Qu'est-ce que le Z-spread (spread à volatilité nulle)?

Le Z-spread, ou écart à volatilité nulle, d'une obligation est une mesure qui indique la différence entre le rendement de l'obligation et le rendement d'un référentiel, comme la courbe Treasury. Il prend en compte tous les flux de trésorerie reçus de l'obligation et fournit une estimation de la juste valeur de l'obligation. Le Z-spread, également appelé spread statique, est utilisé par les analystes et les investisseurs pour identifier des écarts de prix sur une obligation.

Notions de base

Dans l'analyse financière, le Z-spread assume un rôle central en tant que marge constante assurant l'égalité du prix d'un titre avec la somme de ses flux de trésorerie, en tenant compte du rendement à chaque point de la courbe des taux spot Treasury où survient un encaissement. Concrètement, cela implique d'actualiser chaque flux de trésorerie au taux spot Treasury pertinent augmenté du Z-spread. Largement reconnu comme un spread statique, le Z-spread souligne son importance dans la dynamique de valorisation des instruments financiers.

Formule et calcul du Z-spread

Déterminer le Z-spread nécessite une approche systématique. Un investisseur peut calculer le Z-spread en l'incorporant au taux spot Treasury correspondant à chaque échéance. Ce taux majoré sert de base pour déterminer le prix de l'obligation via l'actualisation des flux de trésorerie. La formule du Z-spread se représente succinctement comme suit :

où :

• P = Prix actuel de l'obligation plus tout intérêt couru
• C_x = Paiement du coupon de l'obligation
• r_x​ = Taux spot à chaque échéance
• Z = Z - spread
• n = Période de temps pertinente​

À titre d'illustration, considérez une obligation cotée 104,90 $ avec des flux futurs de 5 $ l'année prochaine, 5 $ dans deux ans, et un paiement final de 105 $ dans trois ans. Les taux spot Treasury aux échéances correspondantes sont de 2,5%, 2,7% et 3%. Les calculs se déroulent comme suit :

Avec le Z-spread correct, cela se simplifie à :

Cela illustre le Z-spread comme étant de 0,25% dans le scénario donné.

Perspectives tirées de l'analyse du Z-spread

Se distinguant des calculs de spread nominaux, le Z-spread fournit une perspective unique. Contrairement au spread nominal, qui repose sur un seul point de la courbe de rendement Treasury, le Z-spread utilise la courbe de rendement spot Treasury. Cette méthodologie garantit que le spread calculé s'aligne sur la valeur actuelle des flux de trésorerie d'un titre par rapport à son prix.

Pour les analystes, le Z-spread s'avère précieux pour identifier des écarts de valorisation sur les obligations. En évaluant le spread sur l'ensemble de la courbe de rendement Treasury, le Z-spread offre une perspective d'évaluation plus complète, dépassant les limites des métriques à point unique liées à des facteurs comme la date d'échéance d'une obligation.

Conclusion

Le Z-spread est une métrique cruciale pour évaluer la performance des obligations. Sa capacité à mesurer la disparité entre le rendement d'une obligation et un référentiel, comme la courbe Treasury, apporte une compréhension nuancée de la juste valeur d'un titre. Désigné comme spread statique, le Z-spread aide les analystes et les investisseurs à découvrir des irrégularités de prix. En utilisant la courbe de rendement spot Treasury, le Z-spread offre une approche d'évaluation globale, surpassant les contraintes des métriques à point unique et améliorant la précision des évaluations obligataires dans un paysage financier dynamique.