Decodificare i rendimenti degli ETF a leva

Gli ETF a leva sono fondi d'investimento che puntano a generare rendimenti superiori rispetto ai tradizionali exchange-traded fund. Questi fondi utilizzano derivati per amplificare i guadagni o le perdite di un indice di riferimento di due o tre volte. Tuttavia, questa strategia ha un lato negativo. Il portafoglio degli ETF a leva richiede un ribilanciamento frequente, che può comportare costi aggiuntivi per gli investitori. Pertanto, si consiglia agli investitori esperti, sicuri nella gestione dei propri portafogli, di controllare direttamente l'esposizione all'indice e il rapporto di leva piuttosto che affidarsi agli ETF a leva.

Nozioni di base

Scopri il complesso mondo degli ETF a leva, progettati per sovraperformare gli ETF tradizionali sia in posizioni long che short. Pensati per offrire esposizione a benchmark rinomati come l'S&P 500 Index o il Nasdaq 100, questi strumenti possono anche concentrarsi su specifici settori o gruppi industriali. Questo intervento esplora il vasto ambito degli ETF a leva, svelandone il funzionamento in mercati favorevoli e avversi.

Evoluzione degli ETF a leva: sfruttare le opportunità di mercato

Quotate in borsa come le azioni, le quote ETF semplificano oneri amministrativi e costi di transazione distribuendoli su una vasta base di investitori. I primi ETF a leva debuttarono nell'estate del 2006, dopo una valutazione approfondita di sei anni da parte della Securities and Exchange Commission (SEC). Funzionando come riflesso di un fondo indicizzato, gli ETF a leva amplificano l'esposizione d'investimento utilizzando sia il capitale del fondo sia il capitale degli investitori. Mantenendo tipicamente un'esposizione di $2 o $3 all'indice per ogni $1 di capitale investito, questi fondi puntano a far sì che l'apprezzamento futuro degli investimenti finanziati con capitale preso in prestito superi i costi associati a tale capitale.

Preservare il valore degli asset: l'evoluzione dai fondi chiusi a quelli a capitale variabile

Nell'era pre-ETF, i fondi chiusi, i primi veicoli d'investimento quotati in borsa, affrontavano discrepanze nei prezzi delle azioni dovute alla domanda e all'offerta, spesso divergendo dal valore patrimoniale netto (NAV) del fondo. Gli ETF rivoluzionarono questo panorama adottando una struttura a capitale variabile, permettendo la creazione e il rimborso flessibile delle quote. Questa dinamica, pur riducendo le incertezze di prezzo, crea un'opportunità di arbitraggio per la gestione, allineando i prezzi delle quote con il NAV sottostante.

È importante notare che anche gli ETF con un volume di scambi limitato mostrano prezzi delle quote quasi speculari al loro NAV, sottolineando l'efficacia di questo modello. Bisogna riconoscere che, sebbene gli ETF mantengano una copertura degli investimenti quasi completa, la continua creazione e il rimborso delle quote possono aumentare i costi di transazione, incidendo su tutti gli investitori del fondo. Nonostante i costi impliciti, molti ETF, specialmente quelli che replicano indici, vantano commissioni significativamente inferiori rispetto ai fondi comuni gestiti attivamente.

Dinamicità dell'indice: ETF a leva e strategie con derivati

Nel gestire il flusso di creazione e rimborso delle quote, gli ETF a leva impiegano derivati, principalmente future sull'indice, equity swap e opzioni sull'indice, per adeguare la loro esposizione all'indice sottostante. Una struttura di portafoglio tipica prevede un'ampia allocazione di liquidità in titoli a breve termine insieme a una raccolta più piccola ma altamente volatile di derivati. Questa riserva di liquidità serve a far fronte agli obblighi finanziari derivanti dalle perdite legate ai derivati.

Aggiungendo complessità al quadro, gli ETF inversi a leva utilizzano derivati simili per ottenere esposizione short all'ETF o all'indice sottostante. Questi fondi prosperano durante i cali dell'indice, generando profitti, ma subiscono perdite nelle fasi di rialzo dell'indice.

La dinamica del ribilanciamento giornaliero nei fondi a leva

Mantenere un rapporto di leva costante, tipicamente di due o tre volte, si rivela complesso. Le fluttuazioni dell'indice sottostante inducono aggiustamenti negli asset del fondo a leva, rendendo necessarie modifiche all'esposizione totale all'indice. A titolo esemplificativo, con un fondo che detiene $100 milioni di asset e $200 milioni di esposizione all'indice, un aumento dell'1% dell'indice nel primo giorno di contrattazione genera $2 milioni di profitto. Il fondo, ora con $102 milioni di asset, raddoppia la sua esposizione all'indice a $204 milioni.

La manutenzione continua di un rapporto di leva stabile permette al fondo di reinvestire prontamente i guadagni di trading tramite un aggiustamento costante, definito ribilanciamento. Questo meccanismo assicura un'esposizione doppia all'indice, indipendentemente da precedenti guadagni o perdite del 50%. Senza tale pratica, le variazioni giornaliere del rapporto di leva del fondo renderebbero i rendimenti imprevedibili rispetto all'indice sottostante. Nei mercati ribassisti, il ribilanciamento di un fondo a leva con esposizione long presenta sfide. Ridurre l'esposizione all'indice protegge dalle flessioni ma cristallizza le perdite di trading, diminuendo la base patrimoniale del fondo.

Consideriamo uno scenario ipotetico: un indice scende dell'1% ogni giorno per quattro giorni consecutivi, poi rimbalza con un guadagno del 4,1% il quinto giorno, ripristinando infine il suo valore iniziale. Come si comporta in questo periodo un ETF a leva due volte collegato a questo indice?

A fine settimana, mentre l'indice rimbalza, l'ETF a leva resta leggermente in ritardo (-0,2%), attribuibile alla sua base patrimoniale proporzionalmente più piccola che richiede un guadagno dell'8,42% per tornare al livello iniziale. Questo impatto, apparentemente marginale nell'esempio, si amplifica su durate estese in mercati altamente volatili. L'entità delle diminuzioni percentuali accentua queste differenze.

Ribilanciare quotidianamente è semplice dal punto di vista matematico raddoppiando il rendimento giornaliero dell'indice. Tuttavia, valutare l'effetto delle commissioni sui rendimenti del portafoglio è un compito più complesso che verrà esplorato nella sezione seguente.

Valutazione delle performance e struttura delle commissioni

Nel valutare la performance mensile dell'S&P 500 negli ultimi tre anni, un investitore osserva un rendimento medio mensile dello 0,9% con una deviazione standard del 2%. Supponendo che i rendimenti futuri si allineino a questa media storica, un ETF a leva due volte legato all'indice è previsto fornire il doppio del rendimento atteso, accompagnato dal doppio della volatilità prevista (ossia un rendimento mensile dell'1,8% con una deviazione standard del 4%). Prevalentemente, questo guadagno si manifesta come plusvalenze piuttosto che dividendi. È cruciale notare che il rendimento previsto dell'1,8% è al lordo delle spese. Gli ETF a leva sostengono costi in tre categorie: gestione, interessi e transazioni.

Esplorando la gestione 

La spesa di gestione, indicata nel prospetto, supera l'1% degli asset del fondo e copre i costi di marketing e amministrazione. Parallelamente, le spese per interessi riguardano il possesso di strumenti derivati, ciascuno incorporando un tasso privo di rischio simile a quello dei titoli governativi statunitensi a breve termine. Le transazioni relative a questi derivati comportano ulteriori oneri.

Dinamiche finanziarie: svelare interessi e spese di transazione

Identificare e calcolare le spese per interessi e transazioni può essere impegnativo, dato il loro impatto sottile sulla redditività del fondo. Un approccio efficace consiste nel confrontare la performance di un ETF small-cap a leva due volte con il suo indice sottostante su più mesi, esaminando le discrepanze tra rendimenti attesi e reali.

Consideriamo uno scenario in cui un ETF small-cap a leva due volte con $500 milioni di asset utilizza derivati per simulare $1 miliardo di esposizione all'indice small-cap, impiegando una combinazione di future sull'indice, opzioni sull'indice e equity swap. Una consistente posizione in liquidità compensa i potenziali decrementi dei derivati, investita in titoli a breve termine per mitigare i costi di interesse. Il ribilanciamento giornaliero adegua l'esposizione all'indice in base alle variazioni di prezzo e agli obblighi di creazione e rimborso delle quote.

Durante un anno, il fondo sostiene $33 milioni di spese:

Supponendo un aumento dell'indice del 10% a $55, generando $100 milioni in plusvalenze e dividendi, il fondo, dopo aver detratto le spese, produce un guadagno di $67 milioni, traducendosi in un rendimento del 13,4% per gli investitori. Al contrario, un ribasso dell'indice del 10% a $45 comporta una perdita di $133 milioni, rappresentando una riduzione del 25% del capitale investito. Il fondo riduce l'esposizione a $734 milioni, doppio del capitale degli investitori di $367 milioni, vendendo titoli deprezzati. Questo esempio semplificato esclude l'impatto del ribilanciamento giornaliero e la potenziale influenza di sequenze prolungate di rendimenti giornalieri superiori o inferiori sulle partecipazioni e sulla performance del fondo.

Conclusione

Sebbene gli ETF a leva, come la maggior parte degli ETF, offrano interfacce user-friendly, le loro complessità operative restano nascoste. Le attività di gestione continue comportano acquisti e vendite costanti di derivati per allinearsi all'esposizione target dell'indice, generando spese per interessi e transazioni. Il ribilanciamento quotidiano introduce fluttuazioni significative nell'esposizione all'indice, rendendo difficile per questi fondi raddoppiare coerentemente il rendimento dell'indice su periodi prolungati.

Per stabilire aspettative realistiche di performance, è importante confrontare i rendimenti giornalieri dell'ETF con quelli dell'indice sottostante. Per gli investitori esperti nella leva finanziaria con accesso ai derivati sottostanti quali future sull'indice, opzioni sull'indice ed equity swap, gli ETF a leva potrebbero offrire un valore limitato. Gestendo proficientemente i propri portafogli, questi investitori possono esercitare un controllo diretto sull'esposizione all'indice e sul rapporto di leva.