Qu'est-ce qu'un markdown ?
En finance, un markdown est la différence entre le prix d'offre le plus élevé actuellement parmi les teneurs de marché et le prix inférieur qu'un teneur facture à un client. Un spread est obtenu en soustrayant le prix du marché interne du prix qu'un teneur facture aux clients de détail. Un markdown correspond au spread lorsque celui-ci est négatif ; on parle de markup lorsqu'il est positif. Les markups sont plus courants que les markdowns car les teneurs de marché obtiennent généralement des prix plus favorables que les clients de détail.
Notions de base
En finance, un markdown signifie la variance existante entre la valeur d'offre la plus élevée en cours parmi les intervenants du marché pour une valeur mobilière et le prix réduit auquel un teneur facture un client. Parfois, les teneurs choisissent de proposer des prix réduits pour stimuler l'activité de trading. L'idée sous-jacente est de compenser d'éventuelles pertes par des commissions supplémentaires.
Les markdowns expliqués
Dans le domaine financier, les prix d'achat (bid) représentent la somme que les acheteurs potentiels proposent pour acquérir un actif. De même, les prix de vente (ask) correspondent aux montants auxquels les vendeurs sont prêts à céder. La différence entre le prix d'offre le plus élevé et le prix demandé le plus bas constitue le différentiel bid-offer.
Le marché intramural englobe l'échange d'une valeur donnée entre teneurs de marché, caractérisé par leur respect de critères prédéfinis. En général, le marché intramural présente des valorisations plus basses et des différentiels plus étroits par rapport au marché des investisseurs de détail.
Markdowns vs. Markups
Les écarts entre la valorisation du marché interne et le prix appliqué par un distributeur à sa clientèle aboutissent à un différentiel de prix. Ce différentiel est appelé markdown lorsqu'il est négatif et markup lorsqu'il est positif.
Les markups sont fréquemment observés en raison de la capacité des teneurs de marché à obtenir des prix plus avantageux que les consommateurs de détail. Ces acteurs achètent des titres en bloc et tirent parti de la liquidité accrue des marchés internes.
Cependant, des scénarios peuvent se produire conduisant à des markdowns. Par exemple, une émission d'obligations municipales qui suscite moins de demande que prévu par un teneur. Dans de tels cas, une baisse de prix peut être nécessaire pour accélérer la liquidation des stocks. Les teneurs considèrent les markdowns comme une stratégie pour stimuler le volume des transactions et compenser potentiellement les pertes par des commissions.
Différences de prix et confidentialité dans les opérations financières
Il est crucial de souligner que les institutions financières ne sont pas tenues de divulguer les markups et markdowns dans les transactions au principal, ce qui peut rendre les écarts de prix peu visibles pour les investisseurs. Ce type de transaction a lieu lorsqu'un teneur vend un titre depuis son propre compte, assumant ainsi le risque. En revanche, une transaction en qualité d'agent survient lorsqu'un courtier facilite une opération mettant en relation un client et une autre entité.
Aux États-Unis, de nombreuses entreprises cumulent les rôles de broker et de dealer, formant des sociétés broker-dealer. Lors de l'achat d'un titre via un broker-dealer, la transaction financière peut prendre la forme d'une opération au principal ou d'une opération en qualité d'agent.
Les broker-dealers sont tenus de divulguer le mode d'exécution dans la confirmation de transaction, incluant les commissions associées. Cependant, l'obligation ne s'étend pas à la divulgation des markups ou markdowns, sauf dans des scénarios spécifiques.
Spreads excessifs
Un seuil conventionnel pour les régulateurs désigne les markups et markdowns dépassant 5 % comme potentiellement injustifiables, bien que ce seuil ne soit qu'une indication. Des justifications pour des markdowns supérieurs à 5 % peuvent être établies en tenant compte du contexte de marché. Les conditions pertinentes incluent la nature du titre, l'historique des ajustements de prix du teneur et la valorisation du titre.
La pression concurrentielle sur les marchés financiers incite les courtiers compétents à maintenir des spreads bien en dessous de seuils exorbitants. Les spreads élevés surviennent principalement sur les titres faiblement négociés.
Conclusion
Les markdowns, reflet du différentiel entre la meilleure offre des teneurs et les tarifs facturés aux clients, représentent un mécanisme pour stimuler les échanges et récupérer d'éventuelles pertes via des commissions supplémentaires. À l'inverse, les markups, résultant des valorisations avantageuses des teneurs de marché, prédominent en raison de leur position tarifaire favorable.