Wat is een omgekeerde rentecurve?

De rentecurve is een grafische weergave van de rendementen op vergelijkbare obligaties met verschillende looptijden. Een omgekeerde rentecurve doet zich voor wanneer kortlopende schuldbewijzen hogere rendementen bieden dan langlopende papieren met hetzelfde kredietrisicoprofiel. Dit is een afwijking van de norm en weerspiegelt de verwachting van obligatiebeleggers dat de lange rente zal dalen, wat doorgaans geassocieerd wordt met recessies. Marktpartijen en economen gebruiken verschillende yield-spreads als proxy voor de rentecurve.

Basis

Een omgekeerde rentecurve treedt op wanneer langetermijnrentes onder hun kortetermijntegenhangers zakken. In dit scenario daalt het rendement naarmate de looptijd verder verlengd wordt. Vaak aangeduid als een negatieve rentecurve, wijzen historische gegevens op de betrouwbaarheid ervan als een voorspellend teken van een naderende recessie.

Inzicht in omgekeerde rentecurves

De rentecurve is de grafische weergave van rendementen op vergelijkbare obligaties over uiteenlopende looptijden, meestal aangeduid als de termijnstructuur van rentevoeten. De Amerikaanse schatkist (U.S. Treasury) publiceert dagelijks rendementen voor schatkistpapier en obligaties, waarmee deze curve kan worden gevisualiseerd. Analisten vereenvoudigen signalen van de rentecurve vaak door zich te concentreren op de spread tussen twee looptijden. Er bestaat echter geen consensus over welke spread de meest betrouwbare indicator voor een naderende recessie is.

Traditioneel loopt de rentecurve omhoog, wat de toegenomen risicovergoeding voor houders van langlopende schuld weerspiegelt. Een inversie doet zich voor wanneer de langetermijnrentes onder de kortetermijnrentes zakken, wat duidt op een verschuiving van beleggersgeld van kortlopende naar langlopende obligaties. Deze verschuiving wijst op toenemende pessimiteit over de economische vooruitzichten op korte termijn.

Historisch gezien gingen inversies van de rentecurve, hoewel zeldzaam, vaak recessies vooraf, waardoor ze veel aandacht kregen van deelnemers aan de financiële markten. Onder de leidende indicatoren springt een omgekeerde Treasury-rentecurve er uit als bijzonder betrouwbaar bij het signaleren van een op handen zijnde recessie.

Het kiezen van uw spread

In academisch onderzoek wordt de correlatie tussen een omgekeerde rentecurve en economische neergang doorgaans bestudeerd door de rendementen van 10-jaars Amerikaanse schatkobligaties te vergelijken met 3-maands schatkistpapier. Marktpartijen hebben daarentegen vaak hun aandacht gericht op het rendementverschil tussen de 10-jaars en 2-jaars obligaties.

Federal Reserve-voorzitter Jerome Powell gaf in maart 2022 aan dat hij geneigd was het risico op een recessie te beoordelen door het verschil te bestuderen tussen de actuele 3-maands schatkistvoet en de waardering van de markt via derivaten, die anticiperen op diezelfde rente over 18 maanden.

Historische voorbeelden van omgekeerde rentecurves

Door de jaren heen is de betrouwbaarheid van de 10-jaars versus 2-jaars Treasury-spread als recessievoorspeller opmerkelijk geweest, met slechts een valse positieve indicatie in het midden van de jaren 60, ondanks scepsis van meerdere hoge Amerikaanse economische functionarissen.

In 1998, na het Russische wanbetaling van staatschuld, trad er een korte inversie op in de 10-jaars/2-jaars spread, maar tijdige renteverlagingen door de Federal Reserve voorkwamen een recessie in de VS.

Hoewel een omgekeerde rentecurve de afgelopen decennia vaak recessies aankondigde, is het geen directe oorzaak. Het weerspiegelt eerder de verwachting van beleggers dat de langetermijnrentes zullen dalen — een patroon dat kenmerkend is voor een recessie.

In 2006 keerde de spread langdurig om, wat de Grote Recessie voorspelde die in december 2007 begon. Op 28 augustus 2019 ging er een korte negatieve inversie in de 10-jaars/2-jaars spread vooraf aan een korte recessie van twee maanden in februari en maart 2020 tijdens de uitbraak van COVID-19.

Verband tussen de huidige omgekeerde rentecurve en toekomstige recessies

Per 2 december 2022, te midden van stijgende inflatie, was de rentecurve opnieuw omgekeerd, met Treasury-rendementen als volgt:

• Drie-maands Treasury-rendement: 4,22%
• Twee-jaars Treasury-rendement: 4,28%
• 10-jaars Treasury-rendement: 3,51%
• 30-jaars Treasury-rendement: 3,56%

Opvallend is dat de negatieve kloof tussen het 10-jaars Amerikaanse Treasury-rendement en het 2-jaars rendement het breedst is sinds eind 1981, tijdens een diepe recessie.

De stand van de rentecurve suggereert dat beleggers moeilijke tijden verwachten en dat de Federal Reserve mogelijk de rente moet verlagen als reactie. Er bestaan echter uiteenlopende meningen onder economen over de kans op een naderende recessie. Sommige experts menen dat de omkering in december 2022 niet per se op economische ellende wijst, maar eerder laat zien dat beleggers erop vertrouwen dat de stijgende inflatie onder controle is en dat de situatie zich spoedig zal normaliseren.

Conclusie

Langdurige perioden van rentecurve-inversie blijken een betrouwbaardere indicator van een naderende recessie dan kortstondige inversies, ongeacht welke yield-spread als proxy wordt gebruikt. Toch bemoeilijkt de zeldzaamheid van recessies het trekken van definitieve conclusies. Een onderzoeker van de Federal Reserve erkent de moeilijkheid van het voorspellen van recessies, verwijzend naar het beperkte aantal gevallen en het onvolledige begrip van hun oorzaken. Ondanks deze uitdagingen gaat de zoektocht naar meer inzicht onverminderd door.