Cos'è la Regola 10b-5?

Nel 1934, la U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) introdusse la Regola 10b-5 come misura per prevenire le frodi sui titoli. Successivamente, nel 2000, sono state emanate due norme, la Regola 10b5-1 e la Regola 10b5-2, per fornire interpretazioni legali aggiornate sulle frodi sui titoli. La Regola 10b-5 riguarda l'insider trading, ovvero l'utilizzo di informazioni riservate per manipolare il mercato a proprio vantaggio. In vigore dal 27 febbraio 2023, la Regola 10b5-1 è stata aggiornata per offrire agli insider misure proattive per prevenire l'apparenza di insider trading.

Fondamenti

Il Securities Exchange Act del 1934 introdusse una norma fondamentale nota come Regola 10b-5, pensata per contrastare le frodi sui titoli. Questa norma vieta rigorosamente a chiunque di usare tattiche ingannevoli, diffondere informazioni false, omettere dettagli rilevanti o impegnarsi in qualsiasi attività fraudolenta durante transazioni su azioni e titoli.

Formalmente intitolata "Employment of Manipulative and Deceptive Devices," la Regola 10b-5 funge da salvaguardia cruciale per mantenere l'integrità dei mercati finanziari. La sua applicazione mira a garantire operazioni eque e trasparenti proteggendo gli investitori da pratiche ingannevoli.

Come funziona la Regola 10b-5?

La Regola 10b-5 costituisce la base principale per la U.S. Securities and Exchange Commission nelle indagini su potenziali casi di frode sui titoli. Diverse violazioni rientrano in questa norma, comprendendo scenari in cui dirigenti diffondono informazioni false per gonfiare i prezzi delle azioni, società ricorrono a contabilità creativa per nascondere perdite significative o ricavi bassi, e vengono adottate azioni per assicurare rendimenti maggiori agli azionisti esistenti tramite inganni non rilevati. Questi schemi fraudolenti spesso si basano su dichiarazioni fuorvianti protratte nel tempo per raggiungere i loro obiettivi.

Inoltre, la Regola 10b-5 si estende ai casi in cui dirigenti rilasciano intenzionalmente dichiarazioni false per deprimere artificialmente il valore delle azioni di una società, con l'intento di acquisire più azioni a sconto. Queste attività manipolative, insieme all'uso improprio di informazioni riservate, costituiscono insider trading.

Oltre ai guadagni illeciti o all'attrazione di nuovi investitori, questi schemi possono anche essere impiegati per ottenere strategicamente il controllo di una società alterando l'assetto degli azionisti. Tali pratiche rappresentano minacce gravi per l'integrità dei mercati finanziari e richiedono indagini rigorose e applicazione da parte della SEC per mantenere la fiducia degli investitori e salvaguardare l'equità delle transazioni.

Regole 10b5-1 e 10b5-2: Rafforzamento delle norme sull'insider trading

Nel 2000 la SEC fece progressi significativi nel contrastare le frodi sui titoli introducendo la Regola 10b5-1 e la Regola 10b5-2. Queste norme hanno inquadrato l'insider trading in un contesto giuridico più moderno e definito.

La Regola 10b5-1 affronta nello specifico le operazioni di trading basate su informazioni materiali non pubbliche (MNPI). Se una persona è consapevole di tali informazioni mentre effettua transazioni su titoli, rientra nel campo d'applicazione di questa norma.

Tuttavia, alcune eccezioni e condizioni previste dalla Regola 10b5-1 consentono alle persone di procedere con operazioni anche se possiedono MNPI. Queste eccezioni si applicano a scambi predefiniti tramite contratti o processi non influenzati dalla conoscenza di informazioni riservate.

Parallelamente, la Regola 10b5-2 sottolinea che la frode sui titoli può verificarsi anche in circostanze non aziendali. Questa norma chiarisce l'applicazione della teoria della misappropriazione, che sostiene che chi utilizza informazioni inside per il trading commetta frode nei confronti della fonte dell'informazione, anche se non è un insider formale.

Inoltre, la Regola 10b5-2 stabilisce un obbligo fiduciario per chi ottiene informazioni riservate. Questo dovere accresciuto evidenzia l'importanza di mantenere la riservatezza e prevenire l'uso improprio di tali dati privilegiati. L'effetto combinato di queste norme rafforza gli sforzi della SEC nel contrastare l'insider trading illecito e tutela l'integrità dei mercati finanziari.

Difesa affermativa ai sensi della Regola 10b5-1(c): Garantire trasparenza nelle transazioni di titoli

La Regola 10b5-1(c) prevede una difesa affermativa, un concetto giuridico che implica l'adozione di misure precauzionali prima che si verifichi un evento. Simile al posizionare coni di segnalazione arancioni su una lastra di marciapiede rotta per avvisare i pedoni di un potenziale pericolo, la difesa affermativa nel settore dei titoli viene applicata alle transazioni che potrebbero essere percepite come insider trading o coinvolgere informazioni materiali non pubbliche.

Per ottenerla, società o dirigenti insider stabiliscono piani di trading 10b5-1, con dettagli su periodo di tempo, quantità e prezzi dei titoli coinvolti nelle transazioni. Adottando questi piani predefiniti, i dirigenti possono evitare sospetti di insider trading e dichiarare pubblicamente le loro intenzioni di trading, promuovendo la trasparenza del mercato e avvantaggiando gli investitori ordinari.

Il 27 febbraio 2023 gli insider apportarono alcune modifiche all'uso della dottrina della difesa affermativa. Secondo queste regole, l'insider trading riguarda le vendite pianificate di titoli da parte di dirigenti, amministratori e persone con accesso a MNPI. Attraverso l'implementazione di meccanismi di difesa affermativa come il piano 10b5-1, i mercati dei titoli diventano analoghi ai "coni di sicurezza arancioni", segnalando trasparenza e proteggendo contro potenziali abusi.

Modifiche del 2023 alle regole sull'insider trading

All'inizio di febbraio 2023 furono introdotti cambiamenti significativi per rafforzare e chiarire le normative relative alle attività di insider trading.

Periodo di raffreddamento obbligatorio (Regola 10b5-1(c)(1)) 

I direttori e i dirigenti soggetti alla Sezione 16 che intendono negoziare azioni della propria società sono ora tenuti a rispettare un periodo di raffreddamento. Questo periodo inizia o 90 giorni prima dell'attivazione del piano 10b5-1 o due giorni lavorativi dopo la divulgazione dei risultati finanziari dell'emittente per il trimestre rilevante in cui il programma è stato adottato. Lo scopo di questo periodo di raffreddamento è prevenire l'apparenza di insider trading stabilendo piani di transazione con largo anticipo.

Divieto di piani multipli sovrapposti (Regola 10b5-1(c)(2)) 

Le persone con piani 10b5-1 in essere sono proibite dal creare programmi aggiuntivi che si sovrappongano allo stesso periodo temporale definito ai sensi del 10b5-1(c)(1). Questa misura mira a impedire la copertura (hedging) dei piani esistenti, garantendo equità per il pubblico degli investitori.

Divieto di piani per operazioni singole (Regola 10b5-1(c)(3)) 

La nuova normativa consente l'applicazione della difesa affermativa a piani per singole operazioni per persone fisiche, escludendo gli emittenti, durante un qualsiasi periodo di 12 mesi. Tuttavia, ciò è subordinato alla condizione che nessun altro piano 10b5-1 per transazioni singole sia stato avviato nei precedenti 12 mesi o soddisfi i requisiti della Regola 10b5-1(c). Le operazioni qualificate sell-to-cover effettuate per motivi fiscali fanno eccezione a questa restrizione.

Certificazioni di dirigenti e amministratori (Regola 10b5-1(c)(4)) 

I direttori e i dirigenti soggetti alla Sezione 16 sono ora tenuti a dichiarare nei loro piani 10b5-1 di non possedere informazioni materiali non pubbliche e che la loro partecipazione è in buona fede, senza intento di eludere i divieti della Regola 10b-5.

Condizione di buona fede (Regola 10b5-1(c)(5)) 

Tutti i piani 10b5-1 devono includere una certificazione che il proprietario del piano (insider) agisca in buona fede per tutta la durata del piano. Questa norma mira a impedire che gli insider influenzino altri per alterare favorevolmente i loro piani 10b5-1. La violazione della regola di buona fede rimuove l'opzione della difesa affermativa e espone il proprietario del piano a sanzioni per violazioni di insider trading. Queste modifiche rappresentano un passo cruciale nel favorire trasparenza e equità nei mercati dei titoli.

Come possono i dirigenti o gli amministratori rispettare le norme sull'insider trading durante la negoziazione di titoli?

I dirigenti aziendali di alto livello o gli amministratori possono adottare una strategia di difesa affermativa per evitare sospetti di insider trading. Stabilendo un piano predefinito in anticipo, gli insider (90 giorni) o gli esterni (30 giorni) possono effettuare transazioni (vendere o acquistare) titoli della loro società senza violare le regole sull'insider trading.

Conclusione

La Regola 10b-5 applica normative rigide contro l'insider trading, definendo le informazioni materiali non pubbliche (MNPI) e delineando le potenziali violazioni che possono comportare sanzioni e multe per gli insider. Per affrontare queste problematiche, la Regola 10b5-1 consente ai dirigenti aziendali di effettuare transazioni sulle azioni della società pur eludendo le restrizioni sull'insider trading. Pianificando strategie di trading predefinite, gli insider possono adottare una difesa affermativa, tutelando le loro azioni in anticipo.