedrigere Ratings aufweisen, weil es an einer langen finanziellen Historie fehlt. Unabhängig von der Ursache bedeutet eine geringere Kreditwürdigkeit höhere Finanzierungskosten für diese Unternehmen. Ihre Zinszahlungen sind erhöht, ähnlich wie Kreditkarten für Personen mit niedriger Bonität höhere APRs verlangen. Dieses Risiko führt zur Einstufung als High-Yield, wobei höhere Zinsen als Ausgleich für die zusätzlichen Risiken gezahlt werden.

Vorteile von High-Yield-Anleihen

Erhöhte Renditen

Aufgrund der höheren Zinssätze liefern High-Yield-Investitionen regelmäßig überlegene Renditen im Vergleich zu Investment-Grade-Anleihen. Langfristig übertreffen High-Yield-Anleihen die Renditen von Sparbriefen (CDs) und Staatsanleihen. Für Anleger, die innerhalb eines Rentenportfolios höhere Erträge anstreben, ist dies der Hauptvorteil von High-Yield-Anleihen: die Generierung von Einkommen.

Insolvenzschutz

Im Falle einer Firmeninsolvenz genießen Fremdkapitalgläubiger einen entscheidenden Vorteil gegenüber Eigenkapitalinvestoren. Anleihegläubiger werden bei der Liquidation vorrangig behandelt, gefolgt von Vorzugsaktionären und schließlich den Stammaktionären. Diese zusätzliche Schutzschicht dient als wertvoller Puffer gegen erhebliche Verluste und mildert die Auswirkungen von Zahlungsausfällen.

Diversifikation

Die Performance von High-Yield-Anleihen weicht von der sowohl von Investment-Grade-Anleihen als auch von Aktien ab. Mit Renditen, die über denen von Investment-Grade-Anleihen liegen, zeigen sie eine reduzierte Verwundbarkeit gegenüber Zinsänderungen, insbesondere auf unteren Bonitätsstufen. Ähnlich wie Aktien, die von der Wirtschaftslage abhängen, machen die niedrige Korrelation der High-Yield-Anleihen sie zu einem ausgezeichneten Instrument zur Verringerung des gesamten Portfoliorisikos.

High-Yield-Anleihen wirken als Gegengewicht zu Anlagen, die empfindlich auf Zinsverschiebungen oder breitere Aktienmarkttrends reagieren. Bemerkenswerterweise erlitten High-Yield-Anleihen während der Finanzkrise 2008 insgesamt geringere Verluste als Aktien. Außerdem stiegen High-Yield-Anleihen 2009 im Wert, während langfristige Staatsanleihen fielen, und High-Yield-Anleihefonds schnitten im Allgemeinen während der Markt-Erholung besser ab als Aktien.

Das negative Image von High-Yield-Anleihen

Wenn High-Yield-Anleihen so viele Vorteile haben, warum sind sie allgemein als Junk-Bonds bekannt? Leider wurde das Ansehen dieser Anlageklasse durch den spektakulären Niedergang des "Junk-Bond-Königs" Michael Milken beschädigt.

In den 1980er-Jahren erlangte Milken, ein Manager bei Drexel Burnham Lambert Inc., Berühmtheit durch seine einflussreiche Rolle an der Wall Street. Er baute den Einsatz von Hochzins-Schulden bei Fusionen und Übernahmen (M&A) massiv aus und befeuerte den Boom von Leveraged Buyouts. Milken machte sein Vermögen durch den Handel mit Anleihen von sogenannten Fallen Angels, Unternehmen, die einst finanziell stabil waren, aber Schwierigkeiten erlitten und Bonitätsherabstufungen erfuhren.

1989 brachte Rudolph Giuliani 98 Anklagepunkte wegen Erpressung und Betrugs gegen Milken nach dem RICO-Gesetz vor. Nach einem Plädoyer verbüßte er 22 Monate Haft und zahlte über 600 Millionen Dollar an Geldstrafen und zivilrechtlichen Vergleichen. Bis heute wird die anhaltend negative Wahrnehmung von Junk-Bonds oft auf die fragwürdigen Praktiken von Milken und ähnlich aufstrebenden Finanzakteuren an der Wall Street zurückgeführt.

Risikoanalyse bei High-Yield-Anleihen

Ausfallrisiken

Zu den Nachteilen von High-Yield-Investitionen zählen vor allem erhöhte Volatilität und Ausfallrisiken. 2017 lagen die US-Ausfälle bei High-Yield-Anleihen laut Fitch Ratings bei 1,8 %. Allerdings löst die weltweite Zunahme der Unternehmensverschuldung bei Analysten und Ökonomen Besorgnis aus. In den USA betrug die Ausfallrate bei High-Yield-Anleihen während der Rezession 2009 14 %, und ein ähnlicher Trend wird für den nächsten Abschwung erwartet.

Wichtig ist, dass Manager von High-Yield-Mutual-Funds die Ausfallraten beeinflussen können. Sie können Anleihen vor einem Ausfall austauschen und durch neue ersetzen. Um das Ausfallrisiko eines Fonds genauer zu beurteilen, sollte man seine historische Gesamtrendite in Abschwungphasen prüfen. Eine Umschlagshäufigkeit von über 200 % kann darauf hindeuten, dass häufig kurz vor dem Ausfall stehende Anleihen ersetzt werden. Ebenso gibt die durchschnittliche Kreditqualität des Fonds Aufschluss, insbesondere wenn sie bei BB oder B nach Standard & Poor's liegt. Ein Durchschnitt von CCC oder CC signalisiert hohe Spekulation, bei D liegt bereits ein Ausfall vor.

Zinsänderungsrisiko

Ein weiteres Risiko bei High-Yield-Investments ist die Wirkung einer schwachen Konjunktur und steigender Zinsen auf die Renditen. Die inverse Beziehung zwischen Anleihepreisen und Zinsen, die Anleiheinvestoren bekannt ist, wird im High-Yield-Bereich verstärkt. Obwohl weniger sensibel gegenüber kurzfristigen Sätzen, folgen Junk-Bonds langfristigen Zinssätzen eng. Die Zinserhöhungen der Federal Reserve in 2017 und 2018 führten zunächst zu Preisrückgängen bei Anleihen. Eine anschließende Umkehr 2019 sorgte jedoch wieder für Gewinne am Markt.

In einem Hausse-Markt können High-Yield-Investitionen gegenüber Aktien unterperformen. Fondsmanager könnten darauf reagieren, indem sie Portfolios umschichten, die Umschlagshäufigkeit erhöhen und zusätzliche Kosten für Anleger verursachen. Obwohl eine stabile Wirtschaft als Schutz für High-Yield-Anleihen gilt, sollten Anleger auch andere Risiken im Auge behalten, darunter die Schwächung ausländischer Volkswirtschaften, Wechselkursschwankungen und verschiedene politische Unsicherheiten.

Alternative Optionen

Emerging-Market-Schuldtitel

Für Anleger, die über heimische Junk-Bonds hinaus höhere Renditeprämien suchen, bieten sich alternative Möglichkeiten. Emerging-Market-Schuldtitel sind eine vielversprechende Ergänzung für Portfolios und sind im Vergleich zu US-Papieren kosteneffizienter, da einzelne inländische Märkte oftmals kleiner sind. Zusammengenommen bilden diese Papiere einen bedeutenden Teil des globalen High-Yield-Marktes.

Wandelanleihen

Einige Fondsmanager integrieren gezielt Wandelanleihen von Unternehmen, deren Aktienkurse stark gefallen sind und bei denen die Wandeloption nahezu wertlos geworden ist. Solche als "busted convertibles" bezeichneten Investments werden mit Abschlag erworben und spiegeln den starken Kursrückgang der zugehörigen Stammaktie wider.

Weitere Alternativen

Fondsmanager haben oft die Flexibilität, weiter zu diversifizieren und verschiedene Anlageklassen einzubauen. Aktien mit hoher Dividendenrendite und Vorzugsaktien tragen ähnlich wie High-Yield-Anleihen erheblich zum Einkommen bei. Spekulative Eigenschaften, die an Junk-Bonds erinnern, finden sich in bestimmten Optionsscheinen. Zudem stellen gehebelte Bankkredite mit einem höheren Zinssatz, der das erhöhte Ausfallrisiko des Kreditnehmers widerspiegelt, eine weitere praktikable Alternative dar.

Fazit

Für den typischen Anleger sind High-Yield-Mutual-Funds und ETFs optimale Wege, um in Junk-Bonds zu investieren. Diese Vehikel bündeln ein Spektrum niedriger bewerteter Schuldverschreibungen und mindern die inhärenten Risiken, die mit finanziell angeschlagenen Unternehmen verbunden sind.

Vor einer Investition in High-Yield-Anleihen oder ähnliche Wertpapiere ist ein umfassendes Verständnis der damit verbundenen Risiken unerlässlich. Nach gründlicher Recherche kann eine Aufnahme in Ihr Portfolio gerechtfertigt sein, wenn sie zu Ihrer finanziellen Lage passt. Die Aussicht auf höhere Ertragschancen und eine mögliche Verringerung der Gesamtrisiko-Volatilität sind überzeugende Gründe, High-Yield-Investments in Betracht zu ziehen.