Qu'est-ce que l'indexation déguisée ?
L'indexation déguisée est une stratégie de sélection de fonds qui prétend investir activement dans différents actifs mais qui, en réalité, aboutit à un portefeuille très similaire à son indice de référence. Cette pratique est généralement perçue négativement car elle entraîne des frais plus élevés pour des investisseurs qui paient des frais de gestion à des gérants se contentant de reproduire un fonds indiciel, donnant une fausse impression de leurs compétences. Pour déterminer si un portefeuille est un cas d'indexation déguisée, des métriques telles que le R carré et l'active share peuvent être utilisées pour mesurer son écart statistique par rapport à l'indice de référence.
Notions de base
L'indexation déguisée, stratégie adoptée par certains fonds, désigne la recherche d'un investissement actif tout en conservant en fin de compte un portefeuille qui reflète étroitement l'indice de référence. Cette approche permet aux gestionnaires d'obtenir des rendements proches d'un indice sous-jacent, tel que le S&P 500, sans le reproduire exactement. L'adoption de l'indexation déguisée s'est accélérée en raison de périodes prolongées de performance médiocre et de la transition en cours de la gestion active vers la gestion passive.
Le passage continu de la gestion active à la gestion passive a entraîné d'importants flux d'actifs, avec des centaines de millions transférés régulièrement des fonds actifs vers les fonds passifs sur plusieurs années. Cette tendance exerce une forte pression sur les gérants de fonds, alimentée par la crainte que l'industrie passive n'entraîne la disparition des rôles de sélection de titres.
Comment fonctionne l'indexation déguisée ?
L'indexation déguisée consiste à s'aligner sur un indice en termes de pondération, de secteur industriel ou de zone géographique. Les gérants qui cherchent à obtenir des rendements comparables à l'indice de référence sont incités à reproduire étroitement sa performance. Même si la performance du fonds est légèrement inférieure à celle de l'indice après prise en compte des frais, le gérant peut néanmoins être loué pour une supposée capacité de sélection de titres.
Les investisseurs perçoivent souvent l'indexation déguisée négativement, puisqu'ils pourraient choisir un fonds indiciel à frais plus faibles à la place. Identifier l'indexation déguisée n'est pas toujours immédiat, mais un examen approfondi du prospectus peut révéler les positions réelles d'un fonds. Divers indicateurs, tels que le R carré et le tracking error, donnent des indications sur l'écart statistique d'un portefeuille par rapport à l'indice de référence. Le R carré, mesure statistique représentant le pourcentage d'adhérence ou d'écart d'un fonds par rapport à un indice, et le tracking error, qui signifie la variance entre les rendements d'un fonds et ceux de l'indice (risque actif), servent d'indicateurs clés. Un autre indicateur, l'active share, détermine le pourcentage de lignes qui diffèrent de l'indice; un portefeuille avec une active share comprise entre 20 % et 60 % est considéré comme un indexeur déguisé.
Inconvénients de l'indexation déguisée
Une préoccupation majeure des investisseurs concernant l'indexation déguisée est le maintien de frais élevés par les gérants actifs malgré l'adoption d'une stratégie passive. Cet écart impose un fardeau injustifié aux investisseurs qui supportent des coûts supérieurs pour une performance comparable ou inférieure. Choisir un fonds avec une active share importante ne garantit pas des rendements supérieurs. En fin de compte, les fonds gérés activement qui surperforment l'indice affichent généralement des frais inférieurs à ceux des gestionnaires conventionnels.
Conclusion
L'indexation déguisée, stratégie employée par certains fonds, consiste à rechercher activement des investissements qui imitent étroitement l'indice de référence. Cette approche, mal perçue par les investisseurs, entraîne des frais plus élevés pour une performance équivalente à celle d'un fonds indiciel, donnant une impression trompeuse des compétences de gestion. Des métriques telles que le R carré et l'active share sont essentielles pour identifier l'indexation déguisée et évaluer l'écart statistique par rapport à l'indice. La transition continue de la gestion active vers la passive suscite des inquiétudes chez les gérants, soulignant la nécessité de comprendre la véritable nature d'un fonds et ses indicateurs de performance face au problème persistant des frais élevés liés à l'indexation déguisée.