¿Qué es el rendimiento hasta el vencimiento (YTM)?

El rendimiento hasta el vencimiento representa la tasa de rendimiento integral obtenida de un bono al recibir todos los pagos de intereses y el reembolso del principal. Esencialmente, el YTM significa la tasa interna de retorno del bono si se mantiene hasta su vencimiento. El cálculo del YTM puede ser complejo, suponiendo la reinversión de todos los pagos de cupón o intereses a una tasa igual a la del bono. Es importante distinguir el YTM de la tasa de cupón del bono, que denota el ingreso total proporcionado durante la vida del bono. Los cálculos de YTM normalmente no consideran los impuestos aplicables a las ganancias de los bonos.

Conceptos básicos

El rendimiento hasta el vencimiento (YTM) es una expresión del rendimiento total esperado de un bono mantenido hasta su vencimiento. Representa la tasa interna de retorno (TIR) de una inversión en el bono, asumiendo que se mantiene hasta el vencimiento, con pagos puntuales y reinversiones a una tasa consistente. Este rendimiento a largo plazo del bono se presenta como una tasa anual.

Explorando el rendimiento hasta el vencimiento (YTM)

El rendimiento hasta el vencimiento, también conocido como rendimiento contable o rendimiento por redención, difiere del rendimiento actual, que calcula los flujos de efectivo anuales del bono divididos por su precio de mercado para evaluar la ganancia en un año. El YTM, sin embargo, incorpora el valor presente de los futuros pagos de cupón, reconociendo el valor temporal del dinero, ofreciendo así un cálculo más completo del rendimiento de los bonos. Analizar el YTM de un bono de descuento sin cupón ofrece perspectivas valiosas sobre la complejidad de los bonos con cupón.

Cálculo y fórmula del YTM

A continuación se muestra la fórmula para calcular el YTM de un bono de descuento:

• "n" representa el número de períodos hasta el vencimiento
• "Valor nominal" denota el valor de vencimiento o valor nominal del bono
• "Precio actual" significa el precio de mercado actual del bono

Dado que el YTM representa la tasa de interés alcanzable mediante la reinversión de cada pago de cupón del bono a una tasa consistente hasta el vencimiento, el precio de mercado del bono se alinea con el valor presente de todos los flujos de efectivo futuros. Aunque un inversor conoce el precio actual del bono, los pagos de cupón y el valor de vencimiento, determinar la tasa de descuento requiere un enfoque indirecto. Para calcular el YTM se emplea un método de prueba y error, utilizando la siguiente fórmula de valor presente:

O esta:

El cálculo del YTM implica conocer cada flujo de efectivo futuro del bono y el precio actual conocido del bono. Para determinar el YTM se aplica un enfoque de prueba y error a la ecuación hasta que el valor presente de los pagos se alinee con el precio del bono.

La solución manual de esta ecuación requiere comprender la relación precio-rendimiento del bono, teniendo en cuenta las variaciones en el precio del bono: descuento, par y prima. Cuando un bono cotiza a la par, su tasa de interés es igual a la tasa de cupón. Los bonos con prima, cotizados por encima de la par, poseen una tasa de cupón superior a la tasa de interés real, mientras que los bonos con descuento, cotizados por debajo de la par, tienen una tasa de cupón inferior a la tasa de interés realizada.

Para un bono cotizado por debajo de la par, los inversores encuentran el YTM probando varias tasas de interés anuales superiores a la tasa de cupón hasta que el precio del bono se aproxima al valor deseado. Los cálculos de YTM suponen la reinversión de los pagos de cupón a la tasa de rendimiento actual del bono, teniendo en cuenta el precio de mercado del bono, el valor nominal, la tasa de cupón y el período hasta el vencimiento. El YTM sirve como una representación momentánea del rendimiento de un bono, ya que reinvertir los pagos de cupón a una tasa de interés constante no siempre es factible. Con el aumento de las tasas de interés, el YTM sube, mientras que disminuye cuando las tasas bajan. El proceso complejo de determinación del YTM a menudo dificulta su cálculo preciso, lo que impulsa el uso de tablas de rendimientos de bonos, calculadoras financieras o calculadoras de YTM en línea para obtener valores aproximados.

Comparando el YTM y la tasa de cupón

Invertir en bonos ofrece un enfoque relativamente de bajo riesgo. A diferencia de las acciones, los emisores de bonos se comprometen a devolver el valor nominal completo al vencimiento. No obstante, los inversores deben realizar una investigación exhaustiva antes de cualquier decisión de inversión, incluidas las compras de bonos. Los bonos se caracterizan por dos métricas cruciales: el YTM y la tasa de cupón. El YTM representa el rendimiento total esperado al mantener el bono hasta su vencimiento, mientras que la tasa de cupón, también conocida como rendimiento por cupón, indica el pago de interés anual basado en el valor nominal del bono.

El YTM de un bono fluctúa, mientras que la tasa de cupón permanece constante. Comprar un bono a su valor nominal resulta en un YTM igual a la tasa de cupón. Adquirir un bono con descuento produce un YTM más alto, mientras que un bono con prima (por encima del valor nominal) proporciona una tasa de cupón más alta.

Ilustración: obteniendo el YTM mediante prueba e iteración

Considere un inversor en posesión de un bono con valor nominal de $100 que actualmente cotiza con descuento a $95.92. Este bono vence en 30 meses y ofrece una tasa de cupón semestral del 5%. Así, el rendimiento actual del bono es del 5.21%, calculado como (cupón del 5% x valor nominal de $100) / precio de mercado de $95.92.

Para obtener el YTM, primero se deben establecer los flujos de efectivo. Cada seis meses, el tenedor del bono recibe un pago de cupón de $2.50 (5% x $100 dividido por 2). Durante la duración del bono, recibe cinco pagos de $2.50 cada uno, junto con los $100 del valor nominal al vencimiento. Estos datos se integran luego en la siguiente fórmula:

Ahora, nuestro objetivo es determinar la tasa de interés, el YTM, lo cual puede ser una tarea desafiante. Sin embargo, no es necesario recurrir a conjeturas aleatorias si consideramos la relación precio-rendimiento del bono. Como se mencionó anteriormente, cuando un bono está por debajo de su valor nominal, su tasa de interés supera la tasa de cupón. En este caso, el valor nominal del bono es $100, pero su precio de mercado es $95.92, lo que indica que cotiza con descuento. En consecuencia, la tasa de interés buscada debe superar la tasa de cupón del 5%. Con esta información, podemos proceder a calcular y evaluar varios precios del bono introduciendo distintas tasas de interés anuales superiores al 5% en la fórmula mencionada.

Comencemos aumentando la tasa de interés en uno y dos puntos porcentuales hasta llegar al 6% y 7%, lo que resulta en precios del bono de $98 y $95, respectivamente. Dado que el precio de nuestro bono es $95.92, queda claro que la tasa de interés que buscamos se encuentra en el rango del 6% al 7%. Con este rango identificado, podemos profundizar y construir una nueva tabla que ilustre precios del bono derivados de cálculos de YTM con incrementos de tasa de interés del 0.1% en lugar del 1.0%.

En este análisis, el valor presente del bono equivale a $95.92 precisamente cuando el YTM es del 6.8%. Afortunadamente, esta tasa coincide perfectamente con el precio de nuestro bono, evitando la necesidad de más cálculos. Si en este punto nuestros cálculos con un YTM del 6.8% no hubieran producido una coincidencia exacta del precio del bono, habríamos continuado con pruebas iterativas, probando tasas de interés en incrementos de 0.01%. Resulta evidente por qué muchos inversores optan por software especializado para agilizar la determinación del YTM, ya que los cálculos manuales de prueba y error pueden ser largos y consumir mucho tiempo.

Aplicaciones del YTM

El rendimiento hasta el vencimiento sirve como una herramienta valiosa para evaluar inversiones en bonos. Los inversores establecen un rendimiento necesario, el retorno mínimo para que un bono sea considerado viable. Una vez determinado el YTM de un bono, puede compararse con el rendimiento requerido, ayudando a los inversores a decidir si el bono es una inversión sólida. La expresión del YTM como tasa anual, independientemente de la duración hasta el vencimiento del bono, permite comparar bonos con diferentes vencimientos y tasas de cupón en una base anual equivalente.

Diferentes formas de YTM

El rendimiento hasta el vencimiento presenta varias variaciones comunes adaptadas a bonos con opciones embebidas:

• Yield to call (YTC) anticipa el rescate anticipado del bono por parte del emisor, acortando el período de flujos de efectivo. YTC asume que el bono será llamado tan pronto como sea posible y financieramente viable.
• Yield to put (YTP) es similar a YTC pero permite al tenedor vender el bono de vuelta al emisor a un precio fijo, según los términos del bono. YTP se calcula asumiendo que el bono se devolverá al emisor tan pronto como sea posible y financieramente viable.
• Yield to worst (YTW) se aplica a bonos con múltiples opciones, como disposiciones de llamada y de put. Al evaluar dicho bono, los inversores calculan YTW en función de los términos de la opción que produzcan el rendimiento más bajo.

Limitaciones del YTM

Los cálculos de YTM normalmente omiten los impuestos del inversor. El YTM se denomina rendimiento bruto por redención cuando se tienen en cuenta los impuestos. Además, los cálculos de YTM excluyen los costos de compra y venta. Es importante reconocer que el YTM se basa en suposiciones inciertas sobre el futuro, incluida la reinversión de todos los cupones, la mantención del bono hasta el vencimiento y la posibilidad de incumplimiento por parte del emisor del bono.

¿Es bueno un YTM alto?

Ahora surge la pregunta: ¿es siempre preferible un YTM más alto? La respuesta depende de las circunstancias específicas y los objetivos de inversión. Si bien un YTM más alto puede señalar una oportunidad atractiva, indicando que el bono está cotizado por debajo de su valor nominal, es crucial realizar la debida diligencia. Considere factores como la solvencia del emisor y las tasas de interés de oportunidades de inversión alternativas. Evaluar estos fundamentos es esencial para tomar decisiones de inversión informadas en el complejo mundo de los bonos.

Conclusión

Entender el rendimiento hasta el vencimiento de un bono implica determinar la tasa interna de retorno necesaria para que el valor presente de todos los flujos de efectivo futuros (incluido el valor nominal y los pagos de cupón) iguale el precio actual del bono. El YTM opera bajo la suposición de que todos los pagos de cupón se reinvierten a un rendimiento idéntico al YTM y que el bono se mantiene hasta el vencimiento.

Existen diversas inversiones en bonos, como municipales, del tesoro, corporativos y extranjeros. Los bonos municipales, del tesoro y extranjeros se suelen obtener a través de canales gubernamentales locales, estatales o federales, mientras que los bonos corporativos se adquieren mediante corredurías. Si le interesan los bonos corporativos, abrir una cuenta de corretaje es un paso necesario para participar en esta vía de inversión.