Qu'est-ce que l'European Best Bid and Offer (EBBO) ?
En Europe, les courtiers sont tenus par la loi de fournir les meilleurs prix disponibles pour l'achat ou la vente d'instruments financiers via le mandat réglementaire European Best Bid and Offer (EBBO). Cela est similaire au National Best Bid and Offer (NBBO) aux États-Unis. L'EBBO indique le prix le plus bas pour l'achat et le prix le plus élevé pour la vente. Avec la généralisation des transactions électroniques, de nombreuses entreprises ont développé des logiciels pour se conformer aux exigences de l'EBBO. En 2018, la directive sur les marchés d'instruments financiers (MiFID II) a été introduite pour renforcer la réglementation des marchés financiers et protéger les investisseurs, en mettant particulièrement l'accent sur les dark pools et le trading à haute fréquence (HFT). Les nouvelles règles visent à garantir la sécurité des participants au marché.
Notions de base
Dans le paysage financier, les courtiers jouent un rôle essentiel en fournissant les prix les plus récents et les plus optimaux pour la négociation d'instruments financiers. L'European Best Bid and Offer, analogue au National Best Bid and Offer américain, constitue une obligation réglementaire sur le territoire européen.
Dans l'univers des places de marché, se dessinent plusieurs niveaux de prix pour les ordres d'achat et de vente. L'EBBO représente le sommet de cette hiérarchie de prix, englobant le point de prix le plus attractif pour acheter ou vendre. Cette donnée dynamique actualise en permanence les cotations, garantissant ainsi à tous les acteurs du marché un accès impartial aux tarifs les plus avantageux pour l'exécution d'ordres.
L'EBBO expliqué
La création de l'Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) a succédé au Comité des autorités européennes de supervision des marchés financiers et a permis de formaliser le concept d'European Best Bid and Offer. Approuvé par l'ESMA, l'EBBO se décline en deux volets : le European Best Bid, soit la meilleure proposition d'achat extraite des carnets d'ordres centraux des marchés réglementés et des MTF, et le European Best Offer, représentant la meilleure proposition de vente. L'interaction de ces éléments génère un spread optimal, caractéristique de la mission de l'EBBO au sein des places contributrices.
L'EBBO agit comme un gardien constant, offrant aux participants un accès immédiat aux meilleures conditions de prix. Autorité de régulation, l'ESMA supervise et maintient le cadre de l'EBBO. Dans la sphère transatlantique, la Securities and Exchange Commission (SEC) pilote l'équivalent américain, le NBBO.
Lorsqu'un opérateur intègre l'EBBO à sa plateforme de négociation, les ordres au marché peuvent être exécutés au niveau de l'EBBO ou au-delà, permettant ainsi d'améliorer l'exécution. À l'ère de la domination du trading électronique, investisseurs et traders parcourent le tissu financier en s'appuyant sur des solutions technologiques qui permettent de respecter le mandat EBBO. Des acteurs technologiques tels que Nasdaq, QuantHouse et Vela Trading Technologies figurent parmi les pionniers qui ont développé ces solutions.
Ces systèmes agrègent en temps réel des flux issus de diverses places financières, qu'il s'agisse de bourses ou de MTF. Cette consolidation offre aux traders une vision globale de la liquidité, leur permettant de proposer à leur clientèle soit le meilleur prix d'achat, soit le meilleur prix de vente, selon les circonstances.
EBBO et MiFID II : un lien transformationnel
Après la crise financière, l'ESMA a été amenée à élaborer de nouvelles règles et réglementations. Une volonté de forger des marchés stables, sûrs, efficients et transparents a ainsi émergé, dessinant le contour d'un paysage financier réformé. Dans ce contexte, la directive MiFID s'est muée en MiFID II, entrée en vigueur en janvier 2018. MiFID II a renforcé le cadre réglementaire, imposant des règles strictes concernant les dark pools et le trading à haute fréquence, et institutionnalisant l'EBBO pour garantir une égalité de traitement entre les traders.
Début 2017, les dark pools influaient discrètement sur le marché, représentant près de 10 % de l'activité de négociation. L'arrivée de MiFID II en 2018 n'avait pas pour objectif d'abolir ces entités, mais plutôt d'encadrer leurs pratiques. Elles ont ainsi été soumises à davantage de transparence pré-négociation. Une limitation a été instaurée : le volume d'actions pouvant transiter par l'obscurité est désormais plafonné, fixé à 8 % sur une période glissante de douze mois.
Conclusion
L'EBBO est un mandat réglementaire essentiel en Europe, reflétant le NBBO aux États-Unis, et obligeant les courtiers à proposer des prix d'achat et de vente optimaux. Sous la surveillance de l'ESMA et de son pendant transatlantique, la SEC, l'EBBO assure des conditions équitables pour les traders. Des pionniers technologiques comme Nasdaq, QuantHouse et Vela Trading Technologies facilitent la conformité à l'EBBO à l'ère numérique. MiFID II, introduite en 2018, renforce la régulation des marchés financiers en ciblant les dark pools et le HFT, tout en limitant le volume traité en dark pools à 8 %. Ensemble, EBBO et MiFID II tissent un cadre résilient de transparence et de stabilité, renforçant la confiance des acteurs du marché.