Wie werden SEC-Regeln die Kryptowährungsmärkte verändern?

Die Securities and Exchange Commission (SEC) hat einen deutlichen Personalzuwachs für ihre Einheit angekündigt, die für die Durchsetzung von Kryptowährungsgesetzen zuständig ist. Mehrere Krypto-Emittenten waren bereits Gegenstand von SEC-Maßnahmen. Gary Gensler, der Vorsitzende der SEC, hat Krypto-Börsen aufgefordert, sich als Wertpapierhandelsplattformen bei der Behörde zu registrieren. Aufsichtsbehörden beobachten Stablecoins und andere Token genau. Die zunehmende Zahl von Vergleichen der SEC mit der Branche deutet darauf hin, dass die Behörde nun Krypto-Unternehmen anerkennt, die sich an Wertpapiergesetze halten.

Grundlagen

Der Aufschwung der Kryptowährungsmärkte, befeuert durch wachsendes Misstrauen gegenüber staatlich ausgegebenem Geld, hat einen tiefgreifenden Wandel in den Wahrnehmungen ausgelöst. Diese Entwicklung zwingt die Krypto-Branche nun dazu, eine entscheidende Rolle der Regierung anzuerkennen: die Aufsicht und Regulierung von Finanzmärkten und Wertpapierhandel.

An vorderster Front dieser Bewegung steht die US-amerikanische Securities and Exchange Commission, die sich aktiv dafür einsetzt, die Kryptowährungsmärkte umfassenden Finanzvorschriften zu unterstellen. In einer Ankündigung im April 2022 betonte SEC-Vorsitzender Gary Gensler, dass die fünf führenden Börsen, die für nahezu den gesamten Kryptowährungshandel verantwortlich sind, "wahrscheinlich Wertpapierhandel betreiben." Folglich hob Gensler die Notwendigkeit hervor, dass diese Börsen sich bei der SEC registrieren und die einschlägigen Gesetze einhalten. Zudem forderte er eine strengere Durchsetzung der Finanzvorschriften in Bezug auf Stablecoins und andere Formen von Krypto-Token.

Zur Verstärkung ihrer Regulierungsbemühungen gab die SEC im Mai 2022 bekannt, dass sie das Personal ihrer Cyber Unit von 30 auf 50 Mitarbeiter aufstocken will. Diese Einheit soll in Crypto Assets and Cyber Unit umbenannt werden, eine spezialisierte Abteilung zur Verstärkung der Regulierung im Bereich Kryptowährungen. Diese Durchsetzungsinitiative der SEC wird voraussichtlich erhebliche Veränderungen in der Funktionsweise der Kryptowährungsmärkte bewirken. Rechnen Sie damit, dass die folgenden drei bedeutenden Veränderungen eher früher als später eintreten.

Mögliche regulatorische Prüfung neuer Token

Das Umfeld der Token-Regulierung hat sich deutlich weiterentwickelt, wobei die SEC ihre Position bereits während der Initial Coin Offering-(ICO-)Rallye 2017 klargestellt hat. Ein Beispiel dafür war die Feststellung der SEC, dass DAO-Token als Investment-Wertpapiere zu betrachten sind. In der Folge verklagte die SEC 2020 Ripple Labs Inc. und zwei Führungskräfte und warf ihnen Verstöße gegen Wertpapiergesetze im Zusammenhang mit dem Verkauf von XRP-Token ohne ordnungsgemäße Registrierung und Offenlegungspflichten vor.

ICO-Emittenten wurden aufgrund von SEC-Durchsetzungsmaßnahmen mit Strafen und Vergleichen konfrontiert. Als in den letzten Jahren jedoch neue Arten von Blockchain-Token wie dezentrale Finanzanwendungen (DeFi) und Non-Fungible Tokens (NFTs) auftauchten, stellten diese eigene Herausforderungen im Hinblick auf Wertpapiergesetze dar.

Diese neuen Projekte umgehen Wertpapiergesetze häufig, indem sie entweder keine zentralen Administratoren haben oder Tokens als Sammlerstücke positionieren, etwa als In-Game-Items oder digitale Kunstwerke. Werden diese Tokens jedoch als Anlageprodukte beworben und verkauft, unterliegen sie weiterhin den Wertpapiergesetzen.

Im August 2021 leitete die SEC ihre erste Durchsetzungsmaßnahme im Bereich der dezentralen Finanzen ein und einigte sich mit dem DeFi Money Market über den angeblichen Umgang mit mehr als 30 Millionen US-Dollar in digitalen Tokens, die als Wertpapiere hätten registriert werden müssen. Die Gründer des Projekts stimmten zu, 12,8 Millionen US-Dollar zurückzuzahlen und Einzelstrafen von 125.000 US-Dollar zu leisten.

Im Februar 2022 schloss BlockFi Lending LLC einen Vergleich mit der SEC und 32 Bundesstaaten und erklärte sich bereit, 100 Millionen US-Dollar zu zahlen, weil es seine BlockFi Interest Accounts nicht als Wertpapiere registriert hatte. Außerdem verpflichtete sich BlockFi, ein neues Kreditprodukt bei der SEC zu registrieren.

Non-Fungible Tokens, obwohl manchmal als Sammlerstücke oder Kunstwerke vermarktet, können ebenfalls unter die Wertpapiergesetze fallen, wenn sie als Investition erworben werden. Regulierungsbehörden zeigen zunehmendes Interesse daran, Wertpapiergesetze auf NFTs anzuwenden; Commissioner Hester Peirce warnte Investoren vor möglichen rechtlichen Problemen.

In seiner Rede im April 2022 erklärte SEC-Vorsitzender Gary Gensler, dass die meisten Krypto-Token wahrscheinlich als Investmentverträge nach dem Howey-Test angesehen werden, wie er durch eine Entscheidung des US Supreme Court definiert wurde. Dieser Test bezieht sich auf "eine Investition von Geld in ein gemeinsames Unternehmen mit einer vernünftigen Erwartung von Gewinnen, die sich aus den Anstrengungen anderer ergeben."

Obwohl die SEC noch keine gezielten Durchsetzungsmaßnahmen gegen NFTs angekündigt hat, wurde berichtet, dass die Behörde im Rahmen ihrer Ermittlungen Vorladungen an NFT-Schöpfer versandt hat.

Mögliche Pflicht für Börsen zur Registrierung als Broker-Dealer

Während einer Anhörung des Senate Banking Committee im September 2021 betonte SEC-Vorsitzender Gensler, dass Krypto-Börsen sich als Wertpapierbörsen registrieren sollten. Gensler bekräftigte diesen Aufruf im April 2022 und hob die Parallelen zwischen Krypto-Plattformen und regulierten Börsen hervor, wobei er betonte, dass Investoren vergleichbare Schutzmaßnahmen erhalten sollten.

Historisch agierten Krypto-Börsen oft intransparent, wodurch Betreiber Gewinne erzielen konnten, ohne ausreichende regulatorische Aufsicht oder Verantwortlichkeit. Viele Börsen sahen sich Vorwürfen ausgesetzt, Wash Trading zu betreiben, Front-Running zu praktizieren oder sogar Kundenkontosalden einzufrieren.

Müssten sich Krypto-Börsen bei der SEC registrieren, wären sie gezwungen, technische Systeme einzuführen, die die Audit-Fähigkeit ihrer Orderbücher sicherstellen. Sie würden außerdem strengen Regeln für die Auftragsausführung unterliegen, um Marktmanipulation zu verhindern.

In seiner Rede im April 2022 nannte Gensler zudem die Verwahrungsprobleme der Börsen und verwies auf Diebstähle von Crypto-Vermögenswerten in Höhe von mehr als 14 Milliarden US-Dollar im Jahr 2021 als besorgniserregendes Thema.

In der Vergangenheit beschlossen zahlreiche Börsen, sich der US-Regulierung zu entziehen, indem sie ihren Sitz ins Ausland verlegten und keine US-Kunden akzeptierten. Einige Börsen haben jedoch Compliance als Voraussetzung für den Zugang zum lukrativen US-Markt erkannt. Plattformen wie Coinbase haben beispielsweise die Einhaltung von SEC-Regeln angestrebt, indem sie in den USA registrierte Broker-Dealer erworben haben.

Erhöhte regulatorische Aufmerksamkeit für Stablecoins

Aufsichtsbehörden richten ihren Fokus auf Stablecoins, Blockchain-Token, die einen festen Wert im Verhältnis zu einer Fiat-Währung wie dem Dollar halten. Zur Absicherung ihrer Bindung halten die meisten Stablecoins bedeutende Reserven in Bargeld, Staatsanleihen oder anderen risikoarmen Vermögenswerten.

Der Zusammenbruch des Terra-(UST-)Algorithmus-Stablecoins im Mai 2022 hat Bedenken hinsichtlich der Regulierung anderer Stablecoins hervorgerufen. Unterstützer von Tether (USDT), dem größten Stablecoin, einigten sich 2021 mit dem New York Attorney General auf einen Vergleich über 18,5 Millionen US-Dollar. Zudem erhielten sie im selben Jahr eine Strafe von 41 Millionen US-Dollar von der Commodity Futures Trading Commission, weil sie angeblich ihre Reserven falsch dargestellt hatten.

Um diesen Bedenken zu begegnen, veröffentlicht Tether inzwischen begrenzte tägliche Informationen zu seinen Reservebeständen.

Im April 2022 hinterfragte Gensler die Deckung von Stablecoins und betonte, dass sichergestellt werden müsse, dass diese Bestände zuverlässig eins zu eins in Dollar umwandelbar sind. Gensler hob die potenziellen systemischen Risiken hervor, die Stablecoins für das Krypto-Ökosystem und darüber hinaus darstellen könnten, und verwies auf Sorgen hinsichtlich Geldwäsche und Umgehung von Sanktionen.

Wenn man Krypto-Börsen als faktische Wertpapiermakler betrachtet, wird die SEC wahrscheinlich die meisten Stablecoin-Transaktionen als Wertpapiergeschäfte einstufen. Obwohl die SEC noch keine Klage eingeleitet hat, hat sie ihre Beteiligung an der laufenden Untersuchung von Tether zusammen mit anderen Regierungsbehörden angedeutet.

Fazit

Die jüngsten Krypto-Vergleiche der SEC verdeutlichen ihr Engagement für die Zusammenarbeit mit Marktteilnehmern. SEC-Vorsitzender Gensler möchte den gleichen Anlegerschutz, der den Erfolg der US-Wertpapiermärkte gefördert hat, auch auf den Krypto-Bereich übertragen. Die zunehmende Zahl regulatorischer Vergleiche im Kryptowährungssektor unterstreicht die Wirksamkeit dieser Botschaft.