Evitare i rischi della rehypothecation

La rehypothecation è una pratica in cui i finanziatori utilizzano il collaterale per le proprie operazioni, con l'obiettivo di ottenere un vantaggio finanziario. Comprende i mutuatari che offrono asset come garanzia in cambio di fondi, nota come hypothecation. La rehypothecation consente maggiori potenziali guadagni ma aumenta anche il rischio del portafoglio. Per proteggersi dalla rehypothecation, i consumatori dovrebbero evitare il trading con margine e impedire ai creditori di usare il loro collaterale. Dopo il crollo di Lehman Brothers e la successiva crisi del credito nel 2008-09, gli hedge fund sono diventati più cauti riguardo alla rehypothecation.

Fondamenti

La rehypothecation è una pratica in cui banche e broker impiegano gli asset depositati come collaterale dai clienti per i propri scopi. I clienti che acconsentono alla rehypothecation possono ricevere vantaggi come costi di finanziamento più bassi o rimborsi sulle commissioni. Questo avviene tipicamente quando i titoli postati come collaterale da un hedge fund presso una prime brokerage vengono utilizzati dalla brokerage per sostenere le proprie operazioni e negoziazioni.

Come funziona la rehypothecation?

La rehypothecation era comune fino al 2007, ma gli hedge fund sono diventati più cauti dopo il crollo di Lehman Brothers e la crisi del credito del 2008-09. Negli Stati Uniti, la rehypothecation da parte dei broker-dealer è limitata al 140% dell'importo del prestito ai sensi della Regola SEC 15c3-3.

La rehypothecation si verifica quando i finanziatori usano asset forniti dai mutuatari come collaterale per adempiere alle proprie obbligazioni. Ciò può includere diversi tipi di asset, come beni tangibili e titoli. I broker spesso riutilizzano gli asset come collaterale quando necessitano di capitale circolante temporaneo, anche se quegli asset appartengono ai clienti. Questa pratica può creare complicazioni se il broker fallisce, lasciando potenzialmente i clienti come creditori chirografari e impossibilitati a recuperare i propri asset durante le procedure fallimentari.

Vantaggi della rehypothecation

La rehypothecation può ridurre i costi di finanziamento per gli individui. È particolarmente importante per le istituzioni finanziarie che fanno affidamento su capitale circolante a breve termine e mirano a massimizzare i profitti attraverso strumenti finanziari. Riutilizzando i fondi dei clienti come collaterale, queste istituzioni possono accedere a capitale durante le strette di liquidità e aumentare la redditività tramite un utilizzo efficiente delle risorse.

Svantaggi della rehypothecation

La rehypothecation presenta lo svantaggio della scarsa trasparenza per i clienti. Banche e broker possono utilizzare i fondi dei clienti senza il loro pieno consenso o conoscenza. Questo può preoccupare i clienti avversi al rischio o chi non vuole che i propri asset vengano impiegati per scopi speculativi. Inoltre, una leva eccessiva aumenta il rischio di insolvenza. Se si verificano margin call o inadempienze sul debito, può innescarsi una reazione a catena che compromette i requisiti degli account, esponendo l'istituzione a un rischio maggiore di default complessivo.

Rehypothecation vs. Hypothecation

La rehypothecation si verifica quando un cliente deposita titoli presso un broker, tipicamente in un conto margin, e il broker utilizza quei titoli come collaterale per il proprio conto margin o per garantire un prestito. Al contrario, la hypothecation avviene quando un mutuatario impegna un asset come garanzia in cambio di fondi. Un esempio comune è il mercato immobiliare, dove un acquirente usa l'abitazione acquistata come garanzia per un mutuo.

In entrambi i casi, il creditore può sequestrare l'asset se il mutuatario non effettua i pagamenti richiesti. La rehypothecation comporta che l'asset venga impegnato verso un'istituzione diversa dall'intento originario del mutuatario. Ad esempio, se una proprietà è usata come collaterale per un mutuo e il creditore la impegna presso un'altra istituzione finanziaria in cambio di un prestito, la seconda istituzione può rivendicare la proprietà se il prestatore ipotecario va in default.

Protezione per gli individui

Per proteggersi dalla rehypothecation e garantire la proprietà degli asset durante le liquidazioni, gli individui possono adottare alcuni semplici accorgimenti. Una misura efficace è evitare l'apertura di un conto margin e optare invece per un conto cash. In questo tipo di conto non è presente la possibilità di margine, limitando la funzione all'esecuzione di ordini di acquisto o vendita di azioni e all'acquisto di derivati. Le transazioni in questo account possono essere eseguite solo con la liquidità disponibile, eliminando il rischio di margin call o di dover soddisfare requisiti di margine.

In alcuni casi, i proprietari degli asset possono avere la possibilità di consentire o vietare a un depositario/custode di impegnare i loro beni. Tali clausole fanno spesso parte del contratto di servizio dell'azienda e, se non si accetta, l'azienda potrebbe rifiutare il servizio, in particolare con grandi piattaforme online. Per operazioni specifiche in cui la protezione del collaterale è cruciale, gli individui possono limitare esplicitamente la rehypothecation dei loro asset tramite accordi contrattuali.

La rehypothecation nella pratica

La rehypothecation è una pratica diffusa nel settore finanziario, che permette a trader e investitori di accedere a asset più liquidi per investire. Ad esempio, un trader che possiede 100 azioni Apple potrebbe voler acquistare titoli di un'altra società ma non disporre di fondi sufficienti. In questi casi può aprire un conto margin.

Con un conto margin, il trader può usare le azioni Apple come collaterale per ottenere un prestito. Può quindi utilizzare l'importo del prestito per comprare altre azioni della società desiderata. In teoria questo processo può essere ripetuto, usando le azioni appena acquisite come nuovo collaterale per ottenere finanziamenti aggiuntivi.

Esempio reale

Usando i fondi dei clienti come collaterale, MF Global fece una scommessa speculativa sui bond della zona euro, che portò al suo fallimento nel 2011. Questo permise alla società di ottenere fondi aggiuntivi per le proprie operazioni. I clienti beneficiarono di commissioni più basse, dato che l'azienda non doveva prendere a prestito denaro. Tuttavia, quando l'operazione fallì, i clienti divennero creditori chirografari e dovettero concorrere per gli attivi residui durante le procedure fallimentari.

Consenso, rischi e limiti della rehypothecation

Consenso

La rehypothecation è consentita perché i clienti acconsentono volontariamente. Quando i clienti utilizzano determinati servizi, come depositare azioni in un conto di intermediazione o aprire un conto bancario, tipicamente accettano termini e condizioni specifici. Questi accordi autorizzano il broker o la banca a compiere determinate azioni con gli asset o i fondi depositati. Pertanto, la rehypothecation è permessa in base al consenso del cliente previsto nei termini e condizioni.

Limiti

Negli Stati Uniti la rehypothecation è limitata dalla Securities and Exchange Commission, che consente fino al 140 percento dell'importo del prestito per questa pratica. Ad esempio, se 300$ di collaterale sono utilizzati per garantire un prestito di 100$, fino a 140$ possono essere rehypothecati. Tuttavia, in alcuni altri Paesi, come nel caso del fallimento di MF Global, non esistono limiti specifici alla rehypothecation.

Rischi della rehypothecation di Bitcoin

La rehypothecation di Bitcoin è simile alla pratica applicata ad altri titoli. Consiste nell'usare Bitcoin come collaterale per garantire un prestito destinato a investimenti futuri, anche se il mutuatario non possiede i Bitcoin. Tuttavia, a causa dell'elevata volatilità di Bitcoin, il rischio di insolvenza è maggiore rispetto ad altri titoli. Una singola margin call può provocare lo smobilizzo di tutte le posizioni dell'investitore.

Conclusione

Utilizzando collaterale che non possiedono, banche, broker o individui possono ricorrere alla rehypothecation per ottenere finanziamenti. Riutilizzano collaterale già impegnato come garanzia per nuovi prestiti, creando un ciclo di leva che può aumentare i profitti ma anche elevare il rischio di default. Per evitare la rehypothecation, i consumatori possono scegliere conti senza margine e imporre restrizioni su come i custodi utilizzano il loro collaterale.