Activa-gedekte effecten (ABS) vs. Collateralized Debt Obligation (CDO)
Asset-backed securities (ABS) zijn een type investering dat rendement oplevert op basis van de terugbetaling van schulden door een groep consumenten. Een collateralized debt obligation (CDO) is een variant van een ABS die hypothecaire schulden en andere soorten schuld kan bevatten. Deze beleggingsopties worden voornamelijk aan instellingen verkocht, niet aan particuliere beleggers.
Basisprincipes
Beleggingsvehikels die bekendstaan als asset-backed securities benutten een divers schuldportfolio, met activa zoals autoleningen en hypotheken op eigen woning (home equity loans). Een variant van ABS, collateralized debt obligations (CDO's), breidt dit bereik uit en kan ook hypotheken en verschillende andere activaklassen omvatten. De financiële opbrengsten voor houders van deze instrumenten komen voort uit de terugbetaling van hoofdsom en rente door de gezamenlijke kredietnemers wier leningen de basis van het effect vormen.
Evolutie van Mortgage-Backed Securities Into Asset-Backed Securities (ABS)
Oorspronkelijk ontstaan in de jaren 1980, hebben Asset-Backed Securities hun oorsprong in Mortgage-Backed Securities (MBS). MBS bestaat uit hypotheken die worden afgestoten door de originerende banken, en vervolgens door investeringsbanken of financiële instellingen worden gekocht en herverpakt. Deze hypotheken worden onderverdeeld in segmenten, zoals residentiële of commerciële hypotheken, waarbij elk segment een MBS vormt die door beleggers kan worden verworven.
Op vergelijkbare wijze vertegenwoordigt ABS een pool van diverse activa exclusief hypotheken. Deze pool kan onder meer creditcardschuld, uitstaande autoleningen, studieleningen of andere vormen van schuld bevatten. Beleggers in zowel MBS als ABS behalen financiële rendementen, direct of indirect, naarmate kredietnemers rente en hoofdsom op de onderliggende leningen terugbetalen.
Varianten in gestructureerde financiering: CDO's en CMO's
CDO's, een vorm van Asset-Backed Securities (ABS), ontstaan via een gespecialiseerde entiteit, het Special Purpose Vehicle (SPV), dat exclusief is opgezet voor de uitgifte van CDO's. Deze financiële instrumenten variëren in hun onderliggende schuld, met subklassen zoals Collateralized Loan Obligations (CLO's) die bankleningen omvatten, Collateralized Bond Obligations (CBO's) bestaande uit obligaties of andere CDO's, en Structured Finance-Backed CDO's die activa integreren zoals ABS, residentiële of commerciële Mortgage-Backed Securities (MBS), of schuld van Real Estate Investment Trusts (REITs). Daarnaast vertrouwen Cash CDO's op schuldinstrumenten in de cashmarkt, terwijl synthetische CDO's gebruikmaken van andere kredietderivaten.
Daarentegen zijn Collateralized Mortgage Obligations (CMO's) complexe Mortgage-Backed Securities (MBS) die uniek afhankelijk zijn van MBS-componenten. Deze structuur maakt CMO's kwetsbaar voor renteschommelingen, voortijdige aflossingen en kredietrisico's van hypotheken.
Beide, CDO's en CMO's, zijn vooral gericht op institutionele beleggers en worden gesegmenteerd. In een CMO worden rente- en hoofdsombetalingen gecategoriseerd op basis van hypotheekrisico. CDO's daarentegen kennen tranches (equity, mezzanine en senior), die elk eigen kredietkwaliteit en rendementseigenschappen hebben. Equity-tranches bieden het hoogste rendement maar de laagste kredietwaardigheid, terwijl senior-tranches een hogere kredietkwaliteit hebben ten koste van lagere rendementen. Mezzanine-tranches zitten qua kredietkwaliteit en rendement tussen equity en senior in.
Navigeren door de financiële crisis: een verhaal van MBS en CDO's
De financiële crisis van 2008 werd veroorzaakt door het instorten van de waarde van mortgage-backed securities die waren gedekt door subprime-hypotheken. De bubbel in huizenprijzen werd aangewakkerd door subprime-leningen. Deze subprime-hypotheken werden verkocht aan instellingen, herverpakt en opnieuw verkocht. Toen de bubbel begon af te nemen, raakten huiseigenaren in gebreke en daalden de waardes van de effecten die inkomsten ontleenden aan de terugbetaling van die leningen sterk. Tegen 2011 was de markt voor mortgage-backed securities grotendeels weer genormaliseerd nadat de crisis was uitgewoed.
Conclusie
Asset-backed securities en hun varianten, zoals collateralized debt obligations, richten zich op institutionele beleggers en bieden rendementen gekoppeld aan diverse consumentenschulden. De evolutie van mortgage-backed securities naar ABS toont de aanpassingskracht van de markt.