Evaluando las ventajas fiscales en valores municipales

Conceptos básicos

Invertir en letras del Tesoro o en fondos del mercado monetario es conocido por la liquidez y la seguridad que ofrecen. Sin embargo, un grupo distintivo de instrumentos del mercado monetario, llamados 'munis' o valores municipales a corto plazo, ofrecen una ventaja adicional que puede beneficiar significativamente a las personas en los tramos impositivos federales altos: ahorros fiscales federales sustanciales.

Definición de valores municipales

Los valores municipales representan deudas que devengan intereses emitidas por gobiernos estatales y municipales para cubrir gastos operativos, brindar apoyo financiero a ciertas entidades exentas de impuestos como instituciones educativas y hospitales sin fines de lucro, y ocasionalmente ofrecer respaldo financiero a empresas e individuos. La naturaleza exenta de impuestos de estos valores no solo libera a los inversores del impuesto sobre los intereses, sino que también facilita que los emisores gubernamentales obtengan tasas de endeudamiento favorables.

Si bien los valores municipales se suelen agrupar como inversiones a corto plazo, técnicamente califican como tales solo cuando su vencimiento no excede los tres años. Entre los munis a corto plazo existen varias categorías de pagarés, incluyendo pagarés de anticipación de bonos, pagarés de anticipación de impuestos y pagarés de anticipación de ingresos. El hilo común en estos pagarés es su naturaleza anticipatoria, lo que significa que sirven para proporcionar fondos inmediatos y a corto plazo para cubrir brechas financieras hasta que se disponga de los ingresos gubernamentales procedentes de emisiones de bonos, impuestos o proyectos generadores de ingresos.

En el ámbito de los valores municipales a más largo plazo, el papel comercial exento de impuestos y las obligaciones de demanda con tasa variable permiten a los gobiernos estatales y municipales financiar proyectos extensos y duraderos a tasas de interés a corto plazo. Tres tipos adicionales de munis a largo plazo incluyen swaps, acciones preferentes municipales y floaters/inverse floaters. Estos instrumentos permiten a los emisores asegurar financiamiento a tasa fija a largo plazo al tiempo que ofrecen a los inversores acceso a deuda a corto plazo de tasa flotante.

Evaluación del impacto fiscal en inversiones muni

Los inversores optan por los munis principalmente cuando enfrentan una carga fiscal federal sustancial, buscando alivio tributario. Los munis suelen ofrecer rendimientos inferiores a los valores sujetos a impuestos, por lo que es necesario evaluar si los ahorros fiscales compensan el menor rendimiento.

Los rendimientos de los munis se expresan comúnmente en términos de la tasa equivalente imponible, que sería el rendimiento antes de impuestos equivalente al rendimiento neto. La fórmula para calcular la tasa equivalente imponible para los munis es la siguiente:

R(te) = R(tf) / (1 – t)

Donde:

• R(tf) = la tasa pagada por el muni exento de impuestos
• t = la tasa marginal del inversor de impuestos
• R(te) = el rendimiento equivalente imponible para el inversor con una tasa marginal de "t"

Por ejemplo, si su tasa marginal de impuestos (t) es del 25% y está considerando un muni exento de impuestos con un rendimiento del 5%, así se calcula la tasa equivalente:

R(te) = 0.05 / (1 – 0.25)

R(te) = 0.067

Para superar al muni, un valor gravable debe ofrecer un rendimiento superior al 6.67%.

Ventajas ampliadas de la exención fiscal

Más allá de la exención del impuesto federal sobre la renta, los munis también pueden proporcionar exención del impuesto sobre la renta estatal cuando un inversor adquiere valores emitidos por su estado de origen o municipios locales. Para los inversores que se benefician de esta doble exención fiscal, se aplica una versión modificada de la fórmula anterior para calcular la tasa equivalente imponible:

R(te) = R(tf) / (1 – [tF + tS(1 – tF])

Donde:

• tF = la tasa marginal federal del inversor;
• tS = la tasa marginal estatal del inversor

Suponga que todas las variables permanecen consistentes con el ejemplo anterior, excepto que el muni ofrece una doble exención fiscal, y el inversor enfrenta una tasa estatal del 10%:

R(te) = 0.05 / (1 – [0.25 + 0.10(1 – 0.25])

R(te) = 0.074

El muni, con un rendimiento del 5%, ahora equivale a una tasa imponible del 7.4%.

Opciones de inversión en munis

Es posible invertir en munis mediante transacciones directas con un corredor de valores. No obstante, el enfoque más común es invertir a través de un fondo del mercado monetario exento de impuestos. Estos fondos suelen abarcar amplias colecciones de valores del mercado monetario, que consisten en munis específicos, una cartera diversa de munis o una mezcla de munis y otros instrumentos del mercado monetario.

Desafíos en las inversiones muni

Los ingresos provenientes de munis están notablemente influenciados por la evolución de la legislación fiscal, lo que los hace sensibles a la política tributaria del gobierno. Los munis fueron inversiones especialmente favorecidas antes de los años 80, sobre todo cuando las personas de altos ingresos enfrentaban tasas marginales elevadas. Sin embargo, la Economic Recovery Tax Act de 1981 y la Tax Reform Act de 1986 redujeron sustancialmente estos tipos impositivos máximos, disminuyendo el atractivo de los munis.

La reducción de las tasas marginales provocó que los munis perdieran popularidad, lo que llevó a los gobiernos a aumentar las tasas de los munis de forma desproporcionada respecto a otros instrumentos gravables. Este cambio afectó negativamente a los gobiernos estatales y municipales, causando una reducción en las ventajas de financiarse con deuda de bajo costo. Como consecuencia, estos gobiernos se mostraron menos inclinados a emitir valores municipales a corto plazo para sus proyectos y operaciones continuas.

Conclusión

Aunque la prominencia de los munis ha disminuido desde su auge previo a los años 80, siguen siendo un activo crucial para inversores específicos. Las personas adineradas, en particular aquellas que disfrutan de la doble exención fiscal, pueden reducir sustancialmente su carga tributaria con munis. Los valores municipales a corto plazo pueden ser un componente valioso de una cartera diversificada, especialmente para inversores de altos ingresos.