Was ist eine Treasury-Bill-Auktion?
Jede Woche führt die Regierung eine elektronische Bill-Auktion durch, um Treasury Bills der Öffentlichkeit auszugeben. Institutionelle und private Anleger können teilnehmen, ebenso 24 primäre Händler (primary dealers), bestehend aus Finanzinstituten und Brokerfirmen, die zur Teilnahme verpflichtet sind. Die Teilnehmer werden in zwei Gruppen eingeteilt: kompetitive und nicht-kompetitive Bieter. Kompetitive Gebote legen die Diskontrate fest, die bei jeder T‑Bill‑Emission gezahlt wird. Nicht-kompetitive Bieter erhalten garantiert ihre Wertpapiere, müssen jedoch den von den kompetitiven Bietern festgelegten Satz akzeptieren. Der niedrigste Diskontsatz, der das Angebot an verkaufter Schuld deckt, gilt als die "gewinnende" Rendite.
Grundlagen
In den Vereinigten Staaten führt das U.S. Treasury wöchentliche öffentliche Auktionen durch, um Bundesschuldverschreibungen auszugeben. Diese bestehen hauptsächlich aus Treasury Bills (T‑Bills) mit Laufzeiten von einem Monat bis zu einem Jahr. Am Auktionsprozess sind 24 autorisierte Primary Dealers beteiligt, die verpflichtet sind, aktiv an Geboten für jede Emission teilzunehmen. Dieses System ist die offizielle Methode zur Emission aller US-Treasury-Bills.
Ein Blick auf eine Bill-Auktion
Bei der wöchentlichen Bill-Auktion kommt ein elektronisches niederländisches Auktionsmodell zum Einsatz, bei dem Investoren Gebote mit Angaben zur Menge und zum Preis der gewünschten Wertpapiere einreichen. Anders als bei traditionellen Auktionen, bei denen Gebote schrittweise steigen, wird der endgültige Preis erst nach der Zusammenführung und Sortierung aller Gebote festgestellt.
Der Prozess beginnt mit einer Ankündigung, die einige Tage vor dem geplanten Auktionsdatum veröffentlicht wird. Diese Mitteilung enthält wichtige Details wie Auktionsdatum, Valuta, angebotene Stückzahl, Gebotsfristen und Teilnahmevoraussetzungen. Gebote können bis zu 30 Tage vor Beginn der Auktion abgegeben werden.
Im Verlauf der Auktion werden kompetitive Gebote entgegengenommen, um die auf jede Emission anwendbare Diskontrate zu ermitteln. Eine festgelegte Gruppe von Primary Dealers, bestehend aus Banken und Brokerfirmen, ist berechtigt und verpflichtet, kompetitive Gebote abzugeben und so anteilig zu jeder Treasury-Bill-Auktion beizutragen.
Das Gewinnergebot für jede Emission bestimmt den entsprechenden Zinssatz. Nach dem Erwerb der Bills können die Händler diese halten, verkaufen oder handeln; Markt- und Wirtschaftsbedingungen beeinflussen die Nachfrage nach Treasury Bills bei der Auktion.
Verschiedene Teilnehmer an Treasury-Auktionen
Treasury-Auktionen ziehen ein breites Spektrum an Teilnehmern an, darunter Privatanleger und institutionelle Investoren. Bieter werden in zwei Kategorien unterteilt: kompetitive und nicht-kompetitive Gebote. Kleinere Anleger geben typischerweise nicht-kompetitive Gebote ab und verpflichten sich, den endgültigen Diskontsatz zu akzeptieren, der von der kompetitiven Seite der Auktion festgelegt wird, obwohl der genaue Preis erst mit Auktionsende bekannt ist.
Dagegen geben größere institutionelle Investoren kompetitive Gebote ab; jedes Gebot ist auf 35 % des Angebots pro Bill-Auktion begrenzt. Kompetitive Gebote legen die für den Anleger akzeptable Mindestverzinsung oder den Diskontsatz für die Schuldpapiere fest. Die Gebote mit den niedrigsten Diskontraten werden vorrangig berücksichtigt und bestimmen die "gewinnende" Rendite, also die höchste akzeptierte Rendite, nachdem nicht-kompetitive Gebote vom Gesamtangebot abgezogen wurden.
Im Gegensatz zu nicht-kompetitiven Bietern haben kompetitive Bieter keine Garantie, T‑Bills zu erhalten; die Annahme ihres Gebots hängt von der von ihnen vorgeschlagenen Diskontrendite ab. Anleger, die auf oder über dem Niveau der Gewinnerrendite bieten, sichern sich, ob kompetitiv oder nicht-kompetitiv, Wertpapiere zum festgelegten Diskontsatz. Die Frist für nicht-kompetitive Gebote bei Bills liegt typischerweise um 11:00 a.m. Eastern Time am Auktionstag, während die Frist für kompetitive Gebote um 11:30 a.m. Eastern Time endet.
Wie funktioniert eine Gebotsauktion?
Zur Veranschaulichung des Ablaufs einer Gebotsauktion betrachten wir ein Szenario, in dem das Treasury 9 Millionen US‑Dollar über einjährige T‑Bills mit einer Diskontrate von 5 % aufnehmen will. (Bills sind in Schritten von 100 USD erwerbbar, mit Nennwerten, die typischerweise zwischen 1.000 und 10.000 USD liegen.) Kompetitive Gebote werden wie folgt eingereicht:
- 1 Million USD zu 4,79 %
- 2,5 Millionen USD zu 4,85 %
- 2 Millionen USD zu 4,96 %
- 1,5 Millionen USD zu 5 %
- 3 Millionen USD zu 5,07 %
- 1 Million USD zu 5,1 %
- 5 Millionen USD zu 5,5 %
Um die Rendite zu optimieren, akzeptiert das Treasury zuerst jene Gebote mit den niedrigsten Diskontraten. Bei einem Zielvolumen von 9 Millionen USD werden Gebote mit Raten bis zu 5,07 % angenommen. Von den 3 Millionen USD bei 5,07 % werden jedoch nur 2 Millionen USD zugeteilt. Gebote unter 5,07 % werden vollständig akzeptiert, während höhere Gebote abgelehnt werden. Folglich endet die Auktion mit einer Diskontrate von 5,07 %, die für alle erfolgreichen Bieter gilt.
Am Valutatag liefert das Treasury die T‑Bills an die nicht-kompetitiven Bieter der jeweiligen Auktion und belastet deren Konten für die Wertpapiere. Der Kaufpreis der T‑Bill wird als Betrag pro hundert Dollar angegeben.
Fazit
Die wöchentlichen Bill-Auktionen des U.S. Treasury spielen eine zentrale Rolle bei der Ausgabe von Treasury Bills an ein vielfältiges Teilnehmerfeld, von institutionellen Investoren bis zu Privatanlegern. Mit 24 autorisierten Primary Dealers, die zur Teilnahme verpflichtet sind, ermittelt der Auktionsprozess effizient die auf jede T‑Bill‑Emission angewandten Diskontraten. Die Unterscheidung zwischen kompetitiven und nicht-kompetitiven Bietern sorgt für ein dynamisches Auktionsumfeld. Die letztliche Gewinnerrendite, basierend auf den niedrigsten Diskontraten, die das Schuldenangebot decken, markiert den Abschluss jeder Auktion und beeinflusst nachfolgende T‑Bill-Transaktionen.