Los rendimientos del Tesoro se refieren a las tasas de interés que el gobierno de EE. UU. paga para pedir dinero prestado por distintos períodos. Estos rendimientos están inversamente relacionados con los precios del Tesoro y se utilizan para valorar y negociar valores de renta fija como los bonos del Tesoro. Los títulos del Tesoro con diferentes vencimientos presentan rendimientos distintos, siendo habitual que los valores a más largo plazo ofrezcan rendimientos superiores a los de corto plazo. Los rendimientos de los títulos del Tesoro reflejan las valoraciones de los inversores sobre las perspectivas económicas. Rendimientos más altos en instrumentos a largo plazo indican una perspectiva más optimista y mayores expectativas de inflación.
Conceptos básicos
El rendimiento del Tesoro significa la tasa de interés anual que el gobierno de EE. UU. abona por una de sus obligaciones de deuda, expresada como porcentaje. En esencia, delimita el rendimiento anual que los inversores esperan al mantener un título del gobierno de EE. UU. con un vencimiento determinado.
Además de influir en los costos de endeudamiento del gobierno y en los retornos de los inversores en bonos, los rendimientos del Tesoro afectan a las tasas de interés aplicables a préstamos de consumo y empresariales para bienes raíces, automóviles y adquisición de equipos. Adicionalmente, los rendimientos del Tesoro sirven como barómetro para los inversores que evalúan la trayectoria económica. Rendimientos elevados en los bonos a más largo plazo reflejan una mayor confianza de los inversores en las perspectivas económicas. Por otro lado, rendimientos largos crecientes también pueden indicar expectativas de inflación en aumento.
¿Qué son los rendimientos del Tesoro?
Cuando necesita recursos financieros, el gobierno de EE. UU. recurre al Departamento del Tesoro para emitir instrumentos de deuda. Aunque el término general para los valores de deuda es bonos, los bonos del Tesoro o T-bonds designan específicamente los bonos del gobierno de EE. UU. con un vencimiento de 20 a 30 años. Las notas del Tesoro representan obligaciones del gobierno de EE. UU. con vencimientos superiores a un año pero no superiores a 10 años. Las letras del Tesoro, o T-bills, son obligaciones del Tesoro que vencen en el plazo de un año.
Los rendimientos del Tesoro muestran una correlación inversa con los precios del Tesoro. Cada vencimiento de la deuda del Tesoro cotiza con su rendimiento correspondiente, que refleja su precio. El Departamento del Tesoro de EE. UU. publica diariamente las actualizaciones de los rendimientos para todos los vencimientos del Tesoro en su sitio web oficial.
Determinación de los rendimientos del Tesoro
Considerados las inversiones menos arriesgadas debido al respaldo del gobierno de EE. UU., las letras del Tesoro implican que los inversores prestan dinero al gobierno. El gobierno retribuye pagando intereses, conocidos como cupones, que representan su coste de endeudamiento. El rendimiento, o retorno del inversor por prestar al gobierno, está determinado por la interacción de la oferta y la demanda.
Los bonos y las notas del Tesoro, emitidos al valor nominal que representa el principal reembolsado al vencimiento, se subastan a distribuidores primarios. Las pujas de estos distribuidores especifican un rendimiento mínimo. En el comercio secundario, un aumento en el precio del título conlleva una caída del rendimiento y viceversa.
Por ejemplo, una nota a 10 años con valor nominal de $1,000 subastada a un rendimiento del 3%, que cae en valor de mercado a $974.80, provoca que el rendimiento suba al 3.3%. El Tesoro sigue pagando cupones anuales de $30 ($1,000 x .03) junto con el reembolso del principal de $1,000. Por el contrario, si el valor de mercado de la nota sube a $1,026, el rendimiento efectivo para el comprador baja al 2.7%.
Dinámica de los rendimientos del Tesoro e influencia de la Fed
Los cambios en el objetivo de la Reserva Federal para la tasa de fondos federales, que señalan un posible endurecimiento de la política monetaria, pueden provocar un aumento de los rendimientos del Tesoro, reduciendo así los precios de los bonos. Este cambio puede suceder incluso si los inversores solo anticipan una futura subida de la tasa de fondos federales.
En tales circunstancias, la velocidad de incremento de los rendimientos entre los distintos vencimientos del Tesoro diverge. El impacto directo se observa en los vencimientos a más corto plazo, que están influenciados por la tasa de fondos federales, la tasa a la que los bancos se prestan entre sí de forma nocturna. En cambio, los precios y rendimientos de los vencimientos a más largo plazo tienden a reflejar la perspectiva económica a largo plazo de los inversores. Episodios históricos de aumentos de tasas de la Fed muestran un patrón en el que los rendimientos a corto plazo crecen más rápido que los de largo plazo, reflejando expectativas de los inversores sobre una desaceleración del crecimiento económico debido a la política de la Fed.
Si bien la sabiduría convencional indica que los valores del Tesoro a más largo plazo deberían ofrecer rendimientos superiores por la mayor exposición al riesgo de subidas de tasas, las incertidumbres económicas pueden conducir a una curva de rendimiento invertida antes de las recesiones. Esta inversión ocurre cuando los rendimientos de los Treasuries a largo plazo caen por debajo de los de corto plazo, señalando que los inversores anticipan una desaceleración económica. Una curva invertida, especialmente cuando el rendimiento de la nota a 10 años cae por debajo del de la nota a 2 años, suele preceder a las recesiones, aunque también ha generado algunas falsas alarmas.
Rendimientos de las letras del Tesoro
A diferencia de las notas y bonos del Tesoro con pagos de cupón regulares, las letras del Tesoro (T-bills) funcionan de forma similar a bonos cupón cero. Emitidas con descuento respecto al valor nominal, las letras no pagan intereses pero se redimen a su valor nominal al vencimiento. El interés ganado, que representa la diferencia entre el valor nominal y el precio de compra, determina el rendimiento de la letra, calculado mediante dos métodos del Departamento del Tesoro: descuento e inversión.
En el método de descuento, el rendimiento se calcula como un porcentaje del valor nominal, no del precio de compra. Por ejemplo, adquirir letras a 90 días con valor nominal de $10,000 por $9,950 resulta en un rendimiento del 2%:
Rendimiento por descuento = [(10,000 - 9,950) / 10,000] x (360/90) = 0.02, o 2%
Por el contrario, el método de rendimiento de inversión calcula el rendimiento del Tesoro como un porcentaje del precio de compra, no del valor nominal. Usando el mismo ejemplo:
Rendimiento de inversión = [(10,000 - $9,950) / $9,950] x (365/90) = 0.0204 redondeado, o 2.04%
Cabe destacar que los dos métodos emplean conteos de días del año diferentes. El método de descuento se basa en 360 días, en consonancia con las convenciones bancarias para tasas de interés a corto plazo y con la forma en que se cotizan las tasas de las letras en los mercados secundarios. En contraste, el método de rendimiento de inversión adopta 365 o 366 días calendario, ofreciendo una representación más precisa del retorno del comprador y facilitando comparaciones con valores cupón que vencen en la misma fecha.
Notas y bonos del Tesoro: desentrañando la dinámica de los rendimientos
La tasa de retorno para los inversores que mantienen notas y bonos del Tesoro está estrechamente ligada a los pagos semestrales de cupón y al valor nominal reembolsado al vencimiento. Si se compran al valor nominal, con descuento o con prima, depende del rendimiento al momento de la adquisición en comparación con la tasa del cupón original.
Si se adquieren al valor nominal, el rendimiento es igual a la tasa del cupón. Comprar con descuento genera un rendimiento superior al cupón, mientras que comprar con prima da lugar a una tasa inferior.
La fórmula para calcular el rendimiento del Tesoro en notas y bonos mantenidos hasta el vencimiento se expresa como:
Rendimiento del Tesoro = [C + ((FV - PP) / T)] ÷ [(FV + PP)/2]
donde:
- C = tasa de cupón
- FV = valor nominal
- PP = precio de compra
- T = años hasta el vencimiento
El rendimiento de una nota a 10 años con cupón del 3% comprada con prima por $10,300 y mantenida hasta el vencimiento es:
Rendimiento del Tesoro = [$300 + (($10,000 - $10,300) / 10)] ÷ [($10,000 + $10,300) / 2] = $270 / $10,150 = .0266 redondeado, o 2.66%
Conclusión
El precio de un título del Tesoro se expresa mediante su rendimiento, ya que los Tesoro se valoran, citan e intercambian usando el rendimiento como indicador de precio. Los valores del Tesoro, considerados relativamente de bajo riesgo cuando se mantienen hasta el vencimiento, ofrecen una tasa de retorno moderada en comparación con muchas inversiones alternativas. Las tasas de otros activos de renta fija a veces se expresan como diferenciales sobre el rendimiento del Tesoro para el mismo vencimiento. Este diferencial compensa a los inversores por el mayor riesgo crediticio de prestar a entidades distintas del gobierno de EE. UU.
Los valores del Tesoro a más largo plazo suelen ofrecer rendimientos más altos que los de corto plazo para compensar el riesgo de duración ante subidas de tipos. Episodios en los que las tasas a corto plazo superan a las de largo plazo señalan una curva de rendimiento invertida, que podría indicar una desaceleración económica.