Что такое Constant Maturity?

Constant maturity — это метод, используемый для сравнения доходностей облигаций с разными сроками погашения. Этот подход приводит доходности к общему эталону, упрощая их сравнение. Интерполяция constant maturity широко применяется при расчёте кривой доходности казначейских бумаг США и при учёте ставок по ипотечным кредитам с плавающей ставкой. Он также используется в некоторых видах своп-контрактов для стандартизации денежных потоков, причитающихся по соглашению о свопе.

Основы

Совет Федеральной резервной системы использует корректировку, называемую constant maturity, для расчёта индекса на основе средней доходности различных казначейских бумаг с разными сроками погашения. Эта корректировка делает доходности сопоставимыми по разным срокам. Доходности constant maturity служат стандартной отправной точкой при оценке цен на различные виды долговых и ценных бумаг с фиксированным доходом. Наиболее широко используемая корректировка — однолетний Constant Maturity Treasury (CMT), который показывает годовой эквивалент доходности недавно размещённых казначейских бумаг.

Понимание метрик Constant Maturity

Концепция constant maturity отражает теоретическую стоимость казначейских бумаг США, определяемую путём ежедневной интерполяции кривой доходности. Расчёты, проводимые Казначейством США, опираются на результаты недавних аукционов и закрывающие ставки по активно торгуемым казначейским бумагам. Кредиторы часто используют доходности constant maturity для оценки ипотечных ставок, причём однолетний индекс CMT служит важным ориентиром для ежегодно корректируемых ставок по ипотекам с плавающей процентной ставкой.

Поскольку эти доходности основаны на безрисковых казначейских бумагах, кредиторы добавляют премию за риск, повышая итоговую процентную ставку для заёмщика. Например, если однолетняя ставка constant maturity составляет 4%, кредитор может установить ставку 5%, где разница в 1% служит компенсацией за риск и валовой маржей.

Constant Maturity Swaps: управление процентным риском

Constant Maturity Swaps (CMS) — это вариант процентных свопов, позволяющий покупателю зафиксировать (стабилизировать) дюрацию получаемых потоков. В CMS ставка по одной стороне фиксируется или периодически пересматривается на основе LIBOR или другого плавающего эталонного индекса, в то время как плавающая сторона привязывается к точке на кривой свопов, чтобы поддерживать постоянную дюрацию денежных потоков.

После совершения свопа ситуация с выровненной или инвертированной кривой доходности выгодна плательщику по ставке constant maturity по сравнению с плательщиком по плавающей ставке, особенно когда долгосрочные ставки падают относительно краткосрочных. Напротив, плательщик фиксированной ставки выигрывает при общем росте кривой доходности.

Рассмотрим инвестора, ожидающего усиления крутизны кривой доходности (steepening), когда шестимесячный LIBOR падает по сравнению с трёхлетней ставкой свопа. Чтобы получить выгоду, инвестор покупает CMS, платя шестимесячный LIBOR и получая трёхлетнюю ставку свопа.

Constant Maturity Credit Default Swaps (CMCDS): хеджирование риска дефолта

Constant Maturity Credit Default Swaps предоставляют хедж от потерь при дефолте с плавающей премией, которая периодически пересматривается. Плавающий платёж соответствует кредитному спреду CDS той же исходной дюрации на даты пересмотра, что отличает CMCDS от обычного CDS с фиксированной премией.

Интерполированная доходность: однолетний Constant Maturity Treasury

Однолетний показатель Constant Maturity Treasury выводится из интерполированных одно‑годичных доходностей результатов последних аукционов: казначейских векселей (сроки 4, 13 и 26 недель), казначейских нот (2, 3, 5 и 10 лет), 30‑летних облигаций, а также «off‑the‑run» бумаг в районе 20‑летней дюрации.

Заключение

Constant maturity является важным инструментом для сравнения доходностей облигаций с разными сроками погашения, предлагая стандартизованный ориентир для корректных сопоставлений. Этот метод, широко применяемый Советом Федеральной резервной системы, облегчает расчёт ключевых индексов, таких как однолетний Constant Maturity Treasury (CMT), предоставляя единый эталон для различных долговых инструментов. Помимо облигаций, принципы constant maturity применяются в процентных свопах, улучшая управление рисками за счёт стабилизации денежных потоков. Как неотъемлемая часть финансовых рынков, гибкость концепции constant maturity — от кривых доходности казначейских бумаг до кредитных дефолтных свопов — подчёркивает её значение для согласованной оценки инструментов и снижения рисков.