Was ist eine invertierte Zinskurve?

Die Zinskurve ist eine grafische Darstellung der Renditen vergleichbarer Anleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten. Eine invertierte Zinskurve tritt auf, wenn kurzfristige Schuldinstrumente höhere Renditen aufweisen als langfristige Instrumente mit demselben Kreditrisikoprofil. Dies ist ein ungewöhnliches Phänomen und spiegelt die Erwartung von Anleiheinvestoren für einen Rückgang der langfristigen Zinsen wider, was typischerweise mit Rezessionen einhergeht. Marktteilnehmer und Ökonomen nutzen verschiedene Renditespreads als Proxy für die Zinskurve.

Grundlagen

Eine invertierte Zinskurve zeigt sich, wenn die langfristigen Zinssätze unter ihre kurzfristigen Gegenstücke fallen. In diesem Szenario nimmt die Rendite mit zunehmender Laufzeit ab. Oft als negative Zinskurve bezeichnet, belegen historische Daten ihre Zuverlässigkeit als Indikator für eine bevorstehende Rezession.

Analyse invertierter Zinskurven

Die Zinskurve ist die grafische Darstellung der Renditen vergleichbarer Anleihen über verschiedene Laufzeiten, auch als Zinsstruktur oder Termingerechte Struktur der Zinssätze bekannt. Die tägliche Veröffentlichung der Renditen von US-Schatzwechseln und US-Staatsanleihen ermöglicht die Visualisierung dieser Kurve. Analysten vereinfachen Signale der Zinskurve häufig, indem sie sich auf den Spread zwischen zwei Laufzeiten konzentrieren. Es gibt jedoch keinen Konsens darüber, welcher Spread der zuverlässigste Indikator für eine bevorstehende Rezession ist.

Traditionell steigt die Zinskurve an und spiegelt das höhere Risiko für Inhaber langfristiger Schuldtitel wider. Eine Inversion tritt ein, wenn langfristige Zinssätze unter kurzfristige Sätze fallen, was auf eine Verschiebung von Investorenkapital von kurz- zu langfristigen Anleihen hinweist. Diese Verschiebung deutet auf eine zunehmende Pessimismus hinsichtlich der kurzfristigen wirtschaftlichen Aussichten hin.

Historisch gesehen gingen Inversionen der Zinskurve, wenn auch selten, häufig Rezessionen voraus und erhielten deshalb große Aufmerksamkeit von Teilnehmern der Finanzmärkte. Unter den führenden Indikatoren sticht eine invertierte US-Treasury-Zinskurve als besonders verlässliches Signal für eine bevorstehende Rezession hervor.

Auswahl des Spreads

In der akademischen Forschung wird die Korrelation zwischen invertierter Zinskurve und wirtschaftlichen Abschwüngen typischerweise durch den Vergleich der Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen und dreimonatiger Schatzwechsel untersucht. Marktteilnehmer haben hingegen häufig den Renditeunterschied zwischen zehnjährigen und zweijährigen Anleihen ins Zentrum ihrer Aufmerksamkeit gerückt.

Der Vorsitzende der Federal Reserve, Jerome Powell, erklärte im März 2022 seine Neigung, das Rezessionsrisiko durch die Betrachtung der Differenz zwischen dem aktuellen Dreimonats-Schatzwechselzins und der vom Markt über Derivate bewerteten Erwartung desselben Zinssatzes in 18 Monaten zu beurteilen.

Historische Fälle invertierter Zinskurven

Im Laufe der Jahre war die Zuverlässigkeit des Spreads zwischen zehnjähriger und zweijähriger US-Staatsanleihe als Rezessionsvorhersage bemerkenswert, mit nur einem Fehlalarm Mitte der 1960er Jahre, trotz des Skeptizismus zahlreicher hochrangiger US-Wirtschaftsvertreter.

1998 kam es nach dem russischen Zahlungsausfall zu einer kurzen Inversion im 10-Jahres/2-Jahres-Spread, doch rechtzeitige Zinssenkungen der Federal Reserve verhinderten eine US-Rezession.

Obwohl eine invertierte Zinskurve in den letzten Jahrzehnten häufig Rezessionen ankündigte, ist sie kein ursächlicher Faktor. Vielmehr spiegelt sie die Erwartung der Anleger wider, dass die langfristigen Renditen fallen werden – ein Muster, das typisch für Rezessionen ist.

Im Jahr 2006 invertierte der Spread über einen längeren Zeitraum und deutete die Große Rezession an, die im Dezember 2007 begann. Am 28. August 2019 ging einer kurzen negativen Inversion des 10-Jahres/2-Jahres-Spreads eine zweimonatige Rezession im Februar und März 2020 im Zuge des COVID-19-Ausbruchs voraus.

Zusammenhang zwischen heutiger invertierter Zinskurve und bevorstehenden Rezessionen

Stand 2. Dezember 2022, vor dem Hintergrund steigender Inflation, war die Zinskurve erneut invertiert, mit folgenden Treasury-Renditen:

• Dreimonats-Treasury-Rendite: 4.22%
• Zweijahres-Treasury-Rendite: 4.28%
• Zehnjahres-Treasury-Rendite: 3.51%

Bemerkenswert ist, dass die negative Spanne zwischen der zehnjährigen US-Treasury-Rendite und der zweijährigen Rendite so weit auseinanderliegt wie zuletzt Ende 1981, während einer tiefen Rezession.

Der Zustand der Zinskurve deutet darauf hin, dass Investoren harte Zeiten erwarten und die Federal Reserve die Leitzinsen möglicherweise senken muss. Unter Ökonomen bestehen jedoch unterschiedliche Auffassungen über die Wahrscheinlichkeit einer baldigen Rezession. Einige Experten glauben, dass die im Dezember 2022 beobachtete Inversion nicht zwangsläufig wirtschaftliche Turbulenzen ankündigt, sondern vielmehr zeigt, dass Anleger überzeugt sind, die steigende Inflation sei unter Kontrolle und eine Rückkehr zur Normalität stehe bevor.

Fazit

Längere Phasen einer invertierten Zinskurve erweisen sich als verlässlichere Indikatoren für eine bevorstehende Rezession als kurze Inversionen, unabhängig davon, welcher Renditespread als Proxy gewählt wird. Dennoch erschwert die Seltenheit von Rezessionen die Gewinnung endgültiger Erkenntnisse. Ein Forscher der Federal Reserve räumt ein, dass die Vorhersage von Rezessionen schwierig ist, da deren Auftreten begrenzt und ihre Ursachen nicht vollständig verstanden sind. Trotz dieser Herausforderungen wird weiterhin intensiv nach Erklärungen gesucht.