De risico's van rehypothecatie vermijden

Rehypothecatie is een praktijk waarbij kredietverstrekkers onderpand gebruiken voor hun eigen transacties om financieel voordeel te behalen. Het houdt in dat kredietnemers activa aanbieden als onderpand in ruil voor financiering, ook wel hypothecatie genoemd. Rehypothecatie kan hogere opbrengsten mogelijk maken maar verhoogt ook het portefeuillerisico. Om zich tegen rehypothecatie te beschermen, moeten consumenten marginhandel vermijden en voorkomen dat schuldeisers hun onderpand gebruiken. Na het faillissement van Lehman Brothers en de daaropvolgende kredietcrisis in 2008-09 werden hedgefondsen voorzichtiger met rehypothecatie.

Basisprincipes

Rehypothecatie is een praktijk waarbij banken en brokers activa die door hun klanten als onderpand zijn geplaatst, voor eigen doeleinden gebruiken. Klanten die instemmen met rehypothecatie kunnen voordelen ontvangen zoals lagere leenrentes of fee-kortingen. Dit gebeurt meestal wanneer door een hedgefonds bij een prime broker geplaatste effecten als onderpand worden gebruikt door de broker om eigen transacties en posities te ondersteunen.

Hoe werkt rehypothecatie?

Rehypothecatie was tot 2007 gebruikelijk, maar hedgefondsen werden voorzichtiger na het faillissement van Lehman Brothers en de kredietcrisis in 2008-09. In de Verenigde Staten is rehypothecatie door broker-dealers beperkt tot 140% van het leenbedrag onder SEC Rule 15c3-3.

Rehypothecatie doet zich voor wanneer kredietverstrekkers activa die door kredietnemers als onderpand zijn gegeven, gebruiken om aan hun eigen verplichtingen te voldoen. Dit kan verschillende soorten activa omvatten, zoals tastbare activa en effecten. Brokers rehypotheceren vaak activa wanneer ze tijdelijke werkkapitaalbehoefte hebben, zelfs als die activa toebehoren aan hun klanten. Deze praktijk kan tot complicaties leiden als de broker in gebreke blijft, waardoor klanten mogelijk ongedekte schuldeisers worden en hun activa tijdens faillissementsprocedures niet kunnen terugvorderen.

Voordelen van rehypothecatie

Rehypothecatie kan de leenkosten voor individuen verlagen. Het is vooral belangrijk voor financiële instellingen die afhankelijk zijn van kortlopend werkkapitaal en die winst willen maximaliseren via financiële effecten. Door klantengelden te rehypotheceren, kunnen deze instellingen tijdens liquiditeitskrapte toegang krijgen tot kapitaal en de winstgevendheid bevorderen door efficiënter gebruik van fondsen.

Nadelen van rehypothecatie

Een nadeel van rehypothecatie is het gebrek aan transparantie voor klanten. Banken en brokers kunnen klantengelden gebruiken zonder dat klanten daarvan op de hoogte zijn of toestemming hebben gegeven. Dit kan zorgwekkend zijn voor risicomijdende klanten of voor degenen die niet willen dat hun activa voor speculatieve doeleinden worden gebruikt. Daarnaast vergroot overmatig gebruik van leverage het risico op wanbetaling. Als margin calls of schulden niet worden nagekomen, kan dit een kettingreactie van falende rekeningvereisten veroorzaken, waardoor de instelling een hoger risico op een algeheel faillissement loopt.

Rehypothecatie vs. hypothecatie

Rehypothecatie doet zich voor wanneer een klant effecten deponeert bij een broker, doorgaans in een marginaccount, en de broker die effecten als onderpand gebruikt voor zijn eigen marginaccount of om een lening te verzekeren. Hypothecatie daarentegen gebeurt wanneer een lener een activum in pand geeft als onderpand in ruil voor geld. Een veelvoorkomend voorbeeld is op de huizenmarkt, waarbij een koper het aangekochte huis als onderpand gebruikt voor een hypotheeklening.

In beide gevallen kan de kredietgever het activum in beslag nemen als de lener niet aan de vereiste betalingen voldoet. Rehypothecatie houdt in dat het activum wordt verpand aan een andere instelling dan waarvoor de lener oorspronkelijk bedoelde. Bijvoorbeeld: als een woning als onderpand wordt gebruikt voor een hypotheek en de hypotheekverstrekker het onderpand aan een andere financiële instelling verpandt in ruil voor een lening, kan die tweede instelling aanspraak maken op het pand als de hypotheekverstrekker failliet gaat.

Bescherming voor particulieren

Om zich tegen rehypothecatie te beschermen en eigendom van activa tijdens liquidaties te waarborgen, kunnen particulieren enkele eenvoudige stappen ondernemen. Een effectieve maatregel is het vermijden van het openen van een marginaccount en in plaats daarvan kiezen voor een cashaccount. In dit type rekening is geen marginmogelijkheid aanwezig, en is de functionaliteit beperkt tot het uitvoeren van koop- of verkooporders voor aandelen en het aanschaffen van derivaten. Transacties binnen deze rekening kunnen echter alleen worden uitgevoerd met beschikbaar contant geld, waardoor het risico op margin calls of het moeten voldoen aan marginvereisten wordt geëlimineerd.

In bepaalde gevallen kunnen eigenaars van activa de keuze hebben om een custodian wel of niet toe te staan hun activa te verpanden. Dergelijke afspraken maken vaak deel uit van de serviceovereenkomst van het bedrijf, en als men niet instemt kan het bedrijf mogelijk geen dienst verlenen, vooral bij grote online partijen. Voor specifieke transacties waarbij bescherming van onderpand cruciaal is, kunnen individuen expliciet het rehypotheceren van hun onderpand contractueel beperken.

Rehypothecatie in de praktijk

Rehypothecatie is een gangbare praktijk in de financiële sector en stelt traders en beleggers in staat om toegang te krijgen tot meer liquide activa voor investeringen. Bijvoorbeeld kan een trader die 100 aandelen Apple bezit aandelen van een ander bedrijf willen kopen maar niet genoeg contanten hebben. In dat geval kunnen ze een marginaccount openen.

Met een marginaccount kan de trader zijn Apple-aandelen als onderpand gebruiken om een lening te verkrijgen. Ze kunnen het geleende bedrag vervolgens gebruiken om meer aandelen van het gewenste bedrijf te kopen. In theorie kan dit proces worden herhaald, waarbij de recent aangekochte aandelen als nieuw onderpand dienen om extra financiering veilig te stellen.

Praktijkvoorbeeld

MF Global gebruikte klantengelden als onderpand om speculatieve posities in Eurozone-obligaties in te zetten, wat in 2011 leidde tot het faillissement van het bedrijf. Hierdoor konden ze extra middelen verkrijgen voor hun posities. Klanten profiteerden van lagere kosten, omdat het bedrijf zelf geen geld hoefde te lenen. Toen de positie echter mislukte, werden klanten ongedekte schuldeisers en moesten zij concurreren om de resterende bedrijfsactiva tijdens de faillissementsprocedures.

Toestemming, risico's en limieten van rehypothecatie

Toestemming

Rehypothecatie is toegestaan omdat klanten er in de meeste gevallen vrijwillig mee instemmen. Wanneer klanten bepaalde diensten gebruiken, zoals het storten van aandelen op een brokerage-account of het openen van een bankrekening, stemmen ze doorgaans in met specifieke voorwaarden. Deze overeenkomsten geven de broker of bank het recht bepaalde handelingen met de gedeponeerde activa of gelden uit te voeren. Rehypothecatie is dus mogelijk op basis van de toestemming van de klant zoals vastgelegd in de voorwaarden.

Limieten

In de Verenigde Staten wordt rehypothecatie beperkt door de Securities and Exchange Commission, die toestaat dat tot 140 procent van het leenbedrag voor deze praktijk wordt gebruikt. Bijvoorbeeld, als $300 aan onderpand wordt gebruikt om een lening van $100 te dekken, kan tot $140 worden rehypotheceerd. In sommige andere landen bestaan er echter geen specifieke limieten op rehypothecatie, zoals bleek tijdens het MF Global-faillissement.

Risico's van Bitcoin-rehypothecatie

Rehypothecatie van Bitcoin lijkt op de praktijk zoals die bij andere effecten voorkomt. Het houdt in dat Bitcoin als onderpand wordt gebruikt om een lening voor toekomstige investeringen te verkrijgen, ook al bezit de lener de Bitcoin niet zelf. Door de hoge volatiliteit van Bitcoin is het risico op wanbetaling echter groter dan bij veel andere effecten. Een enkele margin call kan leiden tot het afwikkelen van alle posities van de belegger.

Conclusie

Banken, brokers of individuen kunnen onderpand dat ze niet zelf bezitten gebruiken om financiering voor activa te verkrijgen via rehypothecatie. Ze gebruiken reeds verpand onderpand als zekerheid voor nieuwe leningen, waardoor een cyclus van leverage ontstaat die winsten kan vergroten maar ook het risico op wanbetaling verhoogt. Om rehypothecatie te vermijden kunnen consumenten kiezen voor non-marginrekeningen en beperkingen opleggen aan hoe custodians hun onderpand gebruiken.