Comprendre les ETF : coûts, décotes/primes et arbitrage pour des investissements éclairés
Notions de base
Les fonds négociés en bourse (ETF) sont réputés pour leur efficacité en termes de coûts, offrant aux investisseurs des solutions abordables. Toutefois, l'évaluation d'un ETF est complexe en raison de facteurs tels que la valeur liquidative (NAV), la valeur liquidative intrajournalière (iNAV) et le prix de marché courant. Les écarts entre ces valeurs donnent lieu à des primes et des décotes : un ETF se négocie au-dessus ou en dessous de sa NAV, respectivement. Des graphiques montrant ces variations peuvent laisser entendre des fluctuations de prix importantes pour les investisseurs. Néanmoins, un rapport FactSet de 2018 souligne le caractère transitoire de ces primes et décotes, réfutant l'idée que les clients subissent systématiquement d'importants écarts de prix lors des transactions.
Dynamiques primes/décotes : démêler les fluctuations perçues
À titre d'exemple, l'ETF MSCI EAFE (EFA) illustre les variations de primes et décotes étudiées dans le rapport. EFA est étroitement aligné sur sa juste valeur immédiate, affichant un écart moyen journalier de seulement 0,01% et des transactions quotidiennes de 1,38 milliard de dollars. Cette efficience opérationnelle reflète un mécanisme d'arbitrage fluide, facilitant achats et ventes. La concurrence pour le profit garantit en outre que les offres et les demandes suivent de près la valeur du portefeuille sous-jacent, aboutissant à une prime médiane sur un an négligeable de 0,06%, principalement liée à ses frais de 0,04%.
Cette prime marginale, bien que peu préoccupante, contraste avec la possibilité pour EFA de connaître des fluctuations importantes au cours d'une même journée. L'idée que l'ETF passe d'une décote supérieure à 3% un jour à une prime de 2% le lendemain inquiète les investisseurs.
Cependant, les nuances contextuelles sont essentielles dans de tels cas. Malgré le fait qu'EFA termine une journée avec une NAV différente du prix de clôture du marché, elle peut néanmoins être en accord avec la valeur du portefeuille sous-jacent. Le rapport explique que les décotes et primes journalières perçues résultent souvent d'artéfacts statistiques.
Un facteur clé contribuant à ce phénomène est la composition particulière d'EFA, qui détient des actions étrangères. Les complexités liées à l'évaluation de chaque titre pour déterminer la NAV, aggravées par la désynchronisation temporelle entre l'évaluation des titres et la conversion des devises, entraînent une NAV obsolète lors des transactions hors séance. Par conséquent, les oscillations perçues des primes et décotes sont, en substance, des artéfacts statistiques, comme le détaille le rapport.
Comprendre l'origine des anomalies de primes/décotes
L'apparition d'artéfacts de primes/décotes est liée à la synchronisation des heures de clôture des fonds avec le marché actions américain. Les fonds alignés sur ce calendrier ne rencontrent pas de problèmes, s'appuyant sur des prix en temps réel des titres sous-jacents pour éliminer les écarts. En revanche, pour des fonds comme EFA, il est courant d'anticiper des primes et décotes artefactuelles.
L'impact dépasse les fonds investissant en actions étrangères et concerne également les ETF traitant des titres à revenu fixe, des métaux précieux, des liquidités en devises non natives et des contrats à terme. Le problème de synchronisation fait que les NAV ne reflètent pas les évolutions en cours, ce qui entraîne des indications de primes et décotes trompeuses.
Les ETF obligataires rencontrent une difficulté particulière liée au marché du Trésor américain, qui clôt à 15h heure de l'Est. Le fait que certaines NAV d'ETF obligataires reposent sur le cours acheteur de clôture plutôt que sur le dernier cours négocié multiplie les raisons d'apparaître en prime ou décote.
Cela n'implique pas que tous les fonds soient confrontés à des artéfacts de primes/décotes fictifs, ni que toutes les disparités de ce type soient trompeuses. Cela souligne la nécessité pour les investisseurs de discerner les situations où les ETF peuvent sembler afficher des primes et décotes fluctuantes, même si la réalité est différente.
Conclusion
Les fonds négociés en bourse sont réputés pour leur efficacité en termes de coûts, mais la complexité de leur valorisation peut provoquer des fluctuations transitoires des primes et décotes. Le rapport FactSet de 2018 mettait en lumière ces complexités, particulièrement pertinentes pour les ETF détenant des actions étrangères. Des primes et décotes peuvent survenir en raison des heures de clôture des fonds. Elles peuvent affecter les fonds exposés aux actions étrangères ou impliqués sur divers marchés, en particulier les ETF obligataires confrontés aux spécificités du marché du Trésor américain. Tous les fonds ne rencontrent pas ces anomalies, et celles-ci ne sont pas nécessairement trompeuses. Les investisseurs doivent être conscients des situations où les ETF peuvent présenter des primes et décotes fluctuantes afin de prendre des décisions éclairées.