Que sont les fonds négociés en bourse (ETF) sur les cryptomonnaies ?

Les fonds négociés en bourse (ETF) sur les cryptomonnaies offrent une option pour investir dans les cryptos sans acheter ni stocker directement les actifs numériques. Bien que les ETF au comptant (spot), qui investissent directement dans la cryptomonnaie, n'aient pas encore reçu d'approbation réglementaire aux États-Unis, ils sont disponibles dans d'autres pays. Cependant, la Securities and Exchange Commission (SEC) a autorisé d'autres ETF qui utilisent des contrats à terme pour reproduire l'évolution des prix des cryptomonnaies. Le ProShares Bitcoin Strategy ETF, premier et plus grand ETF crypto aux États-Unis, a commencé à être négocié en octobre 2021.

Notions de base

Les ETF sur cryptomonnaies fonctionnent en suivant les variations de prix de plusieurs cryptos via des investissements dans un portefeuille lié à leurs instruments respectifs. Comme leurs homologues traditionnels, ces ETF crypto sont négociés sur des bourses classiques et peuvent être détenus dans des comptes de courtage standard. Cela permet d'être exposé aux fluctuations de prix des cryptomonnaies sans passer par une plateforme crypto ni gérer les complexités et coûts associés à la détention directe d'actifs numériques. Il est à noter que le ratio de frais des ETF crypto tend à être supérieur à celui d'autres ETF.

Malgré la multiplication des ETF donnant accès à différents segments de marché et matières premières, la Securities and Exchange Commission n'a, après environ une décennie de délibérations réglementaires, pas encore autorisé un ETF détenant directement des actifs crypto. En attendant, les cryptomonnaies ont pénétré les canaux d'investissement traditionnels, alors que l'on attend toujours une approbation réglementaire.

Comment fonctionnent les ETF sur cryptomonnaies

Les ETF sur cryptomonnaies emploient des stratégies distinctes pour refléter la performance des monnaies numériques, s'écartant des ETF traditionnels qui reproduisent un indice via un panier d'actifs. Les ETF au comptant détiennent directement la cryptomonnaie, constituant un portefeuille qui imite intrinsèquement la performance des actifs numériques. À l'inverse, d'autres ETF crypto optent pour des contrats à terme, concluant des accords d'achat ou de vente de crypto à des dates et prix prédéterminés.

Même si la SEC retient son approbation pour les ETF au comptant détenant directement des actifs crypto, ces instruments sont accessibles aux investisseurs en Europe et au Canada. Il existe des signes que les efforts des défenseurs des cryptos pour introduire des ETF au comptant sur les marchés américains pourraient aboutir bientôt.

La réglementation américaine actuelle permet uniquement une variante synthétique d'ETF sur cryptomonnaies, suivant des dérivés de cryptomonnaies tels que les contrats à terme et des produits négociés en bourse. Principalement, ces ETF suivent les prix des contrats à terme sur bitcoin négociés sur le Chicago Mercantile Exchange (CME).

En raison de leur structure de portefeuille, ces ETF voient le prix de leurs parts s'aligner sur les variations des prix des dérivés plutôt que sur les cryptomonnaies elles-mêmes. Par conséquent, les parts d'un ETF crypto donné fluctuent en tandem avec les prix des contrats à terme sur crypto. Comme pour d'autres dérivés, les ETF crypto synthétiques impliquent un risque additionnel en raison d'un manque occasionnel de transparence dans leur fonctionnement.

ETF sur contrats à terme sur cryptomonnaies

La première arrivée sur le marché américain des ETF crypto, le ProShares Bitcoin Strategy ETF, illustre le fonctionnement des ETF sur contrats à terme. En octobre 2023, environ 64 % du portefeuille du fonds était investi dans des contrats à terme sur bitcoin du CME arrivant à échéance en fin de mois courant, les 36 % restants étant alloués à des contrats à terme du CME arrivant à échéance le mois suivant.

À l'approche de l'échéance des contrats, le fonds procède à un roulement stratégique, vendant les contrats arrivant à échéance et en achetant pour le mois suivant. Les coûts encourus lors de ces rollovers peuvent contribuer à des différences de performance entre les ETF et leurs cryptomonnaies sous-jacentes.

Après l'entrée de ProShares dans le domaine des ETF crypto, VanEck a rapidement suivi en lançant le VanEck Bitcoin Strategy ETF en novembre 2021. Cet ETF, en plus d'investir dans des contrats à terme sur bitcoin du CME, utilise des bons du Trésor américain comme collatéral.

ProShares propose également un ETF ether, calqué sur son homologue bitcoin. L'Ether Strategy ETF suit le prix de l'ether via des contrats à terme. Pour une exposition diversifiée à plusieurs tokens, ProShares propose des ETF qui suivent un mélange de bitcoin et d'ether, en pondération égale ou par capitalisation de marché. Une innovation notable est le ProShares Short Bitcoin Strategy ETF, qui utilise des contrats à terme pour générer des rendements inverses par rapport au bitcoin, permettant aux investisseurs de profiter des jours de baisse des prix des cryptomonnaies.

Dans un développement important, la Cour d'appel du circuit du District de Columbia a, en août 2023, annulé le rejet par la SEC de la conversion du Grayscale Bitcoin Trust en ETF. La cour a ordonné une révision de la demande, ouvrant potentiellement la voie à de véritables ETF crypto.

ETF au comptant sur cryptomonnaies

La Securities and Exchange Commission n'a pas encore approuvé les ETF qui détiennent directement des cryptomonnaies, communément appelés ETF au comptant. Ces fonds achètent des cryptomonnaies et les sécurisent. Comme les ETF traditionnels, les investisseurs négocient des parts selon leurs besoins. Les ETF au comptant peuvent, de manière unique, émettre et racheter des parts, augmentant la liquidité sur le marché crypto et offrant aux investisseurs une voie d'exposition à ces actifs.

Depuis environ 2014, des entités demandent l'autorisation de la SEC pour des ETF bitcoin au comptant. Cette quête a entraîné une multiplication des tentatives pour tirer parti de la volatilité du bitcoin, avec plus de 3 500 demandes de fonds liés aux cryptos déposées auprès de la SEC entre octobre 2022 et octobre 2023.

Avantages et inconvénients des fonds négociés en bourse sur cryptomonnaies

Avantages

• Permet la négociation sur les bourses via des comptes de courtage standard
• Donne une exposition aux cryptomonnaies sans besoin de détention directe
• Élimine les coûts liés à la garde et au trading crypto
• Réduit la courbe d'apprentissage pour les investisseurs

Inconvénients

• Soumis à des incertitudes réglementaires
• Engendre des frais et dépenses élevés
• Sensible à la volatilité inhérente aux marchés crypto
• Absence de propriété directe ou de contrôle sur les actifs cryptos

Atouts des ETF crypto

Les ETF sur cryptomonnaies représentent une classe d'actifs en plein essor, et dans un contexte d'incertitudes réglementaires, l'avenir du marché demeure incertain. Toutefois, détenir des parts d'ETF crypto présente plusieurs avantages pour naviguer les marchés crypto.

1. Exposition sans propriété : Les ETF crypto offrent une exposition aux cryptos sans engager les coûts supplémentaires liés à la propriété directe ni exposer les investisseurs aux risques connexes. Les frais de garde, les frais annuels pour des portefeuilles numériques sécurisés et les coûts cachés comme les frais de transaction et de réseau sont absorbés par les fournisseurs d'ETF, simplifiant le processus d'investissement.
2. Réduction de la courbe d'apprentissage : Le jargon complexe entourant les cryptomonnaies, lié à leurs fondements technologiques, constitue souvent une barrière à l'adoption. Les investisseurs moyens, peu familiers avec les technologies réseau, peuvent trouver des termes comme halving et blockchain intimidants. Investir dans un ETF crypto simplifie l'entrée dans l'espace crypto.
3. Plus de sécurité pour les investisseurs : Les inquiétudes concernant la sécurité dans l'univers crypto persistent en raison de piratages ciblant les plateformes d'échange, les dispositifs de stockage, les portefeuilles et des blockchains mal conçues. Gérer la sécurité des cryptomonnaies peut être difficile pour les investisseurs individuels ; un ETF crypto répond en grande partie à cette préoccupation.
4. Coûts réduits pour les investisseurs : Avec plus de 8 900 cryptomonnaies disponibles sur les marchés, le paysage reste relativement sauvage comparé aux bourses de valeurs. Les ETF crypto offrent un moyen économique de diversifier les avoirs sans les frais et complexités associés à l'acquisition directe de tokens et à l'utilisation d'exchanges.

Défis des ETF sur cryptomonnaies

La nature naissante des ETF crypto introduit des défis principalement liés à l'évolution du cadre réglementaire. Avec l'éventuelle arrivée de nouveaux ETF crypto, y compris des ETF au comptant potentiels aux États-Unis, il est crucial de reconnaître les enjeux associés.

1. Risque d'erreur de suivi : Les ETF crypto peuvent ne pas toujours reproduire fidèlement les mouvements de prix des tokens sous-jacents, en particulier ceux reposant sur des contrats à terme qui nécessitent des rollovers de positions à l'expiration des contrats.
2. Frais élevés d'ETF : Bien que les ETF crypto réduisent certains coûts liés à la détention directe de devises numériques, ils introduisent leurs propres frais. Souvent gérés activement, ces ETF peuvent afficher des ratios de frais supérieurs à ceux d'autres ETF. Par exemple, le ProShares Bitcoin Strategy ETF présente un ratio de frais de 0,95 %, et le VanEck Bitcoin Strategy ETF de 0,76 %, contre 0,09 % pour le SPDR S&P 500 ETF.
3. Volatilité du marché : Malgré la simplification de certains aspects du trading de devises numériques, les ETF crypto restent exposés aux fluctuations de prix volatiles des marchés crypto, présentant un risque plus élevé que la nature relativement stable des ETF classiques.
4. Absence de propriété directe : Les investisseurs en ETF crypto ne possèdent pas les actifs numériques. Bien que pratiques, ces ETF ne donnent pas de contrôle ou d'accès à la cryptomonnaie elle-même, s'écartant des attributs décentralisés et anonymes associés à la possession directe de cryptos.

Diversifier l'exposition crypto au-delà des ETF

Les investisseurs cherchant des alternatives aux ETF crypto peuvent considérer divers produits offrant une exposition crypto au-delà des ETF à terme ou des ETF au comptant potentiels en attente d'approbation.

Trusts crypto

En l'absence d'ETF au comptant aux États-Unis, les trusts d'investissement bitcoin constituent une option parallèle. Fonctionnant comme des fonds à capital fermé, ces trusts reflètent les ETF au comptant proposés en détenant des bitcoins pour le compte des investisseurs. Cependant, ils sont généralement réservés aux firmes d'investissement, investisseurs accrédités ou personnes fortunées avec un investissement minimum élevé et des périodes de blocage associées.

Entreprises détenant des cryptos

Investir dans des entreprises cotées en bourse ayant des cryptomonnaies au bilan offre une voie indirecte vers l'exposition crypto. Parmi les exemples notables figurent MicroStrategy Inc., qui détenait 152 800 bitcoins au 31 juillet 2023, ainsi que Galaxy Digital Holdings Ltd. et Square Inc., qui ont toutes deux du bitcoin au bilan.

ETF liés à la crypto

De nombreux ETF offrent une exposition diversifiée à des entreprises actives sur les marchés crypto. Par exemple, l'Amplify Transformational Data Sharing ETF conserve un portefeuille d'entreprises impliquées dans le développement et l'utilisation des technologies blockchain.

Différences fiscales entre ETF crypto et investissements directs

Comprendre les implications fiscales des ETF crypto par rapport à la détention directe de cryptomonnaies est crucial. En général, les gains provenant d'ETF crypto sont traités comme des plus-values dans de nombreuses juridictions, offrant potentiellement un traitement fiscal plus favorable par rapport aux transactions directes en cryptomonnaies. Il est conseillé de consulter un conseiller fiscal adapté à votre situation personnelle.

Conclusion

En résumé, les ETF constituent une voie adaptée aux particuliers pour obtenir une exposition rentable à des actifs autrement coûteux. Les courtiers cherchent à faciliter l'investissement en cryptomonnaies pour les investisseurs moyens en intégrant des fonds négociés en bourse détenant des actifs numériques. Bien que les régulateurs aient limité la détention directe de cryptomonnaies au sein des ETF, la bataille persistante entre la SEC et les courtiers souligne le débat en cours sur la légalité et l'avenir de ces fonds pour une exposition crypto plus large.